新能源汽车行业深度报告：行业黄金时代已到来，国产新势力乘风起航

报告日期：2022年8月 行业黄金时代已到来，国产新势力乘风起航 ──新能源汽车行业深度报告 深度报告 行业公司研究—新能源汽车行业 报告导读 在国内汽车行业已步入低增速阶段的背景下，新能源汽车成为推动行业可持续成长的重要结构性机会。2020年下半年开始，国内新能源汽车市场迎来反弹，强势增长延续至今。2021年销量高达350万辆，同比增速高达165%，远超市场预期。2022年3月以来，在面对车价普涨的情况下，销量仍然保持同比100%左右的高速增长，实现量价齐升。国内新能源汽车行业已迈过补贴和政策驱动的阶段，步入市场驱动的高增速黄金时代。 投资要点 汽车行业低增速阶段，下乡、出口和新能源汽车是重要结构机会 汽车行业低增速阶段下，局部结构性增长将是主旋律，挖掘下沉消费潜力、促进汽车出口和发展新能源汽车将是推动后续汽车销量的重要引擎。农村居民收入和消费同比增速都显著快于城镇居民，随着城乡差距的缩小，农村地区的汽车消费潜力有望逐步释放。汽车出口2021年迎来历史性突破，历史首次突破200万辆， 今年继续保持强势增长。新能源汽车市场2020年下半年开始迎来反弹，强势增长延续至今，今年价量齐升，已步入市场驱动的高增速黄金时代。 行业仍处于市场驱动的初期阶段，解决新能源汽车痛点是当务之急 行业在市场驱动下，为消费者创造价值至关重要。按阶段可以分为两部分：相对于燃油车的相对价值和新能源汽车自身创造的新价值。行业仍处于市场驱动的初期阶段，普通消费者做购车决策时，新能源车与燃油车之间的抉择仍是一个重要考量。以燃油车为标杆，市场在当下首先需要创造的是相对价值。当前电动汽车有三方面痛点有待解决，都是相对于燃油车而言的：1）里程焦虑、2）安全质量担忧和3）二手保值率低。 行业步入高速增长期，国产新势力成市场宠儿 蔚来、小鹏和理想作为头部国产新势力，三者之间互有竞争也同样存在差异化，当前面临的挑战也不尽相同。1）蔚来：产品矩阵过于重叠导致销量增长放缓，销量被小鹏和理想反超，后续轿车产品的交付有望提振销量增速；2）小鹏：小鹏销量强势，是“蔚小理”中的销量第一，但由于产品从较低价位段的车型起步往上攀爬，单车售价是三者最低，整车毛利率仅有10.1%，盈利能力相对较差；3）理想：单车+增程式的策略使其整体开支较小，盈利能力是三者中最强，但是后续进军高压纯电平台，未来的开支势必大幅提升，影响其盈利能力。 风险提示 行业景气度不及预期；新能源政策支持退坡快于预期；相关技术进展不及预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.汽车行业低增速背景下的结构增长机会4 1.1.“下沉市场”更具消费潜力4 1.2.汽车出口迎来历史性突破5 1.3.新能源汽车大势所趋7 2.纯电轿车和SUV是新能源汽车的主战场9 3.新能源汽车行业的黄金时代12 3.1.电动汽车的里程焦虑14 3.1.1.为什么会出现里程焦虑？14 3.1.2.里程焦虑的三大解决方案15 3.2.安全质量担忧18 3.3.二手保值率低18 3.3.1.完善的新能源二手车市场尚未形成18 3.3.2.新能源汽车保值率会随市场完善而提升19 4.造车新势力乘风起航20 4.1.“蔚小理”组成新势力头部格局21 4.2.蔚来定位最高端，后续产品跟进完善产品矩阵有望解决当下的低增速困局22 4.3.小鹏销量登顶三强，但盈利能力仍有差距22 4.4.理想盈利能力最强，后续转向纯电影响其未来盈利能力22 4.5.