CS Taiwan 查看新闻 Google/Microsoft 云势头维持 NXP 汽车/工业维持电视出货量下降 英业达注资

2022年7月27日亚太股票研究 研究公报 CSTaiwan查看新闻-7月27日 谷歌/微软云动力持续，恩智浦汽车/工业持续，电视出货量下降，英业达注资 ▪ 微软报告F4Q22略低于，但云保持强劲。微软的股票在业绩公布前的交易中下跌3%，但在盘后回升5%。以下是结果外卖 与亚洲供应链相关： 1.云增长势头依然强劲。智能云从持续强劲的势头中获得209亿美元，其中Azure云收入按固定汇率计算同比增长46%，但在中小型业务领域出现了一些放缓，而商业预订保持强劲并同比增长35%恒定货币超预期。更广泛的智能云同比增长25%，按固定汇率计算的整体企业同比增长16%，应该会推动持续的再投资。 2.F4Q22略低于外汇和宏观逆风。集团收入和每股收益分别为519亿美元和2.23美元，略低于华尔街的524亿美元和2.29美元，受外汇逆风、截至5月中国停产、6月PC市场恶化、广告支出减少以及俄罗斯缩减规模的影响被强劲的商业需求和数据人工智能、动态、团队和安全领域的份额收益所抵消。受Office365同比增长15%的推动， OfficeCommercial收入同比增长9%。由于中国停产和个人电脑需求疲软，个人计算同比增长2%至144亿美元，低于华尔街的147亿美元，尽管本季度份额继续增长，销量仍高于大流行前的水平。游戏从2021年的高基数同比增长-7%，Xbox硬件收入同比增长-8%，符合预期。 3.2023财年引导了稳定的两位数增长。尽管美元走强带来的外汇逆风持续，微软继续预计2023财年的收入和营业收入将实现两位数的同比增长，这是由商业动力和整个投资组合的份额收益推动的。对于F1Q23，微软预计PC和广告支出的持续疲软将影响WindowsOEM、Surface、LinkedIn以及搜索和新闻广告收入。云应该推动另一个强劲的季 度，份额增长，但中小型企业继续放缓。 4.资本支出超出预期。F2Q22的现金流资本支出为69亿美元，高于64亿美元的预期，但较2021年的高基数同比下降6%。2022财年第2季度按美元计算环比下降，其云基础设施建设时间的季度支出正常，但仍致力于投资以满足客户对云服务的巨大需求。经营现金流同比增长8%，达到250亿美元，资本支出达到该水平的28%，为持续投资提供 了良好的支持。（公司发布） ▪ 谷歌报告了销售额，但云也领先。该股在业绩上下跌2%，但在好于预期的业绩和持续的云增长后数小时后上涨5%。这 以下是关键更新： 1.2Q22销售额由搜索和云部门引领。2Q22收入为700亿美元，与Street在搜索和云领域的实力保持一致。谷歌云在基础设施和平台服务器方面的实力同比增长36%至63亿美元，同时公司的健康增长达到13%。谷歌搜索同比增长14%至410亿美元，其中零售领涨，其次是旅游。YouTube广告同比增长5%至73亿美元，低于Street估计的75 亿美元，网络同比增长9%至82.5亿美元，略低于Street的83亿美元，原因是2021年第二季度强劲基数和一些广告商看到的支出回落。 2.22年3季度的指引指出云业务持续增长，但广告支出放缓。随着企业处于数字化转型的早期阶段，谷歌继续在谷歌云中看到机会。谷歌确实警告说，尽管2H22的对比将更加艰难，外汇同比将逆风，YouTube和网络在宏观不确定 性的情况下看到支出回落。 3.对CloudYoY的资本支出投资仍在继续。谷歌资本支出为68亿美元，同比增长24%，主要用于服务器投资，其次是数据中心和办公设施。该公司继续预计2022年的资本支出将同比显着增长，尤其体现在以服务器为最大组件的全球技术基础设施投资上。经营现金流同比下降11%至190亿美元。延续上一季度的趋势，谷歌现在将35%的运营现 金流投入资本支出，高于一年前的25%。