阿迪达斯：第一步：2022年业绩稳定，但2012财年的指导方针是中国疲软和消费放缓。购买

2022年7月26日|晚上7点02分（英国标准时间） 阿迪达斯(ADSGn.DE)：首先考虑：2Q22稳健，但由于中国疲软和消费放缓而下调了FY22E指引。买 阿迪达斯今天（7月26日）发布了2Q22E初步业绩并下调了全年指引。2Q22息税前利润为3.92亿欧元（与公司编制的共识相比） 3.72亿欧元）受到cFX销售额同比增长4%（市场共识为3.5%）的推动。地理上， 北美以强劲的两位数增长，EMEA高个位数（以及不包括俄罗斯/乌克兰的两位数），拉丁美洲强劲的两位数，亚太地区（中国除外）恢复增长。2Q22毛利率同比-150个基点至50.3% （同比-170个基点），息税前利润率-370个基点至7%（同比-400个基点）。净收入为3.6 亿欧元，并得到一次性1亿欧元税收优惠的支持，原因是前一年拨备的冲销。 阿迪达斯现在预计中国的复苏将放缓，鉴于与新冠病毒相关的广泛限制（与之前持平），2H22EcFX中国的销售额将出现负两位数增长。尽管迄今为止西方市场继续保持势头，但新指引也说明了这些市场消费者支出可能在2H22E放缓。 下调FY22E指引： 理查德·爱德华兹 +44(20)7051-6016| 安德烈亚·麦肯 +44(20)7552-1277| 苏米亚·塔瓦尔 +1(212)934-6185| 哈里斯·赛达特 +44(20)7774-3681| _ 2H22EcFX销售额将增长两位数（之前为“超过20%”，共识为17.4%）。FY22EcFX销售额中高个位数（之前为“1-13%的下限”，共识为8.8%） FY22E毛利率约为49%，同比-170个基点（之前为50.7%，共识为50.7%）。FY22EEBIT利润率c.7%，同比-240个基点（之前为9.4%，共识为9.2%） FY22E净收入约为13亿欧元（之前为“18亿欧元至19亿欧元的下限”，共识为16.8亿欧元） 这是什么意思呢？在其他条件相同的情况下，更新后的FY22E收入指引(7.5%)和EBIT指引的中点意味着共识的FY22EEBIT减少-23%至16.8亿欧元（目前为21.86亿欧元），很大程度上反映了疲软的毛利率大中华区持续疲软的销售趋势以及清理该市场过剩库存的举措。 估值：我们基于DCF的12个月目标价格为220欧元，相当于约11倍2023年EV/EBITDA（21倍市盈率）。买。 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格。 _ GS预测 12/21 12/22E 12/23E 12/24E 市场ap：363亿欧元/3.0亿美元 收入□(€□百万） 21,234.0 24,347.7 26,478.9 28,800.5 输入eae： 息税前利润□(€□百万） 1,986.0 2,000.0 2,706.3 3,200.9 3.十亿欧元/3美元。十亿 每股收益□(€) 7.47 7.91 10.46 12.68 3：€.n/$3.n EV/EBITDA□（前任□租约,X) 23.0 11.6 8.7 7. eran 市盈率□（X） 38.2 22.3 16.8 13.9 rpeeneraeta 股利□屈服□(%) 1.2 2.0 2.7 3.4 FCF□屈服□(%) 3.5 3.9 4.9 6. 克罗西□(%) 20.1 23.5 27.9 29.2 ñ□德/EBITDA□（前任□租约,X) (0.6) (0.6) (0.4) (0 3/22 6/22E 9/22E 12/22E 1.60 1.46 3.79 1.06 主要风险：美国和大中华市场的市场份额增长停滞，以及 COVID-19的扩大不利影响。新品营收不及预期 增长势头、主要品牌大使的流失、主要零售合作伙伴的货架空间减少、降价活动增加以及随之而来的毛利率恶化都是风险。 ADSGn.DE €2020 €17602  买 Mank:3 een。n净ebt： e 每股收益□(€) 资料来源：公司数据、高盛研究估计、FactSet。截至2022年7月25日收盘价。 _ 披露附录 注册交流 我们，RichardEdwards、AndreeaMaican、SoumyaTalwar和HarisSeedat，特此证明，本报告中表达的所有观点准确地反映了我们对标的公司及其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 除非另有说明，本报告封面所列个人均为高盛全球投资研究部门的分析师。 GS因素概况 高盛因子概况通过比较市场的关键属性（即我们的覆盖范围）及其 行业同行。描述的四个关键属性是：增长、财务回报、倍数（例如估值）和综合（增长、财务回报和倍数的组合）。增长、财务回报和倍数是通过对每只股票的特定指标使用标准化等级来计算的。然后对指标的标准化等级进行平均并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下： 增长基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA增长和EPS增长（对于金融股，只有EPS和销售增长），较高的百分位数表明公司的增长较高。财务回报基于股票的前瞻性ROE、ROCE和CROCI（对于金融股，仅ROE），较高的百分位数表明公司具有较高的财务回报。倍数基于股票的前瞻性P/E、P/B、价格/股息(P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF和EV/债务调整后现金流量(DACF)（对于金融股，仅P/E、P/B和P/D），较高的百分位数表示股票交易的倍数较高。综合百分位计算为增长百分位、财务回报百分位和（100%-多个百分位）的平均值。 FinancialReturnsandMultiple使用高盛分析师对至少三个季度的财年末的预测。