立足高端化学，对标国际龙头的领先试剂制造商

阿拉丁（688179） 公司研究/公司深度 立足高端化学，对标国际龙头的领先试剂制造商 2022-08-09 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）48.05 近12个月最高/最低（元）80.54/41.89 主要观点： 立足高端化学，领先的试剂制造商 阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。通过多年的行业深耕 总股本（百万股） 141 和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一。公司2021年 流通股本（百万股） 72 进行了第二类限制性股票激励绑定核心员工。激励计划授予限制性股票 流通股比例（%） 51% 的考核年度为2022-2025年四个会计年度。触发目标为较2021年收入， 总市值（亿元） 68 增长率CAGR为20%，而目标值为CAGR30%。相较于公司2016-2020 流通市值（亿元） 34 年收入CAGR的23%具有加速性。 公司价格与沪深300走势比较 0% -10%8/2111/212/22 -20% -30% -40% -50% -60% -70% 5/22 8/22 10% 阿拉丁沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 电商模式引领行业，积极对标国际龙头 阿拉丁专注于研发、生产及销售科研试剂，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司主要依托于自身电子商务平台进行线上销售，根据全国化学试剂信息站的跟踪统计，在2020年度国内科研试剂企业电商平台排名比较中，公司各个季度全部位列第一，具有领先的行业地位。 公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先水平，甚至已经达到或者超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）的同类产品。未来，依托于成熟的研发工艺体系，公司加快新产品研发，尽快缩小与国际一线企业的差距。目前已经有多项技术达到国际先进水平。 仓储优势明显。2021年9月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，实现全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货。最大限度缩短全国各地的物流配送时间，实现全国大部分省份订货“当日达”，保证产品运送及时性，提升科研效率。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别3.8/5.1/6.7亿元，分别同比增长32.8%/32.2%/32.4%，归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，分别同比增长39.3%/36.7%/35.6%，对应估值为55X/40X/29X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 288 382 505 668 收入同比（%） 22.8% 32.8% 32.2% 32.4% 归属母公司净利润 89 125 170 231 净利润同比（%） 20.1% 39.3% 36.7% 35.6% 毛利率（%） 62.3% 62.1% 62.7% 63.4% ROE（%） 10.4% 12.2% 14.3% 16.2% 每股收益（元） 0.89 0.88 1.20 1.63 P/E 88.34 54.53 39.90 29.43 P/B 9.25 6.64 5.69 4.77 EV/EBITDA 70.85 33.23 24.79 18.47 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1.立足高端化学，领先的试剂制造商6 2.科研试剂行业：创新者的大蓝海10 2.1科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模10 2.2化学试剂：区别于传统化工，高端试剂颇有看点13 2.3生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高15 2.4科研服务电商平台19 2.5行业展望：内驱外拓，大有可为20 3.电商模式引领行业，积极对标国际龙头27 3.1公司业务：专注科研，涵盖广泛27 3.2核心产品线齐头并进29 3.3核心看点：对标国际龙头，争做行业领军32 4盈利预测与投资建议39 4.1盈利预测与估值分析39 4.2投资建议40 风险提示：41 财务报表与盈利预测42 图表目录 图表1公司业务图6 图表2公司客户群7 图表3公司发展历程7 图表4公司股权架构8 图表5管理团队8 图表6公司2021年股权激励设置指标9 图表7公司营业收入10 图表8公司扣非归母净利润10 图表9公司毛利率与净利率10 图表10公司费用率情况10 图表11科研服务行业分类及特点11 图表12全球科研服务市场规模与结构（亿美元）11 图表13中国科研服务市场规模与结构（亿人民币）12 图表14科研试剂行业技术特点12 图表15化学试剂分类与用途13 图表16高端试剂示意图14 图表17通用试剂示意图14 图表182010-2020年全国化学试剂产量（万吨）15 图表192013-2019年我国化学试剂的工业产值变化情况15 图表20全球生物试剂市场规模及预测（亿美元）15 图表21中国生物试剂市场规模及预测（亿人民币）15 图表22生物试剂分类及特点16 图表23中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿人民币）16 