以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？

以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？ 证券研究报告/专题策略2022年08月10日 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 S0740519080003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、市场热点中心的新能源与汽车赛道 1）横向估值比较。从行业间估值的横向比较来看，目前汽车与新能源作为市场热点中心，估值仍处在相对较高的位置，彰显市场信心与偏好。在经历了年初以来市场的调整后，A股整体估值已处于历史较低水平，尽管经历了一波反弹市场估值 仍存在一定优势。但从申万一级行业来看，由于反弹以来资金的大量抄底，汽车与新能源板块反弹幅度较大，现处于相对估值高位，是为数不多的仍高于历史中位值的板块，充分彰显了市场对其的信心与偏好。 2）纵向估值比较。从历史市盈率纵向比较来看，新能源与汽车及其细分行业同处于历史估值较高位，彰显市场信心与较高预期。就市盈率而言，大多板块仍处在历史估值的65分位以上。其中，尤为值得关注的是，估值与产业的落地程度呈现 出一定的负相关，即相对落地程度较低的行业反而估值处在更高位，如汽车电子、绿电，估值分别达到了历史的97、99分位，这也或反映了市场对这一赛道的较高预期与信心。 二、历次新能源板块行情下的轮动规律复盘 我们总结分析了2010年以来新能源板块的走势，发现新能源板块虽然整体走势向上，但呈现一定周期性规律，即在一段时间内首先经历大幅上涨，而后经过一段时间的调整估值回到较为合理的区间，开启新一轮行情。 1）四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险。从过去四次轮新能源周期来看，我们认为每一轮行情的市场热点存在着由实向虚的转化，且行情末端应当注意控制风险。过去四次新能源板块行情期间，新能源板块的内部均 存在着由实向虚的投资热点转化：即首先进入并推高有景气业绩支撑的整车等板块，逐渐转化为投资尚未实现规模性落地板块的盈利预期（如十年前的光伏，近年的绿电及氢氧板块）。当这些板块的估值也到达高位时，也或意味着本轮上涨的见顶，而后大多迎来一段时间的调整。此时，我们建议注意控制风险，静待估值回到合理区间后迎接新一轮行情的到来。 2）未来走势研判：结构性机会或仍存在，行情末端控制风险为主。本次反弹以来，新能源板块整体涨幅较大，未来或仍有结构性机会，但行情末端仍以控制波动，逢高兑现为主。本轮反弹中，整体遵循我们总结出的“由实向虚”规律，可 以看到，六月中旬以前，拥有业绩支撑的整车板块表现更加出色，此后风格逐渐经由光伏、锂电向风电、储能转化。值得注意的是，距离落地较为遥远的绿电及氢能在本轮反弹中涨幅较小，我们在关注未来其潜在投资价值的同时也应当注意，在整体涨幅较大的情况下的逢高兑现与控制波动。 三、历次汽车板块行情下的轮动规律复盘 我们总结分析了2010年以来汽车板块的走势，发现汽车板块与新能源板块走势类似，即整体走势向上的同时存在周期性的上涨与调整。有所不同的是，汽车板块在2008年以来经历了�轮行情，且时间上与新能源略有不同。我们总结了2008年以来�轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下汽车板块所处位置及未 来汽车板块的投资做出一定指导。 1）�轮汽车周期复盘：市场热点不断扩散，行情末端市场波动或放大。与新能源板块类似，汽车板块的历次行情中也存在着市场热点“由实向虚”的扩散过程，概念化板块的大幅拉升也或意味着一轮行情的见顶，此时大多表现出波动放大，应注意控制风险。相比于新能源板块，汽车板块分化程度较小，但整体仍呈现出 整车的上涨先于零部件板块，而相对较“虚”的汽车电子与智能驾驶板块的大幅拉升也或意味着行情阶段性见顶，此时应注意控制波动风险，静待估值回到合理区间后开启新一轮行情的布局。 2）未来走势研判：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险本轮反弹以来，汽车板块整体涨幅可观，内部分化并不明显，行情末端仍以控制风险，逢高兑现为主。相比于新能源板块，汽车板块虽整体涨幅有所不如，但内部分化较 小，且也呈现出此前数次行情表现出的“由实向虚”的特点。值得关注的是，较为概念化的智能驾驶板块7月以来表现较为强势，我们认为这或意味着板块整体反弹或已进入中后期，在关注后市走势的同时建议适时逢高兑现，控制波动风险。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 一、市场热点中心的新能源与汽车赛道.-4- 1.1横向估值比较................................................................................................-4- 1.2纵向估值比较................................................................................................-4- 二、历次新能源板块行情下的轮动规律复盘.......................................................-5- 2.1四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险...................-5- 2.2未来走势研判：结构性机会或仍存在，行情末端控制风险为主...................-6- 三、历次汽车板块行情下的轮动规律复盘...........................................................-7- 3.1�轮汽车周期复盘：市场热点不断扩散，行情末端市场波动或放大............