以通信管维为基，能源和信息管维构筑公司成长新引擎

公司是通信网络管维领域规模最大的民企，5G建设后周期通信管维市占率有望持续提升。公司深耕通信行业18年，是通信网络管维领域规模最大的民企。 2022年我国预计完成60万个5G基站建设，通信网络基础设施建设完成后，需要持续的管维服务，公司通信管维业务具有较强稳定性与持续性。目前通信管维行业市场格局较分散，有向头部企业集中趋势，公司作为行业龙头有着丰富的案例经验、良好的交付质量和客户口碑，预计未来市场份额将持续提升。 用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎。2021年公司能源网络管维业务营收同比增长158.11%，毛利率提升5.4pct。公司能源网络管维业务可分为用户侧和发电侧两部分。发电侧，公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务-AI”一揽子智慧化运营解决方案。截至2022年H1，公司在手新能源项目订单超3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。用户侧，随着5G建设的深入，运营商基站能耗成为行业核心痛点，能耗管理需求愈加强烈，预计运营商综合能源管理业务将快速增长。我们预测2022-2024年能源网络管维的营业收入分别为 15.01/25.06/37.59亿元，同比增长62%/67%/50%。 数字经济+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。（1）行业数字化方面：公司基于自主研发的数字化平台打造了一系列数字化产品和解决方案，通过线下服务网点快速推广复制，实现了业务快速落地。公司在社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景有较丰富的行业资源和产品积淀，看好公司未来能够把握各行业数字化趋势，不断扩大市场份额。（2）IDC服务方面：公司以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，已与中国移动多个省份IDC机楼达成运维合作项目，未来将持续聚焦运营商和华为的IDC运维合作机会，利用公司全国布点优势进行市场触角延伸。同时公司自有IDC将于2022年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6亿元，对应PE分别为18X、13X、10X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已初步形成规模，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。 公司盈利预测与估值简表 1、润建股份：“万物互联”时代领先的“智能物业” 1.1、公司布局通信、信息和能源三大领域管维服务 润建股份定位为通信信息网络和能源网络管理和运维者，是领先的数字化智能运维（AIops）服务商。公司通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等管维服务，目前公司管维业务已涵盖通信网络、信息网络和能源网络，在“万物互联”时代，公司是通信信息网络和能源网络的“智能物业”。公司通过“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式为客户提供管维服务，包括咨询设计、产品集成、智能运维、创新改造等业务类型。 图1：公司业务逻辑图 公司发展历经三个阶段。润建股份成立于2003年，成立初期作为区域通信网络服务提供商，深耕广西和广东区域，提供有线、无线网络管维业务；2012年改制为股份有限公司之后，迎来了第一个业务快速增长期，商业版图由广西和广东拓展至全国，截至2017年，业务覆盖全国21个省/市/自治区，并布局了信息网络管维服务；2018年在深交所上市后，公司积极调整业务及客户结构，从通信网络建维服务商向信息网络与能源网络的管维者升级，进入到第二个快速增长通道。 表1：公司发展历程简介 股权激励明确增长目标，绑定核心管理层及骨干利益。公司从2020年开始进行股权激励，覆盖范围广泛，绑定核心业务骨干和管理人员，并与员工充分分享公司的成长。股权激励计划设置了3个行权期，以2019年营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于10%、40%、80%（对应 40.89、52.04、66.91亿元），以2019年归母净利润为基数，2021-2022年利润增长率不低于40%、80%（对应3.22、4.14亿元），充分展示了公司对于未来业务发展的信心。 表2：公司股权激励内容 1.2、能源和信息网络管维业务开启成长新动能 在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式、强大的创新研发能力以及高效灵活的平台型组织的支持下，公司管维业务快速落地，2021年经营业绩进入快速增长期。公司2021年的营业总收入为66.02亿元，同比增长57.47%，归母净利润为3.53亿元，同比增长47.88%，扣非后归母净利润为3.32亿元，同比增长48.04%，毛利率为20.2%，净利率为5.24%。 图2：公司2018-2022年Q1营业收入及同比情况 图3：公司2018-2022年Q1归母净利润及同比情况 图4：公司2018-2022年Q1扣非后归母净利润及同比情况 图5：公司2018-2022年Q1毛利率及净利率情况 2021年公司信息和能源管维业务取得突破，营收占比快速提升。分业务来看，公司2021年通信网络管维业务营收为43.48亿元，同比增长27.69%，总营收中占比为65.9%，较2020年下降15.4pct；信息网络管维业务营业收入为13.26亿元（其中数字化业务11.99亿元；IDC服务1.28亿元），同比增长211.75%，总营收中占比为20.1%，较2020年提升10pct；能源网络管维业务营业收入为9.26亿元，同比增长158.11%，总营收中占比为14.0%，较2020年提升5.4pct。 