镍周报：替代效应明显，国内电解镍周度库存回升

镍周报 替代效应明显，国内电解镍周度库存回升 2022年8月7日 创元研究 报告要点： 沪镍价格近期整体呈现震荡格局，随着7月美联储加息靴子的 落地以及8月议息会议的空窗期，宏观方面的流动性压力，市场交易逻辑回归当前仍偏弱的基本面。 从供给来看，菲律宾和印尼镍矿价格双双下滑。镍生铁整体仍处于过剩状态，印尼回流的数量占绝对主导地位。湿法中间品及高冰镍进口量继续上升，逐渐挤占电解镍的进口份额。需求端来看，7月不锈钢大幅减产超10%，但无锡、佛山两地偏高的库存使得8月不锈钢仍面临这一定减产的可能。新能源方面，MHP的成本优势使得其对镍豆的替代效应仍然十分明显。低库存仍然是支撑盘面的重要因素，本周国内电解镍库存出现约4750吨的回升，中长期仍然看供应过剩，建议反弹逢高沽空。 。 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块跌势放缓，近一周反弹为主 交易逻辑逐渐从通胀回归基本面，有色板块中基本面偏强的锌近期走势明显强于其他品种。镍仍然是波动最大的品种。 图1：有色金属近一个月收益率（%） LME镍LME铜LME铝LME铅LME锌LME锡 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2022-7-82022-7-152022-7-222022-7-292022-8-5 资料来源：Wind、创元研究 图2：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格183050元/吨，周度涨幅0.16%；镍生铁出厂均价1278元/镍点，周度下降0.2%；电池级硫酸镍价格36950元/吨，周度上涨2.92%。 1.2近远月价差走阔，升贴水内外分化 图3：沪镍价差结构 09-1009-1109-12 13360 15500 13500 11500 9500 7500 5500 3500 1500 2022-072022-072022-072022-072022-08 资料来源：Wind、创元研究 图4：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图5：沪镍升贴水（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018-052019-052020-052021-052022-05 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-032021-092022-03 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.3矿价继续承压 矿价继续承压，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格下降至48.5美元/湿吨，8月印尼镍矿内贸基价环比下滑约18%，2.0%品位镍矿下滑至66.16美元/湿吨。 图6：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图7：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF) 68.5 49 1.9%品位FOB2.0%品位FOB1.7%品位FOB1.8%品位FOB 120 100 80 60 40 20 0 66.16 2018-052019-052020-052021-052022-05 2021-06-012021-10-012022-02-012022-06-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍铁供应仍显过剩 2.1印尼镍生铁回流维持高位 印尼镍生铁回流增强态势不改，印尼即将增加出口关税的背景下短期或加速回流。 图8：中印镍生铁产量（万金属吨）图9：镍生铁进口量（实物吨） 中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量 12 10 8 6 4 2 0 10.4 3.3 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 从印尼进口量总进口量印尼占比 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2019-062020-032020-122021-092022-062019-082020-052021-022021-11 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图10：镍铁厂各工艺生产利润率（%） RKEF利润率EF利润率BF利润率 40 30 2019.96 10 0 -10 -20 -30 2021-072021-092021-112022-012022-032022-05 资料来源：SMM、创元研究 2.3电解镍进口量偏低，MHP和高冰镍进口大增 近一周电解镍进口盈利整体稳定，受MHP及高冰镍进口快速上升的影响，电解镍进口量处于低位。 图11：电解镍进口利润（元/吨）图12：电解镍进口量（吨） 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 2022-052022-052022-062022-072022-07 2020-012020-072021-012021-072022-01 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图13：MHP进口量（吨）图14：高冰镍进口量（吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 总量从印尼进口 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 总进口量从印尼进口 17774 96449.48 0 2021-022021-082022-02 0 2021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、电解镍需求逐渐被挤占 3.1硫酸镍产量上升，不同生产方式成本差异仍较大 硫酸镍产量连续3个月增长，但镍豆生产消耗占比约11%，逐渐被MHP挤占。 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 11.2% 10.0% 0.0% 2021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货 图16：全国硫酸镍月度金属产量（吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 资料来源：SMM、创元期货 3.2不锈钢库存仍偏高，生产利润率未有明显好转 不锈钢冷轧生产利润率小幅回升，整体仍然亏损，两地不锈钢库存周度上涨1.04%至640644吨。6月地产竣工段数据仍然较为悲观，政治局会议强调了保交楼，短期需求或出现一定的边际改善，但当前不锈钢生产中纯镍占比不足4%，处于偏低水平，叠加8月份减产大概率继续，预计不锈钢对纯镍需求的拉动有限。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：304冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 304不锈钢冷轧卷现金成本 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 E 2021-022021-062021-102022-022022-06 2019-042020-042021-042022-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 18 16 14 12 10 8 6 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 四、总结及预测 截至周五LME库存57624吨，周度下降366吨；国内纯镍库存18148吨，周度上涨4750吨。7月美联储加息落地，符合市场预期，市场交易逻辑发生变化：逐渐由通胀转为交易衰退。8月在美联储加息空窗期的背景下，价格会逐渐贴近基本面。短期边际需求或出现一定改善，但市场对纯镍的需求依旧不旺，镍生铁、MHP、镍生铁的替代效十分明显。LME投资基金净持仓整体仍在走低，镍价下行压力仍在。 图21：LME镍库存（吨）图22：国内纯镍库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存LME镍价 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内纯镍总库存沪镍价格 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-022020-022021-022022-022021-102022-012022-042022-07 资料来源：SMM、Wind创元研究资料来源：SMM、Wind、创元研究 图23：投资基金持仓情况（手） 投资基金多头持仓投资基金空头持仓投资基金净持仓 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2020-022020-082021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元研究 风险提示：1.印尼产能释放的不确定性；2.印尼出口政策的不确定性3.国内新能源车政策的变化 4.市场对全球经济衰退预期的变化 创元研究团队介绍： 廉超，创元期货研究院院长助理，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，创元期货股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 张紫卿，创元期货研究院国债期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，具有多元化金融机构从业经验。长期着眼于银行间资金和利率市场，具有独到的宏观分析视角，致力于金融大周期分析及研究判 断。（从业资格号：F3078632） 创元有色金属组： 田向东，创元期货研究院有色金属铜研究员，天津大学工程热物理硕士。致力于铜基本面研究，专注于产业链上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03088261） 吴彦博，创元期