FIT Hon Teng：1H22 强劲上线；看好“三三”战略

2022年8月11日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 散客汉腾(6088HK) 强1H22直插；看好“三三战略” FIT的1H22净利润为8500万美元（同比增长844%），与早些时候的盈利预告（80-9000万美元）一致，主要受成功推动“33策略”执行和转型为具有更好产品组合和更高平均售价的下一代产品。尽管存在宏观不确定性和市场对需求疲软的担忧，但FIT在1H22的所有细分市场均实现稳健增长，智能手机/系统产品/电动汽车移动性同比增长27%/17%/13%，抵消了光模块出货量芯片短缺导致的网络收入疲软.展望未来，我们看好FIT的“33战略”执行（EV、5GAIoT、音频）和管理。2H22E也引导了系统产品板块的稳健增长势头和交易平台相关产品的强劲订单。维持买入评级，目标价1.78港元（10倍FY22EP/E，低于历史平均水平1-sd）。 1H22在线；稳固的智能手机/系统产品/EV移动性抵消了网络弱点。受智能手机（避雷线 和连接器）、系统产品（有线/TWS耳机）和电动汽车细分市场（特斯拉CPD）同比增长27%/17%/13%的推动，1H22收入同比恢复6%。由于芯片短缺对光模块出货量的影响，网络收入同比下降19.2%。1H22GPM进一步恢复到大流行前16.7%的水平（2H21为16.2%）。 “三三战略”结出硕果，强大的产品线。管理。相信1H22的稳健增长和利润率扩张是成功 执行“33战略”的结果。公司预计“33战略”细分市场将在2H22E保持强劲势头，这得益于下一代智能设备的互连解决方案、微型扬声器组件、电动汽车/电动自行车应用的强劲需求以及贝尔金的新产品发布。总体而言，管理。预计“33”收入组合将从2021年的16%增加到F23E的31%。 有吸引力的风险/回报；维持买入评级，目标价1.78港元（上行空间53%）。我们1.78 港元的目标价基于10倍FY22EP/E（低于5年历史平均水平1-sd）。以6.5x/5.7xFY22E/23EP/E交易，我们认为风险回报具有吸引力。即将到来的催化剂包括iPhone14的发布、贝尔金/EV的新产品、并购和利润率的提高。 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万美元） 4,314.7 4,490.2 4,671.8 5,107.6 5,635.0 同比增长(%) (1.3%) 4.1% 4.0% 9.3% 10.3% 净利润（百万美元） 42.6 136.8 155.1 178.0 208.3 每股收益（报告）（美元） 0.64 2.04 2.28 2.62 3.07 同比增长(%) (82.2%) 219.9% 12.0% 14.8% 17.0% 共识每股收益（美元） 不适用 不适用 1.68 1.97 2.33 市盈率(x) 23.4 7.3 6.5 5.7 4.9 市账率(x) 1.1 0.8 0.4 0.4 0.4 ROE(%) 1.9% 5.7% 6.1% 6.7% 7.3% 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 目标价1.78港元(前目标价1.78港元)上涨/下跌53.4% 现价HK$1.16中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 杨百合，博士 (852)39163716 克劳迪娅刘 股票数据 市值上限(港元百万）8,429.7 平均3个月t/o(百万港元)1.1 52w高/低(港币)1.80/0.88 已发行股份总数(百万)7267.0 资料来源：事实集 股权结构富士康远东有限公司 71.3% 陆崇清5.8%资料来源：港交所分享业绩 绝对 相对 1个月 14.9% 27.2% 3个月 14.9% 15.0% 6个月 -20.0% 1.7% 资料来源：事实集12个月价格表现 资料来源：事实集 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk E 结果审查 图1：1H22结果回顾 百万美元 1H21 1H22 同比 招银国际 FY22E 追踪（％） FY22E 共识追踪（％） 收入 1,982 2,101 6.0% 4,303 49% 4,585 46% 毛利 268 351 31.0% 638 55% 689 51% 营业利润 16 120 652.9% 190 63% 169 71% 净利 9 85 818.8% 135 63% 120 71% 每股收益（美分） 0.14 1.23 786.7% 2.42 51% 1.68 73% 毛利率 13.5% 16.7% 14.8% 15.0% 营业利润率 0.8% 5.7% 4.4% 3.7% 净利润率 0.5% 4.1% 3.8% 2.6% 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 图2：损益预测 百万美元 2019财年 20财年 21财年 FY22E FY23E FY24E 收入 4,372 4,315 4,490 4,672 5,108 5,635 …同比 9.2% -1.3% 4.1% 4.0% 9.3% 10.3% 销售成本 (3,618) (3,735) (3,817) (3,966) (4,318) (4,751) 毛利 754 580 673 705 790 884 毛利率(%) 17% 13% 15% 15% 15% 16% …同比 6.5% -23.1% 16.1% 4.8% 12.0% 11.9% SG&A (269) (230) (266) (262) (296) (327) …%转速 -6.2% -5.3% -5.9% -5.6% -5.8% -5.8% 研发 (250) (235) (301) (304) (332) (366) …%转速 -5.7% -5.4% -6.7% -6.5% -6.5% -6.5% 营业利润 275 125 177 187 213 247 OPM(%) 6.3% 2.9% 3.9% 4.0% 4.2% 4.4% …同比 -10.8% -54.7% 41.6% 5.8% 13.8% 16.1% 净利 235 43 138 154 177 207 净颗粒物(%) 5.4% 1.0% 3.1% 3.3% 3.5% 3.7% …同比 0.6% -81.9% 223.8% 12.0% 14.8% 17.0% 资料来源：公司数据、CMBIGM估计图3：收入明细 百万美元 21财年 FY22E FY23 FY24E 计算 853,610 853,610 896,291 941,105 …同比 0% 5% 5% 智能手机 1,270,090 1,282,791 1,346,930 1,414,277 …同比 1% 5% 5% 联网 890,670 846,137 930,750 1,051,748 …同比 -5% 10% 13% 电动汽车 134,680 161,616 202,020 262,626 …同比 20% 25% 30% 系统产品 1,097,510 1,317,012 1,514,564 1,741,748 …同比 20% 15% 15% 其他 200,650 210,683 217,003 223,513 …同比 5% 3% 3% 全部的 4,490,215 4,671,848 5,107,558 5,635,017 …同比 4.0% 9.3% 10.3% 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 估值 维持买入，目标价1.78港元 我们的1200万港元目标价为1.78港元，基于10倍FY22EP/E。以6.5的FY22EP/E交易，我们认为风险回报极具吸引力。即将到来的催化剂包括贝尔金/电动汽车的新产品、并购和提高利润率。 市场上涨/ 上限价格目标价下调P/E(x)P/B(x)ROE(%)公司股票代码评级US$(mn)(LC)(LC)-sideFY22EFY23EFY22EFY23EFY22EFY23E全球连接器 图4：同行估值 TE 联系我们 NR 42,782 133.76 不适用 不适用 18.4 17.5 4.0 3.6 21.9 21.7 安费诺 美国APH NR 46,391 77.99 不适用 不适用 26.6 25.5 6.8 6.0 27.5 26.4 法布里内 前锋美国 NR 3,540 96.23 不适用 不适用 16.1 14.8 2.8 2.4 18.7 17.2 航空 6807JP NR 1,633 2344.00 不适用 不适用 15.7 12.6 1.4 1.3 9.2 10.5 广濑 6806JP NR 5,507 19600.00 不适用 不适用 24.0 20.2 2.1 2.0 8.8 9.7 立讯精密 002475CH 买 36,556 34.69 不适用 不适用 25.0 18.9 5.3 4.2 21.8 22.8 郑毅 第2392章 NR 554 32.50 不适用 不适用 12.4 - 0.7 - 5.5 - 富士康 第2354章 NR 2,345 49.80 不适用 不适用 11.5 10.7 0.5 0.5 5.8 6.5 鸿海 第2317章 NR 50,773 110.00 不适用 不适用 10.2 9.2 1.0 0.9 10.2 10.7 平均 17.8 16.2 2.7 2.6 14.4 15.7 中国科技FIT汉腾 6088港币 买 1,074 1.16 1.78 53% 6.5 5.7 0.4 0.4 6.0 5.9 瑞声科技 2018香港 抓住 2,245 14.58 14.0 -4% 17.2 12.0 0.7 0.7 4.0 5.6 舜宇光学 2382香港 抓住 15,556 111.30 108.6 -2% 31.2 25.7 4.6 4.0 14.7 15.6 通达 698港币 买 152 0.12 0.2 79% 3.1 2.1 0.1 0.1 3.1 4.5 拜德 285港币 抓住 6,072 21.15 12.5 -41% 24.0 14.3 1.7 1.5 6.9 10.6 Q科技 1478香港 买 622 4.12 5.6 36% 16.1 7.9 0.9 0.8 5.5 10.3 东江集团 2283香港 买 188 1.77 3.4 91% 4.3 3.4 0.8 0.7 18.6 20.7 FIH 2038香港 NR 1,004 0.99 不适用 不适用 - 21.0 0.6 0.5 2.7 2.8 真的 732香港 NR 647 1.55 不适用 不适用 3.9 3.1 0.4 0.4 10.6 12.4 长飞 6869香港 NR 2,665 13.98 不适用 不适用 9.7 8.8 0.9 0.8 9.1 9.7 巨腾 3336香港 NR 214 1.40 不适用 不适用 7.0 4.8 0.2 0.2 3.5 5.0 考威尔 1415香港 NR 1,700 15.96 不适用 不适用 22.9 16.9 4.1 3.4 20.3 23.2 平均 13.3 10.5 1.3 1.1 9.0 10.5 资料来源：彭博、CMBIGM、*TP正在审查中 图5：12M正向市盈率波段 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21 Jul-10 月21日 至1月 21日至 4月22 日-22 日 7月22 0 1年4日成本意思是 图6：12M前向P/B频段 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19J