（公司发布） CS对微软和谷歌的看法——尽管在其他方面看到更多放缓，但云计算势头和支出保持不变。尽管消费者IT疲软且宏观环境存在不确定性，但随着向业务数字化的转变仍在继续，云仍然是两家公司推动增长势头的一个相对亮点。我们 看到支持我们关于多年云计算投资周期的论点，因为微软Azure和谷歌云在过去一个季度的表现（46%/36%QoQ）仍然强劲，并继续推出他们的资本支出计划，得到强劲的支持 研究分析师 兰迪艾布拉姆斯，CFA/886227156366randy.abrams@credit-suisse.com 苏杰瑞/886227156361 jerry.su@credit-suisse.com 陈宝莲/886227156323 pauline.chen@credit-suisse.com 刘哈斯/886227156365 haas.liu@credit-suisse.com 哈维·周/886227156364 harvie.chou@credit-suisse.com 卡罗尔胡/886227156352 rung.hu@credit-suisse.com 戴安琪，CFA/886227156363 angela.dai@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 尽管销售较为温和且宏观环境高度不确定，但公司的营运现金。我们认为持续的云动力支持台湾云IT基础设施ODM（广达、纬颖、英业达、神达和Accton）同比增长22%，BMC供应商Aspeed今年的销售额增长45%。 CS对Aspeed的看法-尽管今年晚些时候可能会定期减少库存，但趋势强劲。对于1H22高基数的Aspeed，我们看 到良好的跨周期势头，但在过去几个季度的强劲出货量之后，高组件库存的潜在周期库存修正。我们预计22年第三季 度的出货量环比持平，22年第四季度的机型出货量环比下降15%，在新的英特尔/AMD平台推出之前暂停，但仍将推动2022年45%的增长。我们认为超大规模需求强劲但组件库存较高，因为紧缩缓解可能导致回撤。除了修正之外，我们看到增长速度更快的超大规模企业的更高份额、美国云和企业客户的份额增加、2023年在关键客户和2024年增加迷你BMC以及2024年的信任根、2023年平台ASP增长5-10%.我们以30倍2023年市盈率对比历史30-50倍的2,200新台币的目标价，给予Aspeed跑赢大市的评级。（兰迪艾布拉姆斯） CS对云IT基础设施部门的看法：支持云ODM势头到2023年的超大规模企业的健康支出。与我们的检查一致，我 们认为健康的云IT基础设施势头将在短期内维持，尽管持续存在多重宏观逆风，除了超大规模企业的健康订单预订之 外，还有被压抑的需求和改进的组件支持。此外，正如我们最近强调的那样，我们预计公共云供应商的云IT基础设施投资将保持稳定，因为公共云服务仍然是其各自增长的主要驱动力，而宏观经济低迷可能会推动更快地转向灵活的基于订阅的支出企业模式，而微软还提到其在全球运营的两打数据中心内的服务器容量有限。在云ODM中，广达和Wiwynn凭借令人信服的估值仍然是我们看好健康云周期的首选公司，而我们也看好Accton的网络交换机升级趋势和强劲的企业需求。最后，Meta也定于今天隔夜报道。(JerrySu/HarvieChou) ▪ NXP更好地报告了C2Q22的结果，并引导了222年的第三季度。恩智浦的股价在业绩稳健后小幅上涨，销售额略高于预期，2H22前景持续连续 汽车/工业带动的增长抵消了一些移动和消费放缓的影响。以下是我们在财报电话会议上的要点以及对半导体行业的影响： 1.2Q22业绩更好。恩智浦报告2Q22销售额环比增长7%至33.1亿美元，高于其指引的中点和31亿美元的预期。实力主要以汽车、工业和物联网、通信基础设施为主导。 2.22年第三季度的增长得益于未满足的广泛需求。