联影医疗：核心科技全面自主可控，引领影像设备勇攀高峰

公司研 究医药生物生物制品 2022-08-08 公司投资价值研究报告 联影医疗(688271.SH) 告 报联影医疗：核心科技全面自主可控，引领影像设备勇攀高峰 走势比较 每股发行价格：109.88元新股投资价值分析 21/10/9 21/12/9 22/2/9 22/4/9 22/6/9 报告摘要 2% 21/8/9 太(5%) 平(11%) 洋(18%) 证(24%) 券(31%) 股 份 医药生物沪深300 影像设备：技术壁垒较高，外资垄断高端市场破局在即 （1）行业空间大：2020年，全球医学影像设备市场规模430亿美元，其中我国537亿元人民币，2015-2020年CAGR分别为3.3%和12.4%；预计2020-2030年分别达到627亿美元和1085亿元人民币。 （2）竞争格局好：医疗器械行业中医学影像设备技术壁垒最高，GPS等 有股票数据 限 公 公司全称 上海联影医疗科技股份有限公司 外资企业垄断我国高端市场；部分优秀国产企业已通过技术创新实现弯道超车，有望逐步实现与国际品牌比肩并跑的目标。 （3）驱动力持续：在市场需求（人口老龄化、医疗新基建、中高端升级） 司所属证监会行业专用设备制造业证发行前总股本72,415.7988万股券本次发行新股10,000.0000万股研发行后总股本82,415.7988万股究发行前每股净资产6.96元 报发行前每股收益1.61元 告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 及政策红利（鼓励分级诊疗、放开社会办医、配置证管制松绑）的双轮驱动下，中国影像设备市场有望迎来新机遇。 联影医疗：十年磨一剑，从追赶到超越、逐步引领行业创新 （1）关键技术自主可控：为打破核心部件被“卡脖子”的现状，公司对高功率部件等核心部件进行集中技术攻关，自产磁体、射频、梯度、谱仪、探测器、加速管、多叶光栅等核心零部件，为产品不断推陈出新、性能参数持续突破的“联影速度”奠定坚实基础。 （2）产品升级挺进高端：公司已经构建涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT等完整的产品线布局，产品性能比肩GPS等国际厂商，并已实现多个“行业首款”、“国产首款”创新研发成果落地，全力冲刺高端市场，实现设备销售的量价齐升。 （3）国际市场蓄势待发：公司采取“高举高打”的策略，凭借极具竞争力的技术与产品夯实客户基础，拓展销售渠道、增加市场覆盖率，客户满意度、品牌影响力和市场份额均稳步提升，核心产品排名均处在行业前列。此外，积极参与国际竞争，着手推进境外业务发展，掘金全球市场。 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为94.51/119.68/150.39亿元，同比增速分别为30.29%/26.63%/25.66%；归母净利润分别为18.06/23.52 /29.89亿元，同比增速分别为27.41%/30.28%/27.04%。 风险提示 新冠疫情带来的业绩波动风险，外购部件短期缺货或成本上升的风险，市场竞争加剧的风险，实施集中采购的政策风险，税收优惠、政府补助影响较大的风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7254 9451 11968 15039 （+/-%）25.92 30.29 26.63 25.66 净利润(百万元）1417 1806 2352 2989 （+/-%）56.96 27.41 30.28 27.04 摊薄每股收益(元)1.96 2.49 3.25 4.13 市盈率(PE)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：Wind，太平洋证券（注：摊薄每股收益按最新总股本计算） 联影医疗：核心科技全面自主可控，引领影像设备勇攀高峰 3 公司投资价值研究报告P 目录 一、公司概况：从追赶到超越，逐步引领行业创新7 (一)发展历程：十年磨一剑，孕育医学影像设备翘楚7 (二)财务简况：国之重器逢时代机遇，销售业绩节节走升9 (三)股权结构：管理团队经验丰富，现任员工广泛持股，为企业发展添砖加瓦11 二、诊疗一体化全面布局医学影像设备，多项产品排名均处行业前列16 1、医疗器械中影像设备的技术壁垒最高，优秀企业“技术升级+进口替代”享高速发展红利16 2、公司诊疗一体化全面布局，多项产品排名均处行业前列23 (一)磁共振成像系统（MR）：市占率第一，多款产品为行业首款或国产首款26 1、公司的市占率20%，MR市场从1.5T向3.0T升级26 2、3.0TMR设备市场中唯一的国产品牌，超高场5.0T产品在研29 (二)X射线计算机断层扫描系统（CT）：市占率第一，产品覆盖全面33 1、公司的市占率24%，64排以上CT仍有较大的国产替代空间33 2、实现16排到320排等CT产品的覆盖，自研自产主要核心部件36 (三)X射线成像设备（XR）：DR市占率第二，积极布局DSA产品41 1、公司DR、移动DR市占率为7%、19%，乳腺机和DSA国产化率较低41 2、掌握高压发生器技术，积极布局DSA产品43 (四)分子影像设备（MI）：市占率第一，重磅新品推动高速增长47 1、公司PET/CT、PET/MR的市占率分别为32%、50%，PET/CT配置证的审批权下放47 2、国内少数整机量产PET/CT的企业，PET/MR市场中唯一的国产品牌51 (五)放射治疗设备（RT）：低能市占率前五，首创一体化CT引导直线加速器54 1、公司低能放疗设备的市占率排名前五，高能放疗设备仍被外资垄断54 2、首创一体化CT引导直线加速器，提高临床治疗效率56 (六)超声系统（US）：处于技术储备和产品研发阶段59 (七)生命科学综合解决方案：从临床前影像设备切入生命科学仪器领域60 