供给边际改善，坦克需求稳健

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月09日 供给边际改善坦克需求稳健 14% -1% -17% -32% -47% -63% 2021/082021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩预告点评：结构持续改善高端化稳步推进 2022.07.15 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）6月销量点评：销量稳步改善静待供给提升 2022.07.09 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）5月销量点评：产销改善明显新品密集推出 2022.06.09 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评五十九 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 32.27 股票代码： 601633 52周最高价/最低价： 69.8/21.35 总市值(亿) 2,970.60 自由流通市值(亿) 2,970.60 自由流通股数(百万) 9,205.44 长城汽车 沪深300 事件概述 公司发布2022年7月产销快报：7月批发销量10.2万辆，同比 +11.3%，环比+0.7%，今年1-7月累计批发62.0万辆，同比-12.6%。 哈弗品牌7月批发销量6.1万辆，同比+7.1%，环比+19.5%，今 年1-7月累计批发35.0万辆，同比-22.0%； WEY品牌7月批发销量0.3万辆，同比-24.3%，环比+5.1%，今 年1-7月累计批发2.5万辆，同比-7.3%； 皮卡7月批发销量1.6万辆，同比-7.5%，环比-23.3%，今年1-7 月累计批发11.1万辆，同比-18.4%； 欧拉品牌7月批发销量0.9万辆，同比+21.8%，环比-23.3%， 今年1-7月累计批发6.8万辆，同比+13.6%； 相对股价% 坦克品牌7月批发销量1.2万辆，同比+128.0%，环比-12.5%， 今年1-7月累计批发6.7万辆，同比+72.7%。 分析判断: ►供给边际改善产销同环比增长 供给边际改善，公司销量稳步增长。公司7月产量达10.2万 辆，同比+15.0%，环比-0.1%；批发10.2万辆，同比+11.3%，环比+0.7%。目前公司库存水平较低，供需均有所承压。供给上，公司仍受缺芯影响，随着芯片供应提升叠加二供逐步上量，我们预计8-9月起公司产销有望进一步改善。需求上，我们判断公司有望通过配置及动力升级提升产品竞争力，进而提振需求。 ►聚焦品类升级助推品牌向上 公司新品全面向上，下半年随着主力车型插混版本陆续上市，有望驱动产销逐月提升。 1）哈弗品牌：哈弗7月批发6.1万辆，同比+7.14%，环比 +19.5%，其中哈弗H6批发2.8万辆，同比+7.4%，哈弗大狗批发1.1万辆，同比+45.4%。7月18日，哈弗酷狗预售开启，预 售价格12.58-14.98万元，将于8月10日正式上市。哈弗H6DHT-PHEV预计将于今年下半年正式上市，丰富家族产品矩阵；2）WEY：WEY牌7月批发0.3万辆，同比-24.3%，环比 +5.1%。向高端智能新能源转型，混动版本快速推出。7月25日，WEY牌重磅车型拿铁DHT-PHEV正式上市，售价22.9- 26.3万元，重构家庭出行新生态，有望成为WEY牌混动主力走量车型。定位中型SUV，复古潮驾“圆梦”也将于今年下半年正式上市，下半年WEY有望迎来销量的反转； 3）欧拉品牌：欧拉7月批发销量0.9万辆，同比+21.8%，环比- 23.3%。作为欧拉首款女性专属座驾，芭蕾猫于7月12日正式 上市，售价区间19.3-22.3万元，迈入高端纯电市场。闪电猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，进一步丰富高端产品矩阵； 4）皮卡：长城皮卡7月批发1.6万辆，同比-7.5%，环比- 23.3%，其中长城炮批发1.0万辆，同比+4.8%，累计24个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场； 5）坦克：坦克品牌7月批发1.2万辆，同比+128.0%，环比- 12.5%，其中坦克300批发1.0万辆，同比+82.0%，坦克500批发0.3万辆，预计四季度产能快速爬坡，将驱动ASP及利润快速提升。坦克300满足2.0L且30万元以内要求，预计将进一步受 益于政策刺激。7月3日，坦克300沙特上市，五大品牌全部出海，公司海外销量突破百万，全球化征程不断加速。 ►高端智能化引领硬核技术加速输出 三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024营业收入为1,920.5/2,513.3/3,221.8亿元，归母净利润为100.6/141.9/180.2亿元，由于股本变动，对应EPS调整为 1.09/1.54/1.96元，对应2022年8月9日收盘价32.27元/股PE为30/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 192,052 251,333 322,176 YoY（%） 7.4% 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 10,056 14,189 18,019 YoY（%） 19.2% 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 毛利率（%） 17.2% 16.2% 15.5% 16.6% 17.1% 每股收益（元） 0.58 0.73 1.09 1.54 1.96 ROE 9.4% 10.8% 13.6% 15.6% 16.1% 市盈率 55.40 44.17 29.54 20.94 16.49 资料来源：Wind，华西证券 图119-22年长城汽车单月销量（辆）图219-22年哈弗品牌单月销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图319-22年魏品牌单月销量（辆）图419-22年皮卡单月销量（辆） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图519-22年欧拉品牌单月销量（辆）图621-22年坦克品牌单月销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136,405 192,052 251,333 322,176 净利润 6,725 10,056 14,189 18,019 YoY(%) 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 折旧和摊销 5,594 2,374 298 293 营业成本 114,367 162,196 209,528 266,980 营运资金变动 24,734 25,351 14,639 21,080 营业税金及附加 4,234 5,741 8,016 10,276 经营活动现金流 35,316 36,627 26,987 36,506 销售费用 5,192 7,152 9,237 11,758 资本开支 -12,473 262 -1,069 116 管理费用 4,043 4,289 5,932 8,438 投资 402 -5,035 -4,035 -4,035 财务费用 -448 391 172 -178 投资活动现金流 -11,175 -3,236 -2,590 -698 研发费用 4,490 4,747 6,947 10,163 股权募资 807 -30 0 0 资产减值损失 -471 56 94 82 债务募资 9,215 2,796 -900 -1,100 投资收益 1,109 1,536 2,513 3,222 筹资活动现金流 -9,632 1,868 -1,876 -2,018 营业利润 6,369 10,310 15,648 20,000 现金净流量 14,316 35,259 22,521 33,790 营业外收支 1,113 430 476 476 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,482 10,740 16,124 20,476 成长能力 所得税 757 684 1,935 2,457 营业收入增长率 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 净利润 6,725 10,056 14,189 18,019 净利润增长率 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 归属于母公司净利润 6,726 10,056 14,189 18,019 盈利能力 YoY(%) 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 毛利率 16.2% 15.5% 16.6% 17.1% 每股收益 0.73 1.09 1.54 1.96 净利润率 4.9% 5.2% 5.6% 5.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 4.3% 5.0% 5.2% 货币资金 33,048 68,306 90,828 124,617 净资产收益率ROE 10.8% 13.6% 15.6% 16.1% 预付款项 1,749 1,750 2,432 3,190 偿债能力 存货 13,966 16,750 22,409 28,901 流动比率 1.13 1.23 1.24 1.26 其他流动资产 59,603 75,689 94,033 113,229 速动比率 0.97 1.09 1.09 1.11 流动资产合计 108,366 162,495 209,701 269,