新股报告：专注服务器与数据中心，高端处理器企业乘风国产替代

公司深度报告 2022年08月09日 专注服务器与数据中心，高端处理器企业乘风国产替代 ——海光信息（688041.SH）：新股报告 公司简介 海光信息（688041.SH）于8月3日在科创板开启申购，发行价格 为36.00元/股。 公司是国内稀缺的X86指令集CPU、兼容“类CUDA”环境DCU厂商。公司通过AMD授权获得X86指令集，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计等多项关键技术，研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。产品广泛应用于电子政务、能源、交通、金融、通信等关键信息基础设施领域。 投资亮点 公司X86指令集CPU产品兼具“生态、性能、安全”三大特点，在国产替代趋势下极具稀缺性。X86指令集具有业界最好的产业生态支持，现有运行中以及开发中的绝大部分服务器、硬件设备、软件系统均基于或兼容X86指令集。公司通过与AMD合作，获得了X86处理器设计核心技术，进入到X86处理器设计领域，研制出的CPU符合中国用户使用需求，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性和较高的系统安全性。目前，国内能够生产X86架构CPU的厂商只有公司和上海兆芯。 DCU产品兼容“类CUDA”环境，具备成为NVIDIA替代者的潜力。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，是NVIDIA的潜在替代者。 多个产品成功进入专项目录，营收大幅增长，2022年H1营收已超过2021年。2022H1，公司营收25.29亿元，较去年同期增长342.75%， 超2020年营收总额23亿元。由于海光系列芯片量产出货，更好地满足不同客户的产品需求，且市场需求旺盛，销售情况良好，前期在手订单得到正常执行，使得公司营业收入快速增长，同比由亏损转为盈利状态。 投资建议 我们认为，海光信息在CPU、DCU业务领域内，依靠行业全球龙头之一AMD授权核心技术及自身大量研发投入，实现了产品性能占优，新品有序推出，在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势。从下游来看，公司产品是国内唯二基于X86架构的处理器，主要聚焦于服务器、工作站、数据中心等领域，未来将随着信创行业空间打开而不断提升。基于上述假设，我们预计2022-2024年营业收入为53.01、100.54、159.31亿元，公司毛利率分别为57.97%、57.97%、57.16%。2022年公司营业收入预计为53.01亿，参考行业内成长期企业估值水平，以及未来市场国产替代趋势的不断推进，我们给予公司目标20xPS估值，对应市值为1060.2亿元，合理股价为45.61元/股。我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 国际局势动荡风险；数据中心景气不及预期；新品研发进度不及预 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人傅昌鑫 电子邮箱fucx907@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)2324.34 流通A股/B股(百万股)2324.34/0.00 资产负债率(%)36.19 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价0.00/0.00 相关研究 公司研究 ·海光信息 ·证券研究报告 期。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2310.42 5300.93 10054.35 15931.14 增长率（%） 126.07 129.44 89.67 58.45 归母净利润 327.11 845.16 1862.79 2985.53 增长率（%） 935.65 158.37 120.41 60.27 EPS（元/股） 0.16 0.42 0.92 1.47 市盈率（P/E） 222.77 86.23 39.12 24.41 市净率（P/B） 13.48 4.27 3.85 3.33 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基于公司股票发行价36.00元/股 正文目录 1.国产高性能处理器企业，专注高端服务器领域5 1.1.CPU、DCU两大主营产品线，新品研发有序推进5 1.2.业绩不断向好，盈利能力迅速提升6 1.3.产业基金股东为主，赋能公司跨越式发展7 2.应用行业高速成长，服务器需求逐年攀升8 2.1.集成电路市场未来空间广阔8 2.2.服务器市场发展保持高增长9 2.3.数据中心业务增长带动GPGPU需求上升11 3.公司产品乘服务器国产替代浪潮放量在即，盈利能力显著增强13 3.1.产品性能国内一流，国产替代迎来巨大机遇13 3.2.持续重视研发投入，核心技术实力雄厚16 3.3.导入专项目录保障下游需求，盈利能力不断提升17 4.募投分析18 5.盈利预测与投资建议18 6.风险提示19 图表目录 图表1.公司产品研发历程5 图表2.公司产品结构6 图表3.公司营业收入分产品占比7 图表4.公司净利润情况（单位：亿元）7 图表5.公司股权结构图（截止2022年7月26日）7 图表6.全球集成电路销售额及增长率8 图表7.中国集成电路销售额及增长率8 图表8.中国集成电路产业细分领域销售规模及预测（单位：亿元）9 图表9.全球服务器销售额及其增速9 图表10.全球服务器出货量及其增速9 图表11.全球X86服务器销售额及其增速10 图表12.全球X86服务器销售量及其增速10 图表13.全球服务器销售额中X86结构占比10 图表14.全球服务器销售量中X86结构占比10 图表15.2014-2025E中国X86服务器出货量及增速10 图表16.GPGPU应用层面优势11 图表17.GPGPU主要应用领域12 图表18.