GS矿业公司：Amplats//lron矿石//SIG//中国钢铁生产公司//拉斯班巴斯//天然气NS1

2022年7月26日|上午10:59莫斯科时间 GSMINING：Amplats//铁矿石//SIG//中国钢铁生产//Las 班巴斯//天然气NS1 AngloAmericanPlatinum：在成本和资本支出中提高产量 通货膨胀；保持中立：Amplats发布了1H22财务业绩。总的来说，数字从2H21的高基数如预期下降，但优于我们/共识 对所有关键线路的期望。只有正常化的收益是错过的 非现金项目，但AMS宣布了抵消非现金项目的特别股息损失。我们对1H22财务业绩的主要观察：(1)生产 预计2H22会有所改善；重申指导；(2)高成本通胀 燃料成本显着增加；重申财政年度指导；(3)下调2022年资本支出修订;资本支出加速前进。展望当前的报告季节，我们 估计Amplats的中期EBITDA将在2H22-2H23正常化为34-370亿南非兰特 （低于1H22的430亿南非兰特），但仍将是一笔有利的现金生成环境并显着高于近期历史（平均中期 2015-19年EBITDA为70亿南非兰特）。我们认为盈利正常化已经反映在街道预期中（可见Alpha共识数据估计ZAR 32-350亿/中期）。然而，我们注意到，这些预测建立在一个相对稳定的 AMS金属篮子的定价环境。我们在Amplats上的评级为中性 我们认为股票反映了这些担忧。我们修订后的12mPT为1,515ZAR （从1,560南非兰特起）意味着25%的上涨空间。通过这份报告，我们更新了我们的模型 1H22结果。请在此处查看完整报告。(GSGIR) 妮娜·德古诺娃 +7(495)645-4230| nina.dergunova@gs.comOOO高盛银行 盖达尔·马梅多夫 +7(495)645-4041| geydar.mamedov@gs.comOOO高盛银行 穆马尔伊尔凡 +971(4)376-3428| moomal.irfan@gs.com 高盛国际 德维什·夏尔马 +44(20)7774-4981| devesh.sharma@gs.com 高盛国际 乔乔·克沃菲 44(20)7774-6526|jojo.kwofie@gs.com 高盛国际 尤利娅·博查尔尼科娃 +971(4)376-3461| yulia.bocharnikova@gs.com 高盛国际 铁矿石——从稀缺到过剩：全球钢铁疲软使铁矿石变成过剩： 下半年铁矿石市场将大幅过剩 今年。我们的商品团队现在预计市场将出现67公吨的过剩 在上半年亏损56公吨之后，在2022年剩余时间（之前为34公吨）。至关重要的是，这种供应过剩的急剧波动反映了两种扩展属性的结合 相关的陆上需求疲软和中国以外钢铁的急剧减速需求，加上基本不变的供应路径。市场目前 吸收中国、欧洲和日本的钢铁减产以及钢厂去库存和合同数量的转售，导致在 现货实物流动性。鉴于比一年前更多的有机终端需求逆风 到目前为止，供应调整有限，这种过剩波动不太可能像 像去年一样昙花一现。在这种情况下，团队认为经济下滑更为严重今年剩余时间的铁价，并将3/6M目标调整为$70/85/t 之前为$90/110/t。团队现在预测基准62%铁矿石合约 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此， 投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性 报告。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于RegAC 认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未注册/不具备研究资格美国FINRA的分析师 今年下半年平均为85美元/吨（之前为100美元/吨）。完整请看这里报告。(GSGIR) SIG康美包集团：1H22结果；强劲增长，维持指引：全面的， 该公司报告了一系列强劲的业绩。