业绩符合预期，各业务板块齐头并进

百诚医药（301096） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，各业务板块齐头并进 2022-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）79.66 近12个月最高/最低（元）120/56.65 总股本（百万股）108 流通股本（百万股）25.91 流通股比例（%）23.95 总市值（亿元）86.17 流通市值（亿元）20.64 公司价格与沪深300走势比较 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 百诚医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】百诚医药（301096）深度报告：“药学+临床”综合CRO踏浪而来，凸显成长属性2022-04-06 2.【华安医药】百诚医药（301096）点评报告：业绩表现亮眼，加大研发蓄力成长2022-04-26 3.【华安医药】百诚医药（301096）点评报告：股权激励提升团队积极性，绑定利润端业绩增长2022-06-07 主要观点： 事件概述 2022年8月9日，百诚医药披露2022年半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长107.62%。基本每股收益为0.79元/股，同比增长58.00%。 事件点评 2022H1业绩符合预期，各业务板块齐头并进 公司上半年业绩表现亮眼，充分彰显成长属性。2022H1收入端增速74%，利润端增速108%，毛利率65.59%，净利率34.58%，整体利润率水平仍然维持在高位。2022年单二季度实现收入1.50亿元，同比增长55.22%，归母净利润0.65亿元，同比增长78.77%。 分业务板块来看，2022年上半年：（1）临床前药学研究业务实现收入9034.46万元，同比增长57.56%，毛利率58.63%；（2）临床服务板块业务实现收入4342.66万元，同比增长53.84%，毛利率46.58%；（3）自主研发技术成果转化业务实现营业收入6916.96万元，同比增长145.04%，毛利率75.86%，新转化27个项目，储备项目充足，未转化自主立项超过250项；（4）权益分成板块实现收入3094.52万元，同比增长145.18%，毛利率99.32%。 新签订单快速增长提供业绩保障，权益分成贡献业绩弹性 2022年上半年公司新增订单金额为4.01亿元，同比增长57.70%，为业绩增长提供有力保障。 公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的双线发展模式，并在盈利模式上引入销售权益分成的付款方式，深度绑定客户。与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目在2022年上半年获得权益分成3040.03万元，预计后续伴随着权益分成品种陆续进入商业化，形成权益分成产品梯队，贡献业绩增长，增厚利润空间。 赛默CDMO板块对内对外协同发展，提升客户合作粘性 公司CDMO业务主要由全资子公司赛默制药实施，为客户提供仿制药和创新药的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务。2022H1，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入 2132.90万元，其中承接外部订单实现营业收入734.31万元，实现毛利率34.60%。赛默制药对内累计为145个受托研发项目提供CDMO业务服务，共承接项目219个，合作企业100多家，已完成项目落地验证119 个品种，申报药品注册44个品种。赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能 承接对外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础。 投资建议 考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，我们维持业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应PE为42/27/19X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入374 673 1017 1427 收入同比（%）80.6% 79.7% 51.1% 40.4% 归属母公司净利润111 204 314 451 净利润同比（%）93.5% 83.4% 54.3% 43.5% 毛利率（%）67.3% 62.4% 64.1% 66.0% ROE（%）4.8% 8.1% 11.1% 13.7% 每股收益（元）1.37 1.88 2.91 4.17 P/E62.71 42.30 27.42 19.11 P/B4.01 3.42 3.04 2.62 EV/EBITDA45.54 27.07 15.96 10.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2226 2418 2781 3357 营业收入 374 673 1017 1427 现金 2013 2100 2312 2724 营业成本 123 253 365 485 应收账款 77 126 193 273 营业税金及附加 1 2 2 3 其他应收款 4 12 17 23 销售费用 7 13 20 29 预付账款 13 28 42 54 管理费用 48 101 152 214 存货 23 30 47 65 财务费用 1 -54 -58 -66 其他流动资产 96 122 171 217 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 699 888 1047 1143 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 -1 1 1 1 固定资产 447 655 815 910 营业利润 119 225 345 494 无形资产 61 81 101 117 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 191 152 130 114 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2925 3305 3828 4499 利润总额 119 225 345 494 流动负债 473 649 858 1079 所得税 8 21 31 43 短期借款 5 0 0 0 净利润 111 204 314 451 应付账款 130 177 286 389 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 338 472 572 690 归属母公司净利润 111 204 314 451 非流动负债 134 134 134 134 EBITDA 166 251 413 599 长期借款 40 40 40 40 EPS（元） 1.37 1.88 2.91 4.17 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 607 784 992 1213 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 108 108 108 108 成长能力 资本公积 2026 2026 2026 2026 营业收入 80.6% 79.7% 51.1% 40.4% 留存收益 184 388 702 1153 营业利润 83.7% 89.0% 53.4% 43.2% 归属母公司股东权 2318 2522 2836 3287 归属于母公司净利 93.5% 83.4% 54.3% 43.5% 负债和股东权益 2925 3305 3828 4499 获利能力毛利率（%） 67.3% 62.4% 64.1% 66.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.7% 30.3% 30.9% 31.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 4.8% 8.1% 11.1% 13.7% 经营活动现金流 145 384 531 726 ROIC（%） 4.4% 4.8% 7.4% 9.8% 净利润 111 204 314 451 偿债能力 折旧摊销 44 102 160 217 资产负债率（%） 20.8% 23.7% 25.9% 27.0% 财务费用 3 2 2 2 净负债比率（%） 26.2% 31.1% 35.0% 36.9% 投资损失 1 -1 -1 -1 流动比率 4.71 3.72 3.24 3.11 营运资金变动 -6 77 57 57 速动比率 4.53 3.54 3.01 2.86 其他经营现金流 109 127 257 393 营运能力 投资活动现金流 -251 -290 -318 -312 总资产周转率 0.13 0.20 0.27 0.32 资本支出 -248 -291 -319 -313 应收账款周转率 4.88 5.36 5.28 5.23 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 0.94 1.43 1.28 1.25 其他投资现金流 -3 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 1982 -7 -2 -2 每股收益 1.37 1.88 2.91 4.17 短期借款 -14 -5 0 0 每股经营现金流薄） 1.34 3.55 4.91 6.72 长期借款 -95 0 0 0 每股净资产 21.43 23.31 26.22 30.39 普通股增加 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1840 0 0 0 P/E 62.71 42.30 27.42 19.11 其他筹资现金流 224 -2 -2 -2 P/B 4.01 3.42 3.04 2.62 现金净增加额 1876 87 212 412 EV/EBITDA 45.54 27.07 15.96 10.30 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证