蔚小理将进入各自领域相互竞争23 图表1：国内月度汽车销量4 图表2：全国城镇与农村居民人均可支配收入5 图表3：全国城镇与农村居民人均可支配收入增速5 图表4：全国城镇与农村居民人均消费支出5 图表5：全国城镇与农村居民人均消费支出增速5 图表6：中国汽车出口数量6 图表7：全球主要地区新能源汽车销量7 图表8：中国新能源汽车市场的“至暗时刻”7 图表9：中国新能源汽车市场迎来强势反弹8 图表10：中国新能源汽车渗透率快速提升8 图表11：国内新能源汽车乘用车与商用车销量占比（2021）9 图表12：国内乘用车销量车型占比（2021）9 图表13：2021年国内新能源汽车类型占比10 图表14：国内新能源汽车分类销量11 图表15：各大车企燃油车停售时间表11 图表16：部分国家的燃油车停售时间表11 图表17：全球电动汽车分类销量12 图表18：中国电动汽车分类销量12 图表19：中国新能源汽车已步入市场驱动为主的阶段13 图表20：新能源汽车用户使用不满意因素分布13 图表21：用户不计划购买新能源汽车的原因14 图表22：800V高压快充平台成为行业趋势16 图表23：新能源汽车和充电桩保有量17 图表24：充电桩相关的政策支持17 图表25：新能源汽车的保值率仍有待提高19 图表26：新能源汽车保值率趋势性向好19 图表27：2021年和2020年各阵营市场份额变化20 图表28：已购车用户和高潜用户品牌偏好对比21 图表29：蔚来、小鹏和理想的商业模式对比21 图表30：蔚来、小鹏和理想季度销量对比23 图表31：蔚来、小鹏和理想2022Q1财务数据对比23 1.汽车行业低增速背景下的结构增长机会 我们从整个汽车行业出发，自上而下的分析和展望未来新能源汽车行业的市场空间。首先我们从国内整体的汽车销量上看，经历过2018和2019年整体车市萎靡（2018和 2019年国内汽车销量同比分别萎缩4.2%和8.2%）和2020年初的疫情影响之后，凭借汽车 下乡为主的政策支持后，国内整体汽车销量在2020年有所企稳，剔除2020年初疫情最严重的阶段，2020年4月到12月累计销量同比增长6.7%。 2021年前期则受益于2020年疫情造成的低基数，前三个月累计销量同比增长近77%。但是之后的同比增长依然难以延续，2021年4月到12月的累计销量同比下滑5%。究其原因，除了受整体经济环境拖累以外，国内汽车市场在过去经历长时间的高增长后，高基数背景下行业支持政策效果的边际减弱也是重要原因。 2022年上半年，疫情的严重影响导致国内汽车销量再度遭遇滑铁卢，生产端的停滞和消费端的观望导致上半年汽车销量同比下滑近7%，如果剔除6月疫情恢复后的消费反弹，上半年1月至5月的累计汽车销量跌幅达到12%。其中疫情顶峰的4月份，国内汽车销量的环比/同比萎缩达到47%/48%。 回顾过去数年的国内汽车销量数据，我们认为在现阶段国内汽车行业总体市场已经进入成熟的低增速阶段，未来局部结构性增长将是主旋律，挖掘农村地区的消费潜力、促进汽车出口和大力发展新能源汽车将是推动后续汽车销量可持续增长的重要引擎。 图表1：国内月度汽车销量 资料来源：Wind，浙商国际 1.1.“下沉市场”更具消费潜力 从地区结构来看，农村地区更具增长潜力。首先是当下城镇和农村的居民人数与汽车保有量之间不平衡，根据2020年的汽车保有量数据，每百户城镇居民汽车拥有量为44.9 辆，而每百户农村居民汽车拥有量仅为26.4辆。 并且农村居民当下的规模和未来消费增长潜力都相当可观。根据2021年第七次全国人口普查结果的数据，我国居住在乡村的人口为5.1亿人，占比达到36%。农村居民人均可支配收入和人均消费支出在总量上相对城镇居民仍有差距，收入和消费的增长有更大的潜 力。这点反映在农村居民近10年来的收入和消费增速上，可以看到不管是在人均可支配收入上还是人均消费支出的同比增速上，农村居民都显著快于城镇居民。 随着城乡差距的渐渐缩小，农村地区的汽车消费潜力有望在未来逐步释放，为当前国内停滞不前的汽车市场带来新的增量。 图表2：全国城镇与农村居民人均可支配收入图表3：全国城镇与农村居民人均可支配收入增速 资料来源：国家统计局，浙商国际资料来源：国家统计局，浙商国际 图表4：全国城镇与农村居民人均消费支出图表5：全国城镇与农村居民人均消费支出增速 资料来源：国家统计局，浙商国际资料来源：国家统计局，浙商国际 1.2.