与GS/cons相比，收入增长了4%/6%，而EBITDA为1%/4%，而GS/cons。按固定汇率计算的核心收入增长12.4% 在价格上涨和无菌纸盒包装强劲的推动下，超过了8.3%的共识 所有地区的销量表现。调整后EBITDA利润率略低于 由于原材料和运费成本上涨，预计为24.6%（GS为25.2%），然而，该公司预计价格上涨将支持2H的利润率。展望未来， 保持指导。请看这里我们的第一次拍摄。(GSGIR) 中国钢铁产量持续下降：每日生铁和粗钢 7月11日至20日期间，产量分别下降0.6%和1.2%，至2.464吨和2.837吨 分别与7月1日至10日相比。下降归因于生产商停产进一步生产以避免损失。然而，削减未能抵消 到目前为止需求疲软。请在此处查看我们最新的钢铁市场晴雨表 全球供需、价格、原材料成本和库存。 MMG暂停铜生产年度指导：MMG昨天报道该公司已暂停300-320kt的年度指导。 由于LasBambas的抗议活动，第二季度产量下降60%至32kt。该公司能够在1H22期间生产101kt。据MMG称，拉斯Bambas矿正在满负荷运行。然而，由于停战，紧张局势仍然很高 1个月的期限已经结束，没有任何新的协议。GS视图：拉斯班巴斯 300ktpa的产量占秘鲁年产量的14%。秘鲁是第二大铜生产商占全球供应量的10%。请参见我们的商品团队在这里对铜的看法。 天然气：潜在的NS1下降给我们的TTF预测带来上行风险：新闻 Gazprom打算将NordStream1(NS1)流量削减至本年度产能的20%左右周三从目前的40%，30mcm/d的影响，已经导致欧洲天然气价格上涨 上涨，TTF当天上涨14欧元，达到176欧元/兆瓦时（53美元/毫米英热单位）。流量下降似乎与普京总统上周关于 从NS1拆除了一台额外的涡轮机，而从加拿大带来的修理过的涡轮机 尚未重新安装。虽然我们的商品团队预计NS1流量为 他们认为，一旦修复的涡轮机就位，运行速度就会恢复到40% 俄罗斯供应的不确定性仍然很高。规模背后的不透明 通过NS1削减产量，以及没有任何Gazprom驱动的重新路由通过替代管道减少流量以减轻对供应的影响，建议 俄罗斯的天然气出口既是一项技术决策，也是一项政治/经济决策。在 价格风险方面，我们的商品团队继续依赖该框架 本月早些时候讨论过，假设价格与政府驱动的价格一起工作减少需求和吸引更多液化天然气以管理储存的措施 水平。具体来说，在他们的40%NS1流速的基本情况下，符合自NS1维护后重新启动以来观察到，他们预计价格 整个22年第三季度大约170欧元/兆瓦时，以帮助在10月底之前将存储容量提高到90%。 相反，在他们看来，零流量可能会将TTF提升至210欧元/兆瓦时以上，以增加 价格驱动的需求破坏有助于弥补如此巨大的供应损失。7月25日媒体报道中讨论的20%NS1运行率情景将在介于上述两种情况之间，表明近期可能上涨 价格约为190欧元/兆瓦时。请在此处查看完整报告。(GSGIR) 当日图表 图表1：需求减少意味着下半年全球铁矿石产量几乎翻了一番我们之前预测的盈余 图2：中国港口从7月初开始建设反映这一实质性盈余阶段的开始 资料来源：Woodmac，高盛全球投资研究资料来源：Wind、高盛全球投资研究 商品甲板 图表3：商品价格表 点天DoD(%)MoM(%)QoQ(%)YoY(%)YTD(%) 散装 铁矿石-62% 美元/吨 103.5 102.5 1% -11% -26% -50% -16% 遇到煤炭 美元/吨 221.00 226.00 -2% -32% -52% 3% -38% 动力煤 美元/吨 409.2 409.2 0% 3% 25% 173% 141% 贱金属 铝 美元/吨 2,409 2,481 -3% -1% -22% -3% -14% 铜 美元/吨 7,464 7,433 0% -11% -24% -21% -23% 镍 美元/吨 22,172 22,080 0% -1% -32% 14% 6% 锌 美元/吨 3,059 3,070 0% -12% -28% 4% -15% 