增长使用未来至少七个季度的财政年度的投入，而未来至少三个季度的年度（所有指标均以每股为基础）。 有关我们如何计算GS因素概况的更详细说明，请联系您的GS代表。 并购排名 在我们的全球覆盖范围内，我们使用并购框架检查股票，同时考虑定性因素和定量因素（可能会有所不同 跨部门和地区）以整合某些公司可能被收购的潜力。然后，我们将并购排名作为对我们评级范围内的公司进行评分的一种手段，从1到3，其中1代表公司成为收购目标的高（ 30%-50%）概率，2代表中等（15%-30%)概率和3表示低(0%-15%)概率。对于排名1或2的公司，根据我们的标准部门指南，我们将并购部分纳入我们的目标价格。并购排 名第3被认为无关紧要，因此不考虑我们的价格目标，可能会或可能不会在研究中讨论。 量子 Quantum是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于 对单个公司进行深入分析，或对不同行业和市场的公司进行比较。 披露 阿迪达斯的评级相对于其覆盖范围内的其他公司：ABOUTYOUHolding,ASOSPlc,AssociatedBritish Foods,B&MEuropeanValueRetailSA,GlobalFashionGroup,Hennes&Mauritz,Inditex,JDSportsFashionPlc,Kingfisher,Marks&Spencer,Next,ONHolding,PepcoGroup,Puma,SMCP,ZalandoSE,adidas,boohoogroup 公司特定的监管披露 以下披露涉及TheGoldmanSachsGroup,Inc.（及其关联公司，“GoldmanSachs”）与涵盖的公司之间的关系 由高盛全球投资研究部提供并在本研究中提及。 高盛预计或打算在未来3个月内就投资银行服务寻求补偿：阿迪达斯（176.02欧元）过去12个月，高盛与阿迪达斯（adidas）建立了非投资银行证券相关服务客户关系（176.02欧元）)过去12个月，高盛与以下公司建立了非证券服务客户关系：阿迪达斯(176.02欧元) 评级/投资银行关系分布 高盛投资研究全球股票覆盖范围 评级分布投资银行关系 买入持有卖出买入持有卖出 全球50%35%15%65%58%45% 截至2022年7月1日，高盛全球投资研究对3,132只股票证券进行了投资评级。高盛在各种区域投资清单上将股票分配为买入和卖出；未如此分配的股票被视为中性。就FINRA规则要求的上述披露而言，此类转让等同于买入、持有和卖出。请参阅下面的“评级、覆盖范围和相关定义”。投资银行关系图表反映了每个评级类别中高盛在过去十二个月内为其提供投资银行服务的目标公司的百分比。 _ 价格目标和评级历史图表 监管披露 美国法律法规要求的披露 有关本报告中提及的公司要求的以下任何披露，请参阅上述公司特定的监管披露：经理或 待处理交易的联席经理；1%或其他所有权；某些服务的补偿；客户关系的类型；前期管理/共同管理的公开发行；董事职位；用于股票证券、做市和/或专家角色。高盛在本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生品）中进行交易或可能作为委托人进行交易。 以下是额外的要求披露：所有权和重大利益冲突：高盛政策禁止其分析师、向分析师报告的专业人士及其家庭成员拥有分析师覆盖范围内的任何公司的证券。分析师薪酬：分析师的薪酬部分取决于高盛的盈利能力，其中包括投资银行业务收入。分析师担任高级职员或董事：高盛政策一般禁止其分析师、向分析师报告的人员或其家庭成员担任分析师覆盖范围内的任何公司的高级职员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师可能不是GoldmanSachs&Co.LLC的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241或FINRA规则2242对与目标公司的通信、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。 评级分布：见上文评级披露分布。价格图表：请参阅价格图表，其中包含前期评级和价格目标的变化，以上，或者，如果是电子格式，或者如果涉及作为本报告主题的多家公司，请参见高盛网站https://www.gs.com/research/hedge.html。 美国以外的司法管辖区的法律法规要求的额外披露 以下披露是所指示的司法管辖区要求的披露，但上述根据美国法律和 法规。澳大利亚：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其附属公司不是澳大利亚授权的存款机构（该术语在1959年银行法(Cth)中定义），不在澳大利亚提供银行服务，也不开展银行业务.除非高盛另行同意，否则本研究及其任何访问权限仅适用于《澳大利亚公司法》所指的“批发客户”。在制作研究报告时，GoldmanSachsAustralia全球投资研究部门的成员可以参加由公司和其他实体主办的实地考察和其他会议，这些公司和其他实体是其研究报告的主题。在某些情况下，如果高盛澳大利亚认为在与实地考察或会议有关的特定情况下是适当和合理的，则此类现场考察或会议的费用可能部分或全部由相关发行人承担。如果本文件的内容包含任何金融产品建议，则仅为一般建议，由高盛在未考虑客户目标、财务状况或需求的情况下编制。客户在根据任何此类建议采取行动之前，应根据客户自身的目标、财务状况和需求考虑该建议的适当性。高盛澳大利亚和新西兰的某些利益披露副本以及高盛澳大利亚卖方研究独立政策声明的副本可在以下网址获取：https://www.高盛。com/disclosures/australia-new-zealand/index.htmlhtml。巴西：有关CVM决议n的披露信息。20可在https://www.通用电气com/worldwide/brazi