-8- 3.2未来走势研判：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险................-9- 图表目录 图表1：申万一级行业市盈率（PE）比较..........................................................-4- 图表2：汽车及新能源板块市盈率（TTM）横向比较.........................................-5-图表3：历次新能源周期总结.............................................................................-5-图表4：第一轮新能源行情各细分板块涨跌幅情况.............................................-6- 图表5：第二轮新能源行情各细分板块涨跌幅情况.............................................-6- 图表6：第三轮新能源行情各细分板块涨跌幅情况.............................................-6- 图表7：第四轮新能源行情各细分板块涨跌幅情况.............................................-6- 图表8：本轮反弹以来新能源板块表现...............................................................-7- 图表9：汽车板块六轮行情总结..........................................................................-7- 图表10：第一轮汽车行情各细分板块涨跌幅表现..............................................-8- 图表11：第二轮汽车行情各细分板块涨跌幅表现..............................................-8- 图表12：第三轮汽车行情各细分板块涨跌幅表现..............................................-8- 图表13：第四轮汽车行情各细分板块涨跌幅表现..............................................-8- 图表14：第�轮汽车行情各细分板块涨跌幅表现..............................................-9- 图表15：本轮反弹以来汽车板块表现................................................................-9- 自4月27日A股见底反弹以来，以新能源、汽车为首的科技成长板块涨幅突出，如光伏、储能等板块低点反弹以来涨幅更是达到了惊人的70%以上。作为近年来最为热门的赛道股，尽管有较高的业绩增长支撑，但其较高的估值水平仍令许多投资者望而却步，在此情形下，新能源、汽车等板块究竟是否还有投资机会？如何看待市场反弹行情进入中后期后的行情？未来如新能源、汽车等科技板块又将如何轮动演绎？我们又当如何配置应对？ 一、市场热点中心的新能源与汽车赛道 1.1横向估值比较 从行业间估值的横向比较来看，目前汽车与新能源作为市场热点中心，估值仍处在相对较高的位置，彰显市场信心与偏好。在经历了年初以来市场的调整后，A股整体估值已处于历史较低水平，尽管经历了一波反弹市场估值仍存在一定优势。但从申万一级行业来看，由于反弹以来资金的大量抄底，汽车与新能源板块反弹幅度较大，现处于相对估值高位，是为数不多的仍高于历史中位值的板块，充分彰显了市场对其的信心与偏好。 图表1：申万一级行业市盈率（PE）比较 来源：Wind，中泰证券研究所 1.2纵向估值比较 从历史市盈率纵向比较来看，新能源与汽车及其细分行业同样处于历史估值较高位，彰显市场信心与较高预期。就市盈率而言，大多板块仍处在历史估值的65分位以上。其中，尤为值得关注的是，估值与产业的落地程度呈现出一定的负相关，即相对落地程度较低的行业反而估 值处在更高位，如汽车电子、绿电，估值分别达到了历史的97、99分位，这也或反映了市场对这一赛道的较高预期与信心。 图表2：汽车及新能源板块市盈率（TTM）横向比较 证券简称 市盈率(TTM) 市盈率分位数 新能源指数 38.0958 54.5176 锂电池指数 47.9779 24.5873 光伏指数 42.8843 65.1668 风电指数 29.6011 86.468 储能指数 87.3608 65.5247 绿电指数 32.5707 99.0142 氢能指数 21.7179 72.4313 汽车指数 54.1986 80.2526 整车指数 35.6739 84.8584 汽车零部件指数 55.2427 67.0501 汽车电子指数 115.56 97.004 来源：Wind，中泰证券研究所 二、历次新能源板块行情下的轮动规律复盘 我们总结分析了2010年以来新能源板块的走势，发现新能源板块整体走势向上，但呈现一定周期性规律，即在一段时间内首先经历大幅上涨，而后经过一段时间的调整估值回到较为合理的区间，开启新一轮行情。事实上，这也或是新能源作为近年来的热点科技板块下，热点投 资与价值回归相结合的结果。我们总结2010年以来四轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下新能源所处位置及未来新能源走势做出一定指导。 图表3：历次新能源周期总结 轮次时间 第一轮周期 2010.1-2012.12 第二轮周期 2013.1-2015.8 第三轮周期 2015.9-2018.10 第四轮周期 2018.11-2022.4 第五轮周期 2022.5-？ 来源：中泰证券研究所 2.1四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险 从过去四次轮新能源周期来看，我们认为每一轮行情的市场热点存在着由实向虚的转化，且行情末端应