贵金属 金子 美元/盎司 1,717 1,731 -1% -6% -10% -5% -6% 银 美元/盎司 18.46 18.77 -2% -13% -22% -27% -21% 铂 美元/盎司 881 882 0% -3% -4% -18% -8% 钯 美元/盎司 2,003 1,945 3% 8% -5% -27% 2% 铑 美元/盎司 15,390 15,390 0% 10% -16% -16% 9% 钢 欧元/吨 823 823 0% 1% -36% -26% -6% 美元/st 840 850 -1% -20% -42% -54% -44% 元/吨 3,850 3,820 1% -10% -22% -35% -21% 美元/桶 105 103 2% -7% 3% 42% 34% 美元/桶 99 98 2% -10% 0% 38% 32% 8.73 8.31 5% 41% 28% 115% 134% 欧盟人权委员会 美国人权委员会 中国热轧卷 石油和天然气布伦特 西德克 nryHub 萨斯中天然气-He美元/mbtu质原油 资料来源：Datastream、标普全球普氏能源资讯、高盛全球投资研究 估值甲板 图表4：估值摘要 市值 报告 股价股价 EV/EBITDA 市盈率 FCF收益率(%) 股息率(%) 百万美元 Ccy Ccy 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 工业矿工 英美资源 40,727 美元 英镑 2,729 3.2倍 3.4倍 5.9倍 6.2倍 6.4% 6.9% 6.8% 6.4% 必和必拓 132,461 美元 英镑 2,179 4.2x 5.4倍 7.5倍 10.2倍 10.7% 7.7% 9.6% 6.9% 嘉能可 71,336 美元 英镑 433 1.9x 2.3倍 3.4倍 4.4倍 27.4% 25.6% 18.4% 23.1% 力拓 94,857 美元 英镑 4,850 3.4倍 3.3倍 7.1x 7.1x 12.6% 13.8% 10.5% 12.7% 贱金属 安托法加斯塔公司 12,765 美元 英镑 1,075 7.0x 4.1x 22.9倍 9.9倍 2.1% 1.8% 3.4% 9.3% 伦丁矿业公司 4,132 美元 加元 7.2 2.7倍 2.4倍 5.2倍 5.2倍 6.7% 13.9% 5.0% 6.7% 博利登 8,484 瑞典克朗 瑞典克朗 316.1 4.5倍 5.9倍 7.5倍 10.6倍 5.6% -2.3% 6.4% 5.5% 挪威水电 12,462 挪威克朗 挪威克朗 60.0 3.1x 2.8倍 5.0x 4.9倍 16.2% 14.2% 11.9% 12.2% 回收商贝菲萨公司 1,857 欧元 欧元 45.4 9.7倍 7.7倍 15.1倍 12.7倍 5.0% 6.9% 2.9% 3.3% 钢材 安赛乐米塔尔 24,061 美元 欧元 23.1 1.6倍 3.0x 1.8倍 3.7倍 37.6% 16.2% 3.8% 1.9% SSAB 4,890 瑞典克朗 瑞典克朗 50.4 1.2x 2.9倍 2.5倍 7.4倍 29.7% 18.5% 16.2% 5.4% 奥钢联 3,846 欧元 欧元 21.5 3.3倍 4.0x 4.1x 6.1x 12.1% 8.5% 6.6% 5.1% 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 2022年7月264 日 披露附录 注册交流 我们，NinaDergunova、GeydarMamedov、MoomalIrfan、DeveshSharma、JojoKwofie和YuliaBocharnikova，特此证明所有观点本报告中所表达的准确反映了我们对标的公司及其证券的个人观点。我们也证明 我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。除非另有说明，本报告封面所列个