国信期货贵金属周报：反弹窗口期遇强势非农冲击，贵金属震荡反弹仍有望延续

研究咨询部 反弹窗口期遇强势非农冲击贵金属震荡反弹仍有望延续 ——国信期货贵金属周报 2022年8月7日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 8月1日-8月5日，金银阶段性反弹延续。美债利率在7月美联储会议后维持震荡下行，美元指数亦震荡偏弱，10y-3m美债收益率利差收窄，曲线接近倒挂。考虑到7月CPI受油价下跌影响，同比数值回落确定性较强，美联储放弃前瞻指引叠加8月属美联储会议空白月。贵金属当前仍处在加息预期缓和，衰退预期盛行的反弹窗口期。 宏观经济方面，美国7月ISM制造业PMI创两年多新低，服务业PMI自两年多新低意外小幅反弹。美联储官员集中发言，市场对9月加息75bp预期概率升至37%。美国7月非农数据强势超预期，就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平，但劳动力参与率仍远低于疫情前水平。服务业仍然强势。尽管从失业人数和职位空缺上看，劳动力紧张程度已有所缓解，但供不应求格局下劳动力薪资上涨压力延续。本次强势非农数据后，市场缓和的加息预期面临反弹，不过后续关注焦点仍然在于通胀数据。考虑到7月CPI受油价下跌影响，同比数值回落确定性较强，美联储放弃前瞻指引叠加8月属美联储会议空白月，贵金属仍有反弹机会。长期来看，当前通胀仍然高企，经济下行程度仍不足以逆转美联储紧缩立场，黄金新一轮牛市仍未到来，需要看到更多失业率上升、美联储自抗通胀向经济增长倾斜的信号，当前属于阶段性反弹。另外OPEC会议增产10万桶，海外经济衰退预期下需求承压，油价震荡下行。通胀预期上行乏力，白银或相对黄金难有超额表现。 地缘事件方面，本周佩洛西窜访中国台湾地区事件推动市场避险情绪。地缘政治对于黄金的避险支撑难以预测且难以长期维持，常以脉冲式上涨的形式呈现。具体可参考今年2月下旬的市场走势。2月24日，俄乌紧张局势迅速升级，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区开展特别军事行动，沪金当日上涨2.1%，在后两日，随着市场避险情绪进一步加强幅度已有限，沪金地缘政治溢价被削弱冲高回落，几乎回到24日开盘水平。而之后3月上旬黄金的继续冲高，更多与俄乌局势推升了全球通胀水平的影响有关，故后市在这方面，更多建议关注贸易环境变化对通胀影响。 操作上，金银以逢回调买入为主。伦敦金现价格在1770美元附近存在压力，若突破可高看一线，参考1830-1840美元附近压力。内盘黄金则在390-395附近承压，若突破可参考400-405附近压力。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 8月1日-8月5日，内外盘金价涨势延续：沪金主力2212合约最低点在383.70元，最高点触及392.00元，收于391.10元，上涨1.92%。COMEX黄金期货最低点在1770.0美元，最高点触及1812.0美元，收于1792.4美元，上涨0.59%。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 8月1日-8月5日，内外盘银价涨势延续：沪银主力2212合约最低点在4370元，最高点触及4507元，收于4470元，上涨 1.45%。COMEX白银期货最低点在19.470美元，最高点触及20.510美元，收于19.860美元，下跌1.67%。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1服务业PMI：维持韧性，市场衰退预期降温 研究咨询部 美国7月ISM服务业PMI56.7，预期53.5，前值55.3，自两年多新低意外小幅反弹，市场衰退预期降温，加息预期升温。 •服务业需求向好：商业活动分项升至59.9，创下年内最高。新订单分项升至59.9创四个月最高。ISM官方调查中受访者表示，随着7月1日开始的新财年，商品和服务的需求上升，看到更多关键材料进入，使其能够开展更多项目。 •服务业供给短缺仍然存在：服务业就业分项降至49.1连续第二个月收缩，劳动力市场招工难问题仍然存在。订单积压分项降至58.3但仍处扩张区间。陆路卡车运输的可用性问题、有限的劳动力资源、各种材料短缺和通货膨胀继续成为服务业的障碍。 服务业PMI：新业订活单动分分项项 •服务业涨价缓和：价格分项降至72.3，连续第三个月下降，为2021年9月以来价格指数首次低于80%，也是自2017年5月下跌8.7个百分点以来的最大环比跌幅。 80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-01 2.2制造业PMI：制造业需求收缩，供给扰动改善 美国7月ISM制造业PMI52.8，预期52，前值53，创两年多新低。制造业需求收缩，供给扰动改善。 研究咨询部 •制造业商品需求陷入收缩：制造业新订单指数再次跌至48，连续第二个月处在收缩区间，产成品库存自低位小幅回升，而积压订单指数略有下降。 •制造业投入仍然受限但略有改善：供应商交付、库存和进口显示生产扩张仍然受限，但与6月相比已有改善。供应商交付分项回落至55.2，尽管交付速度仍缓慢但已有所改善，供应链对制造业扰动减少。另外库存分项亦上升。 •物价上涨有所放缓：7月制造业物价分项自78.5降至60，为2010年来最大降幅，尽管物价方向上仍在连续第26个月上涨，但增 制造业PMI：供应商交付分项 制造业PMI：自价有分库项存分项 速显著放慢。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单 60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2018-122019-082020-042020-122021-082022-04 2.3美联储官员集中发言，市场对9月加息75bp预期概率升至37% 研究咨询部 圣路易斯联储主席Bullard：我喜欢“提前”加息。