上海普泰来新能源科技

2022年7月28日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 上海普泰来新能源科技(603659.SS) 1H22净利润同比增长80.1%。维持优于大市 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（人民币）：82.00 前期目标价（人民币）：81.50 ▪ 价格(27-Jul-22,人民币)77.00美东时间。锅。％变化。6.5市值上限（人民币/百万美元）7,100/15,840至TP蓝天情景（人民币）194.0股数（百万）1,391灰色天空情景（人民币）42.0自由浮动（％）71.2表现1M3M12M52周范围(Rmb)97.45-52.45绝对(%)(11.5)33.412.4ADTO-6M（百万美元）108.3相对的（％）(6.5)25.723.5年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 8,995.9 15,962.1 19,908.7 20,981.3 EBITDA(人民币百万) 2,424.6 4,566.2 5,828.3 6,049.1 息税前利润（百万人民币） 2,082.7 3,917.4 5,104.0 5,259.5 净利润（百万人民币） 1,748.7 3,084.1 4,114.0 4,255.0 EPS(CSadj.)(Rmb) 2.52 2.22 2.96 3.06 中。从上一个每股收益(%) 不适用 (54.6) (54.6) (54.6) 共识每股收益（元） 不适用 2.13 3.02 3.89 每股收益增长(%) 133.3 (12.0) 33.4 3.4 市盈率(x) 30.6 34.7 26.0 25.2 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA(x) 43.5 21.3 15.8 14.5 市账率(x) 5.13 7.96 6.1 4.91 ROE(%) 18.2 25.9 26.5 21.6 净债务/权益(%) (16.0) (71.9) (84.4) (87.1) 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 普泰来1H22净利润为14亿元人民币，同比增长80.1%，与初步数据一致。盈利增长归因于(1)销售额增加 ▪ 体积;(2)涂层隔膜段的快速容量释放；(3)成本控制力强。2Q22净收益为7.59亿元人民币，同比增长72.4%（环比增长19.3%）。 普泰来宣布筹资<85亿元人民币用于（1）100ktpa高性能负极材料综合项目；(2) 960 万平方米底膜涂装一体化项目。我们预计上述扩张将进一步提升普泰来在阳极产能、涂层隔膜业务及其自给自足方面的领先地位。 ▪ 公司1H22销售负极材料55kt，同比增长22%，我们预计平均售价上涨7%至Rmb58k/t。分离器收益 1H22为16亿元人民币，增长77%，销售额为17亿平方米，均价约为0.9元/平方米。 ▪ 普泰来A股目前的交易价格为35/26x2022/23EP/E和21/16x2022/23EEV/EBITDA 。我们将目标价调整至82元， 81.50元起。 图1：普泰来季度财报 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 1H22净利润同比增长80.1%，与前期一致。普泰来1H22实现净利润14亿元人民币 ，同比增长80.1%，与初步数据一致。由于强劲的新能源汽车需求，1H22收入同比增 长75.8%至69亿元人民币。盈利增长归因于（1）销量增加，由于阳极和石墨化产能和利用率的扩大；(2)涂层隔膜段的快速容量释放；(3)垂直整合下的成本控制能力强。2Q22净收益为7.59亿元人民币，同比增长72.4%（环比增长19.3%）。 普泰来1H22阳极出货量同比增长21.6%至55kt， 受强劲的锂离子电池需求支撑。阳极业务收入同比增长30.6%至32亿元人民币，占总收入的46.5%（2021年为57%）。普泰来石墨化自给率高，利用率提高，以应对疫情控制下针状焦成本上涨和石墨化产能不足带来的利润压力，实现利润稳定增长。同时，2022年上半年镀膜隔膜销售额达到17亿平方米，收入同比增长76.5%至16亿元人民币，这主要得益于普泰来通过收购快速扩张产能。在锂电池设备方面，普泰来计划分拆子公司江苏嘉拓。 新的产能扩张计划发布。普泰来还公布了A股非公开发行筹资<85亿元人民币的计划，用于（1）100ktpa高性能电池负极材料综合项目的产能扩张；(2)9.6亿平方米底膜涂布综合项目。我们预计，上述扩张将进一步提升普泰来在阳极产能、镀膜隔膜业务的市场 份额以及关键生产工艺的自给自足能力，从而提高长期销量和利润率增长。 瑞士信贷证券（中国）有限公司（“CSS”）的王天一为本研究报告的编写提供了行政和其他支持，无需获得许可。CSS是CreditSuisseAG和方正证券股份有限公司的中外合资企业。CSS未获得中华人民共和国中国证监会颁发的提供证券投资咨询服务的许可。 估值指标 公司 股票代码 评分 价格 目标 TP 变化 上/下 到目标 年 EPS变化(%) 每股收益 每股收益(%) 市盈率(x) DY (%) 市账率(x) 设想 （上一个） 当地的 价格（上一个） (%) 价 (%) 吨 1 2 1 2 1 2 1 2 T1 1 蓝天 灰色的天空 普泰来 603659.SS ○ 77.0 82.0(81.5) 0.6 6.5 12/21 (54.6) (54.6) 2.22 2.96 (12.0) 33.4 34.7 26.0 0.0 8.0 194.0 42.0 资料来源：路孚特、瑞士信贷估计 研究分析师 李彼得/85221016320 peter.li@credit-suisse.com 乔斯林张/85221016312 jocelyn.zhang@credit-suisse.com 辛西娅·唐/85221016422 cynthia.tang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法与风险：（12个月）上海普泰来新能源科技（603659.SS） 方法：我们对普泰来的82.0元目标价基于目标倍数的平均值（8.2倍2022年P/B和20.0倍三年平均EV/EBITDA）。我们的目标倍数反映了公司的：（1）全球领先地位；(2)强劲的盈利增长。评级优于大盘。 风险：我们对普泰来的82.0元目标价和优于大市评级的下行风险包括：(1)电动汽车需求增长放缓；(2)负极材料价格波动风险(3)公司产能释放不及预期。 提及的公司（截至2022年7月27日的价格） 上海普泰来新能源科技(603659.SS,Rmb77.0,跑赢大市[V],目标价Rmb82.0) 披露附录 分析师认证 PeterLi、JocelynZhang和CynthiaTang各自证明，就个人分析的公司或证券而言，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 上海普泰来新能源科技（603659.SS）3年价格及评级历史 603659.SS收盘价目标价 日期(元)(元)评级01-Jun-2267.4781.50O* *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点