恩智浦引导销售额环比进一步提高至3.4%，中点至34亿美元，符合市场34亿美元的预期，汽车（环比5%）、工业和物联网（环比5%）、通信基础设施（1-3%QoQ)抵消了其移动业务1-3%QoQ的下降。 3.即使在宏观经济放缓的情况下，2H22前景依然坚挺。恩智浦指出，尽管认为其70%的销售额来自汽车/工业/企业 ，使其在2H22保持增长，但它不会免受宏观环境疲软的影响。它指出，其80%以上的产品仍有超过52周的交货时 间，尽管承认有双重预订，但认为其供应只能满足其认为经过风险调整的需求的80%。 4.芯片组价格上涨可能会持续到2023年。恩智浦预计将提高某些领域的价格以转嫁仍在上涨的投入价格，特别是对于供需仍然不平衡的汽车，它认为客户库存仍然稀少，但正试图开始建立3-6个月的安全库存。 5.自有库存在目标附近略有上升，但观看渠道仍然偏少。恩智浦1H22后的库存水平环比上升5天，达到94天，接近其长期95天目标，以支持2H预期增长。它认为其渠道库存仍维持在1.6个月（与之前的1.5个月相比），比其长 期目标低约1个月。 6.多晶圆采购，加强供应链管理。恩智浦指出，其60%的晶圆供应来自其代工合作伙伴，并将继续与他们合作，在12英寸节点上采用90纳米及以下CMOS工艺。与此同时，该公司仍致力于扩大其在8英寸节点上的制造足迹，以用于特殊领域过程。（公司发布） CS观点：对亚洲半导体行业的影响：IDM前景在2H22保持好于消费/移动无晶圆厂。恩智浦关于汽车和工业应用供 应仍然紧张的评论与我们在预览中的预期一致，即广泛的应用面临比消费科技产品更严重的晶圆短缺，因为2H21应 该会在2H22继续增加库存，汽车产量仍受限于年运行率8000万台（大流行前为9000万台）。 台积电代工定价比小型同行更好.恩智浦关于2023年投入价格仍在上涨的评论与台积电向客户发出的来年价格上涨约6%的通知一致。尽管像2008年那样急剧下滑可能会受到限制，但我们仍然看到，随着折旧费用和最初的2-3pt稀释性3nm节点的增加，台积电继续推动其保持其通用汽车目标的进一步支持。 有利的汽车需求和定价应部分抵消消费者逆风。恩智浦将汽车芯片组成本上涨转嫁给汽车芯片组的观点与其亚洲MCU无 晶圆厂同行（如Holtek）的观点相反，后者预计芯片组价格将从2H22开始下降，原因是需求放缓和渠道库存水平较高。（ 兰迪艾布拉姆斯） CSTaiwan查看新闻-7月27日2 ▪ 全球电视出货量呈下降趋势。集邦咨询称，2Q22全球电视出货量上一季度环比下降5%，同比下降6.8%，至4517万台，如果不考虑的话，是有史以来最差的2Q22 当COVID-19刚刚出现时，市场就被打乱了。集邦咨询再次下调今年全球电视出货量预测至2.02亿台，同比下降3.8%。如果电视品牌的促销活动效果不及预期，不排除进一步下调至2亿台以下。特别是今年全球液晶电视出货量可能达到1.95亿台，同比下降4.1%。电视出货疲软导致液晶电视面板出现五年来最严重的供过于求，导致液晶电视面板价格自2H21以来开始下跌。需求疲软令友达光电（2409）及群创光电（3481）的营运面临较大下行压力。（趋势力量） CS对台湾显示器行业的看法：需求恶化导致供需和定价趋势恶化。与我们最近的更新一致，在COVID-19期间的早期 消费和需求疲软之后，我们预计2022年电视机出货量将同比下降3-4%。对于电视面板，我们认为由于通胀、地缘政 治冲突带来的宏观不确定性上升以及领先品牌长期消化库存以及大幅降低采购目标，面板需求在2H22出现大幅反弹的可能性较小。我们还认为，由于对大尺寸电视的需求疲软，2022年电视尺寸迁移将面临0.6英寸的首次同比收缩，导致电视面板的面积出货量相对于单位出货量下降更大（CSe：面积同比下降3%vs单位为1%）。这引发了主要面板制造商积极调整利用率（第三季度下降约5个百分点），并将对其盈利能力和组件需求产生负面影响，尽管未来几个月电视面板均价可能会在较低的