全球数据中心市场规模12 图表19.我国数据中心机架规模12 图表20.NVIDIA数据中心业务营收及增长率（单位：亿美元）13 图表21.海光CPU产品特点14 图表22.海光CPU在服务器中的使用14 图表23.海光CPU在工作站中的使用14 图表24.公司CPU产品与同行业对比15 图表25.海光DCU基本组成架构15 图表26.海光DCU产品形态15 图表27.公司DCU产品与同行业对比16 图表28.2019-2021年研发支出情况（单位：亿元）17 图表29.2019-2021年股份支付金额（单位：亿元）17 图表30.2019-2022H1公司营业收入及增速17 图表31.2019-2022H1公司毛利率情况17 图表32.本次募集资金投资项目情况18 图表33.可比公司估值情况19 1.国产高性能处理器企业，专注高端服务器领域 1.1.CPU、DCU两大主营产品线，新品研发有序推进 海光信息技术股份有限公司成立于2014年，致力于研发、设计和销售应用于服务器、工作站的高端处理器。公司采用Fabless经营模式，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。公司掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计等关键技术，研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。 公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”，新品开发有序推进。2016年3月，基于AMD授权技术，公司启动海光一号CPU产品设计；2017年7月，公司在海光一号基础上，对Core微结构进行优化，提升处理器核心性能和安全应用性能，启动CPU海光二号的产品研发工作；2018年2月，公司在海光二号CPU基础上，对核心和片上网络微结构进行设计优化，基于新的工艺节点进行设计，研发CPU海光三号；2019年7月，公司启动了CPU产品海光四号的研发。DCU产品线将采用与海光系列CPU类似的产品研发策略。 图表1.公司产品研发历程 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司CPU产品兼容X86指令集，性能对标国际同类型主流处理器，生态系统优势明显。高端处理器是现代信息系统设备中的核心部件，在大规模数据处理、复杂任务调度和逻辑运算等方面发挥了不可替代的作用。海光CPU系列产品兼容X86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，性能优异，软硬件生态丰富，安全可靠，得到了国内用户的高度认可。目前产品已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。 公司DCU产品兼容“类CUDA”环境，应用领域广泛。不同应用场景对高端处理器的计算性能、功能、功耗等技术指标有着不同的要求，单一品类的处理器难以满足用户在实际应用过程中的不同需求。CUDA是一种由NVIDIA推出的通用并行计算架构，包含了应用于NVIDIAGPU的指令集（ISA）以及GPU内部并行计算引擎。因此，根据应用领域、技术路线 和产品特征的不同，公司开发出了DCU产品线。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。 图表2.公司产品结构 产品类型 处理器种类 指令集 主要产品 产品特征 典型应用场景 海光CPU 通用处理器 兼容X86 指令集 海光3000系列海光5000系列 海光7000系列 内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设接口，拥有完善的软硬件生态环境和完备的系统安全机制，适用于数据计算和事务处理等 通用型应用 云计算、物联网、信息服务等 海光DCU协处理器 兼容 “类CUDA” 环境 海光8000系列 内置大量运算核心，具有较强的并行计算能力和较高的能效比，适用于向量计算和矩阵计算等计算密集型应用 大数据处理、人工智能、商业计算等 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 1.2.业绩不断向好，盈利能力迅速提升 通过多元化产品布局，公司营业收入大幅增长，营收结构不断优化。2019-2021年，公司分别实现营业收入3.79、10.22、23.1亿元，期间CAGR为146.88%。2019-2021年，公司不断推出新产品，基于前期电信、金融、互联网等终端领域对公司产品的测试和认可。2020年开始，实现了电信运营商集采、金融行业入围等市场突破。2021年公司7200系列和3200系列产品均进入专项目录，政务领域需求较多。2021年下半年，公司8100系列产品首次实现销售，下游需求旺盛，销售情况较好。多因素推动了公司营收大幅增长。 盈利能力提升，2021年实现净利润显著增长。2019-2021年，公司归属于母公司股东的净利润分别为-1.39、-0.82、4.36亿元。2019年和2020年公司连续亏损，主要原因是公司产品上市初期营业收入规模相对较小，且设立至今研发资金投入较大，对骨干员工实施了多次股权激励并相应确认了较大金额的股份支付，2019-2021年，公司股份支付费用分别为0.25、1.11、1.77亿元。如果剔除股份支付的影响，公司从2020年就已实现盈利。 图表3.公司营业收入分产品占比图表4.公司净利润情况（单位：亿元） 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 1.3.产业基金股东为主，赋能公司跨越式发展 国资股东为主，剩余股权分散，不存在控股股东。2014年10月24日，天津海泰科技投资管理有限公司出资设立公司前身海光有限，此后股份经历多次变更。本次发行前，公司主要股东中科曙光、成都国资、海富天鼎合伙、蓝海轻舟合伙分别持有公司32.10%、19.53%、12.41%和6.99%的股份，报告期内，公司无实际控制人，且各股东承诺在公司上市之日起36个月内不谋求获得或者参与争夺公司的控制权。在公司发展过程中，公司第一大股东变