随着信息和能源管维业务模式的逐步成熟，盈利能力快速提升。2021年通信网络管维毛利率为20.3%，同比提升2.1pct；信息网络管维-数字化业务毛利率为22.0%，提升9.6pct；信息网络管维-IDC服务毛利率为17.0%，下降 3.0pct；能源网络管维毛利率为17.7%，提升5.4pct。信息网络管维-数字化业务和能源网络管维快速增长的同时，毛利率优化明显，原因一方面是新分布广泛的服务网点使公司具备属地管维服务优势，各地服务网点实现了业务叠加，资源和人员得到复用，管维效率和经营效率持续提升；二是信息和能源相关业务的成熟度逐步提升。 图6：公司分业务营业收入（亿元） 图7：公司分业务收入占比（%） 图8：公司分业务毛利率（%） 图9：公司分业务毛利润占比（%） 加码数字化平台研发，提升精细化管理水平。公司近年来始终重视数字化平台的研发，2021年研发投入同比增加66.87%，占营业收入比例达4.2%。公司已经形成了“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式，目前已自主研发了“综合管维管理平台”、“RunDo系列电力物联网平台”、“巡虎警务巡防平台”、“甦生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“消防建管平台”等数字化SaaS平台。数字化平台和智能管维设备的使用，在满足客户数字化转型需求、提升用户体验的同时，可以对公司服务网点、资源、人员进行灵活调度和配置，实现了资源和人员的充分复用和精细化管理，2021年公司整体毛利率同比提升3.07pct，净资产收益率同比提升2.33pct至10.41%，人均创收同比提升接近30%。 图10：公司2018-2021年研发费用及研发费用率 2、能源网络管维：用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎 公司依托电力行业的技术底蕴和积累，顺应能源变革的大潮流，将传统自动化技术及5G、AI、物联网、大数据、云计算等现代新技术融合，全面布局能源网络，打造“发-输-配-储-用-云”全流程、全专业的技术服务能力，为客户提供能源设计、能源基建、能源运维、能源安全与能效提升、能源增值服务一体化能源网络管维解决方案，助力新型电力系统的构建与“双碳目标”的实现。 2.1、发电侧：光伏风电运维市场空间广阔，公司以参与建设为抓手切入运维业务 在“双碳目标”指引下，“十四五”期间光伏和风电并网装机容量快速提升，拉动新能源电站运维广阔市场空间。 2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲 要》中提出：落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案，锚定努力争取2060年前实现碳中和，采取更加有力的政策和措施。 根据国家能源局数据，2022年1-5月光伏新增装机容量达23.71GW，风电新增装机容量10.82GW。根据CPIA预测数据，22-25年全国光伏新增装机量分别为75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；根据GWEC预测数据，2022-2025年全国风电新增装机量约为 50/53/57/60GW。现阶段光伏运维、风电运维均价约为5万元/MW、4万元/MW，随着未来光伏、风电并网容量的增加，由于规模效应和成本的下降，预计运维单价将呈小幅下滑趋势。综上，预计2022年光伏和风电运维市场空间分别为195亿元和151亿元，到2025年，市场空间分别为281亿元和192亿元。 表3：2021-2025年光伏、风力发电站管理运维市场空间测算 公司为新能源发电站（光伏、风力等）提供从前期开发，到建设、到运维的全生命周期服务，其中新能源电站运维是最终业务目的。目前公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务-AI”一揽子智慧化运营解决方案，实现数字管维、高效发电、安全可靠，有效提升光伏系统效率，可帮助客户提升约3%-5%的发电效率，有效降低发电成本，保障客户投资价值最大化。 图11：公司光伏运维解决方案 公司新能源项目为“建设转运维”模式。以新能源电站运维为最终的业务目标，公司在项目前期开发就介入，锁定地方资源，签署排他投资协议，引入第三方发电企业投资，参与建设新能源项目，并带动后续管理维护业务。该业务模式将为公司能源网络管维业务项目经验，锻炼技术人员，提升整体技术服务能力，为后续业务拓展带来积极影响。 公司及控股子公司已签订了多个新能源项目，业务规模不断扩大。公司已签订项目包括南宁市良庆区风力发电储能一体化项目和地面光伏项目以及屋顶分布式光伏项目（项目预计总容量约550MW）、桂林永福县分散式新能源发电项目（项目预计总容量约900MW）、来宾合山市新能源发电项目（项目拟规划建设总容量约200MW）、桂林市永福县整县屋顶分布式光伏发电项目（项目预计总容量约409MW）等。目前公司储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。 表4：公司新能源项目在手订单情况 2.2、用户侧：关注运营商综合能源管理 公司为IDC、通信基站、产业园区、商业楼宇等耗能用户提供综合能源管理以及咨询、设计、建设、运维、节能改造等全生命周期服务。公司用电网络管维业务依托于公司自主研发的RunDo物联网平台，通过5G、物联网技术、BIM可视化等手段，对客户现有用电设施进行数字化升级，实现用电负荷调控，最高可使客户能源系统用电效能提升30%；并使客户用电安全事件响应及处置效率提升至秒级，保障客户的供电可靠性和供电质量，为客户的安全用电、高效与经济运维保驾护航。 图12：公司AloT+软硬一体化智慧用电解决方案 运营商综合能源管理业务将成为用户侧最大的增长点。截至2021年12月份，中国已经建成各类基站996万个，随