汽车出口迎来历史性突破 在2021年的中国汽车销量数据中，虽然2627.5万辆的整体销量和对应的3.8%的同比增速算不上惊艳，但是将数据拆分开来，依然能发现其中的结构性亮点。 在2021年的总体销量中，出口汽车销量达到201.5万辆，较2020年同期增长近100%，占总销量比重达到7.7%。过去几年中国的汽车出口量一直徘徊在100万辆左右，此次突破200万辆是历史首次。 并且这样的快速增长趋势在今年上半年依然持续，截至2022年6月底，中国汽车出口 量6月单月达到24.9万辆，创下历史新高，同比增长57.4%；1月到6月累计出口量达到 121.8万辆，同比增长达到47.1%。 图表6：中国汽车出口数量 资料来源：Wind，浙商国际 2021年以来的出口强劲增长主要由多方面的因素推动。 1）全球汽车市场需求回暖，但由于芯片等源部件供应短缺，国外减产量巨大造成了供给缺口大。根据AutoForecastSolutions（AFS）的数据，截至今年5月底，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为198万辆，而中国地区因缺芯仅累计减产10.7万辆车，欧洲仍是全球因缺芯导致汽车累计减产量最大的地区。 2）全球新能源趋势加速，中国受益于自身是全球最大的新能源汽车产销市场。中国在新能源电动车领域的出口表现强劲，在2021年已成为全球第一大电动汽车出口国。从2021 年全年出口结构看，新能源汽车出口增长是最大的亮点。2021年新能源汽车出口量达到31万辆，同比增长近3倍，占总汽车出口量达到15.4%。今年上半年新能源汽车出口继续保持强势，出口量同比增长1.3倍，占汽车出口总量的16.6%。 3）中国汽车企业国际竞争力持续提升，品牌国际影响力不断增强。根据的乘联会数据， 2022年5月我国自主品牌出口达到14.1万辆，同比增长77%。以上汽集团为例，5月上汽海外市场销量达8.6万辆，同比增长97%；1-5月累计海外销量接近30万辆，其自主品牌已在澳大利亚、沙特、墨西哥等全球18个国家跻身单一品牌销量TOP10。 总体来看，我们认为2021年以来的汽车出口量飙升也许无法一直持续，未来甚至会面临回落压力，但未来汽车出口市场的长期向好趋势仍将保持。 首先，此次出口飙升的背景是国外在疫情影响下供应链短缺造成了供给缺口，而中国由于疫情防控得当生产秩序总体稳定促进了国外的订单转移至国内。后续随着国外疫苗普及和疫情防控的逐步成熟，海外产业链的产能恢复势必将导致中国的订单回流，国内的汽车出口在未来会存在一定下行压力。但是中国在新能源汽车方面的产业优势和车企的国际竞争力提升将有望长期保持，成为未来汽车出口稳步增长的基本盘。 另外，全球对于新能源汽车的需求正在激增，国内企业出海的竞争力不容小觑。2021年全球主要市场都迎来了新能源汽车销量的强势增长，中国、欧洲和美国依次是全球新能源汽车最大的三个市场，2021年销量的同比增速分别达到158%/66%/99%。分析这三个主要市场的现状，中国作为产销量第一的最大新能源车市场，国内新能源汽车市场的政策作用已经逐渐弱化，政策驱动已经转向市场驱动，市场的发展阶段已经领先于仍处在政策驱动的欧美市场。在激烈的产品竞争下脱颖未出的中国车企有望在出海过程中展现出强大的竞争力。 图表7：全球主要地区新能源汽车销量 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.新能源汽车大势所趋 经历过“至暗时刻”后，国内新能源汽车市场“涅槃重生”，行业电动化趋势加速。2019年下半年至2020年上半年，国内新能源汽车市场经历“至暗时刻”，伴随着行 业补贴退坡、燃油车促销、突发疫情等因素影响，国内新能源汽车销量出现“滑铁卢”。2019年下半年至2020年上半年期间，国内新能源汽车销量遭遇连续12个月的同比下滑， 2019年下半年的累计销量同比下跌达到31%，2020年上半年叠加了