图表24生物试剂行业产业链17 图表252019年中国细胞类试剂规模（亿元）及占比17 图表26培养基分类17 图表27中国生物试剂行业规模拆分（亿元人民币），2015-2025E18 图表28生物试剂价格体系（万元/个）19 图表29国内外科研试剂企业电商平台全球排名19 图表30国内生命科学试剂行业特点20 图表31科研机构用户和工业用户区别21 图表32科研服务主要行业政策21 图表332015-2019年全球生命科学领域研究资金投入（亿美元）23 图表342019年全球生命科学领域研究资金投入（按照地域拆分）23 图表352010-2019年我国研究与试验发展经费支出情况23 图表362015-2019中国生命科学领域研究资金投入（亿元）23 图表372018年全国研究与试验发展经费支出主体分类结构24 图表38客户在选取供应商时主要的考察指标24 图表392015-2024E中国IVD原料市场规模（亿元）及国产化率25 图表40近年来全球科研服务业部分并购整合案例26 图表41丹纳赫并购与发展历程26 图表421995-2020年涨跌幅：丹纳赫VSS&P50026 图表43公司业务范围27 图表44公司产品图27 图表45公司收入拆分（亿元）28 图表46公司收入百分比28 图表47公司各业务增速29 图表48公司各业务毛利率29 图表49公司高端化学产品列表29 图表50公司生命科学产品列表30 图表51公司分析色谱产品列表31 图表52公司材料科学产品列表31 图表53公司实验耗材产品列表32 图表54阿拉丁官网33 图表55阿拉丁提供的服务33 图表56自主电商平台销售流程34 图表57公司自主平台销售数据34 图表58第三方电商平台销售流程35 图表59研发费用情况36 图表60研发人员数量36 图表61公司与SIGMA对比36 图表62技术先进的具体表征36 图表63公司全国仓库38 图表64业绩拆分（百万元）39 图表65可比公司对比39 1.立足高端化学，领先的试剂制造商 阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂（高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域的试剂产品）和“芯硅谷”品牌实验耗材（作为试剂类产品的配套补充，包括安全防护、色谱耗材具等产品），主要依托自身电子商务平台（www.aladdin-e.com）实现线上销售。 图表1公司业务图 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司科研试剂产品广泛应用于高等院校、科研院所以及生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等高新技术产业和战略性新兴产业相关企业的研发机构。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一，积累了优质、坚实、广泛的客户群体，赢得了众多知名客户的信赖。 图表2公司客户群 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司成立于2009年，经过多年发展，先于2014年挂牌新三板，后在2020年于上交所科创板上市。 图表3公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司实际控制人徐久振、招立萍夫妇，通过直接持股和通过间接持股43.49%，股权结构集中。第三大股东晶真文化持股3.88%，作为公司的员工持股平台，持股成员包括公司核心高管、核心技术人员、研发/运营/仓储等核心部门总监等39名关键人员，以此深度绑定核心成员的利益，增强团队凝聚力。 图表4公司股权架构 资料来源：招股说明书，wind，华安证券研究所 公司董事长徐久振1996年便进入行业，先后在复盛生物、仕博生物等公司担任董事及以上职务，具有20年以上的技术背景，2009年创办公司以来一直担任公司技术总监。其余公司管理人员专业背景也都基本上在对应行业有10年以上的工作经历。 、 姓名 职位 履历 徐久振 董事长、总经理核心技术人员 1966年12月出生，硕士研究生学历。1996年8月至2003年11月，任复盛生物执行董事;2001年7月至2011年7月，任上海仕博生物技术有限公司董事长，总经理;2004年5月至2013年11月，任仕元科学执行董事;2007年4月至2016年1月，任仕创投资监事;2011年6月至2017年8月，任ALADDININDUSTRIALCORPORATION董事;2009年3月至2013年8月，任公司监事，技术总监;2013年9月至2017年3月，任公司技术总监;2017年4月至今，任公司董事长，总经理 凌青 副总经理、研发中心负责人（核心技术人员） 1972年9月出生，博士研究生学历。2003年1月至2012年2月，曾任上海药明康德新药开发有限公司有机合成研究员，杰达维(上海)医药科技发展有限公司高级研究员，实验室主任，无锡立诺康医药科技有限公司研发主管;2012年4月至2015年8月，任公司研发经理;2015年9月至2018年12月，任公司研发总监;2019年1月至今，任公司副总经理，研发中心负责人。 招立萍 副总经理 1980年5月出生，本科学历。2003年4月至2012年4月，任上海中卡智能卡有限公司副总经理;2007年4月至2020年3月，仕创投资执行董事;2012年10月至2017年3月，任公司董事长，总经理;2017年4月至2018年12月，任公司行政人事部总监;2019年1月至今，任公司副总经理;2012年6月至今，任阿拉丁试剂执行董事;2014年12月至今，任晶真投资执行事务合伙人;2019年3月至今，任客学谷执 图表5管理团队 、 行董事。 赵新安 董事、副总经理董事会秘书 1969年3月出生，博士研究生学历。2000年1月至2013年10月，曾任天同证券有限责任公司经理，恒信证券