三、强大的综合研发能力，为实现核心技术自主可控、铸造产品竞争力壁垒奠定坚实基础63 (一)强大的综合研发能力，搭建具有全球化视野的研发梯队63 (二)高度重视关键技术、核心部件的研发攻关，实现从核心部件到整机设备的全面自研自产65 (三)持续丰富产品线，加速高端新品迭代节奏，为长期可持续发展蓄势赋能67 四、打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系70 五、募集资金拟投资项目73 六、风险提示74 图表目录 图表1：公司的发展历程：从追赶到超越，逐步引领行业创新7 图表2：公司全面完整的产品布局与领先的产品性能8 图表3：公司历年收入利润变动情况9 图表4：公司历年分品类的收入结构9 图表5：公司医学影像设备的收入结构（亿元）10 图表6：公司主营业务收入区域构成（亿元）10 图表7：公司的销售期间费用率分析10 图表8：公司的盈利能力情况分析10 图表9：公司的实际控制人为薛敏，控股股东为联影集团11 图表10：公司共拥有24家控股子公司，其中包括10家境内公司和14家境外公司12 图表11：公司12名高级管理人员一览13 图表12：公司历年员工人数变动情况15 图表13：公司员工专业结构（截至2021年末）15 图表14：全球医疗器械市场规模及增速16 图表15：2020年全球医疗器械市场结构（分品类）16 图表16：中国医疗器械市场规模及增速17 图表17：中国医学影像设备市场规模及增速17 图表18：医学影像诊断与治疗设备17 图表19：医学影像设备的对比情况18 图表20：中国医学影像技术成熟度分布18 图表21：基础设施建设项目中医疗卫生的项目数量和总额19 图表22：2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布19 图表23：我国颁布的有关医疗器械行业的主要政策19 图表24：全球部分医学影像设备的市场规模增长情况20 图表25：中国部分医学影像设备的市场规模增长情况20 图表26：国产高端医疗设备行业起步晚，远远落后发达国家21 图表27：每百万人口拥有高端医疗设备国内外对比21 图表28：联影医疗与可比公司的经营业绩对比情况21 图表29：中国影像设备市场CAGR7.3%高于全球3.8%22 图表30：中国医学影像设备国产化率的变化22 图表31：部分国产企业通过技术创新实现弯道超车（以MR和CT为例）22 图表32：联影医疗具体产品种类及其用途23 图表33：公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前列24 图表34：公司各产品的销量及销售额迅速提升24 图表35：公司各产品的销售单价呈上升趋势（万元/台）24 图表36：联影医疗产品线与国内外市场主要参与者对比情况25 图表37：磁共振成像的原理26 图表38：磁共振成像系统的核心部件26 图表39：磁共振成像系统的工作原理图27 图表40：全球MR设备市场规模及增速27 图表41：2020年全球MR设备市场结构（分地区）27 图表42：中国MR设备市场规模及增速28 图表43：中国MR设备市场结构（分品类）28 图表44：2020年中国MR和超导MR竞争格局29 图表45：2020年中国3.0T及以上和1.5TMR竞争格局29 图表46：公司MR产品的销售收入与增速情况29 联影医疗：核心科技全面自主可控，引领影像设备勇攀高峰 5 公司投资价值研究报告P 图表47：公司MR产品销售收入的结构29 图表48：公司多款MR产品为行业首款或国产首款30 图表49：UMROMEGA和UMR880参数与同行业产品对比31 图表50：公司的MR在研产品31 图表51：X射线计算机断层成像的原理33 图表52：X射线计算机断层成像系统的核心部件34 图表53：X射线计算机断层成像系统的工作原理图34 图表54：全球CT设备市场规模及增速35 图表55：2020年全球CT设备市场结构（分地区）35 图表56：中国CT设备市场规模及增速35 图表57：中国CT设备市场结构（分品类）35 图表58：2020年中国CT设备市场竞争格局36 图表59：公司CT产品的销售收入与增速情况37 图表60：公司CT产品销售收入的结构37 图表61：公司主要的CT产品及其亮点37 图表62：UCT780参数与同行业产品对比38 图表63：UCT960+参数与同行业产品对比39 图表64：公司的CT在研产品40 图表65：X射线成像系统的工作原理图41 图表66：XR设备根据使用特性的分类41 图表67：全球XR设备市场规模及增速42 图表68：2020年全球XR设备市场结构（分地区）42 图表69：中国XR设备市场规模及增速42 图表70：2020年中国XR设备市场结构（分品类）42 图表71：2020年中国XR设备市场竞争格局43 图表72：公司XR产品的销售收入与增速情况44 图表73：公司XR产品销售收入的结构44 图表74：公司主要的XR产品及其亮点44 图表75：UMAMMO890I参数与同行业产品对比45 图表76：UDR780IPRO（移动式）参数与同行业产品对比45 图表77：公司的XR在研产品46 图表78：正电子发射计算机断层扫描的原理47 图表79：分子影像系统的工作原理图48 图表80：全球PET/CT设备市场规模及增速48 图表81：2020年全球PET/CT设备市场结构（分地区）48 图表82：各国PET/CT设备的人均保有量49 图表83：中国PET/CT设备市场规模及增速49 图表84：全球PET/MR设备市场规模及增速50 图表85：联影医疗一体化PET/MR在肿瘤诊断的应用50 图表86：2020年中国PET/CT设备市场占有率50 图表87：2020年中国PET/MR设备市场占有率50 图表88：公司MI产品的销售收入与增速情况51 图表89：公司MI产品销售收入的结构51 图表90：公司主要的X