我认为这增强了我们对抗通胀的可信度，使通胀预期得到控制。美国经济没有陷入衰退。失业率持续维持在3.6%，因此很难说出现了衰退。不过，第二季度经济放缓的确更令人担忧，第一季度萎缩很可能只是意外受挫。 明尼阿波利斯联储主席Kashkari：从技术上讲，我们是否处于衰退并不会改变我的分析。到目前为止，通胀继续让我们感到意外。经济衰退的可能性增加并不能改变美联储在通胀方面“有自己的工作要做”的事实。经济衰退，或者至少是严重的衰退，仍然可以避免，理由是经济近期强劲的就业数据，科技行业在过去几个月里出现了裁员浪潮，这种现象可能成为金丝雀。 克利夫兰联储主席Mester：不认为美国经济已经陷入衰退，但劳动力市场没有放缓，现在还很健康。美联储的政策是通过加息来使需求端冷却。因此，从使过剩的需求与受限的供给更好的匹配这点看，经济活动出现一些回落实际上是我们希望看到的。必须有连续几个月的数据表明通胀已经见顶，然后开始下降，但目前还没有看到这样的证据。美联储还有更多的工作要做。当我们经历这个周期时，我们将看到失业率有所上升，我们需要劳动力市场缓和，以此确保经济回到健康状态，即价格稳定，这是健康的劳动力市场长期持续的必要条件。 更新于2022年8月5日 2.47月就业人数超预期回到疫情前水平 研究咨询部 美国7月劳动力市场的强势超出预期。美国非农就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平，但劳动力参与率仍远低于疫情前水平。服务业仍然强势。尽管从失业人数和职位空缺上看，劳动力紧张程度已有所缓解，但供不应求格局下劳动力薪资上涨压力延续。近期在美联储会议落地、美国进入“技术性衰退”后市场加息预期缓和，本次强势非农数据后，市场加息预期面临修复性反弹，但焦点仍然在于通胀数据。考虑到7月CPI受油价下跌影响，同比数值回落确定性较强，美联储放弃前瞻指引叠加8月属美联储会议空白月，贵金属仍有反弹机会。 •7月非农就业人数增加52.8万人，远好于预期的增25万人，过去3月平均增加就业升至43.7万人。 •服务业增加40.2万人，仍是劳动力市场修复主力军。其中教育和保健服务增加12.2万人，休闲酒店业增加了9.6万人，另外商业服务业增加8.9万人，政府雇员增加5.7万人。在美联储快速加息，GDP连续2个月环比负增长陷入技术性衰退的情况下，服务业和制造业表现持续分化，服务业仍维持强势。 •7月失业率进一步下降至3.5%，失业率创2020年2月以来新低。劳动参与率略降至62.1%，劳动力人口减少63万人。尽管美国非农就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平，但劳动意愿仍然受限，劳动力参与率仍远低于疫情前水平，仍受到疫情后症状和忧虑影响。 •劳动力薪资上涨压力在二季度缓解后，7月再度抬升，美国7月平均时薪和周薪同比分别增5.2%和4.6%与前持平，但时薪和周薪环比涨幅均抬升，均升至0.47%。 •美国6月失业人数与职位空缺数的比值下降，反映劳动力紧张程度有所缓解。目前1个失业人数对应着1.80个空缺职位，6月失业人数591.2万人，职位空缺1069.8万个，分别较5月下降3.8万人和60.5万个。 2.47月就业人数超预期回到疫情前水平 千人美国新增非农就业人数3个月平均千人 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 研究咨询部 645637 559471564588543539583580602539493437 308 422 384384 159 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10 8 美国失业率季调 2021-012021-052021-092022-012022-05 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 68.0 65.0 62.0 59.0 56.0 53.0 50.0 2008-022010-072012-122015-052017-102020-03 2.5 30,000职位空缺数/失业人数右轴失业人数职位空缺数 2 美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比% 6 4 2 0 2008-012010-072013-012015-072018-012020-07 20,000 10,000 0 2018-012018-122019-112020-102021-09 1.5 1 0.5 0 2.5美联储继续加息75bp，预期博弈度将增大 研究咨询部 7月28日凌晨，美联储7月决议落地。往后看，本次会议后，加息预期迎来缓和期，贵金属迎来反弹窗口期。目前美联储关注的CPI数据，在油价下跌作用下7月有望显著回落。至少在8月中公布的通胀数据，难掀市场紧缩预期波澜。但黄金新一轮牛市预计仍然需要等待。当前通胀仍然高企，而经济下行程度仍不足以逆转美联储紧缩立场。黄金新一轮牛市需要看到更多失业率上升、美联储自抗通胀向经济增长倾斜的信号，目前看为时尚早。 具体来看，货币政策方面： •如期加息75bp：联邦基金利率上升至2.25-2.5%区间。 •放弃前瞻指引：逐次会议来做决定和市场沟通，这意味着对下一次9月会议的加息幅度不再提前给出预期，而是视经济数据而定。最好的参考是6月的点阵图，今年加到3.25-3.50%，明年继续加，9月我们会根据届时新公布的经济、通胀、非农数据再调整。 •提及加息节奏未来可能放缓的可能性：在发布会中鲍威尔表示，随着货币政策进一步收紧，在评估前期紧缩政策对经济和通胀的累积效应后，减缓加息节奏可能是合适的。 宏观经济方面： •美联储承认经济放缓但表示未陷入衰退，主要考虑就业仍在增加。美联储承认消费支出、生产指标、房地产和企业投资下降