白糖周报：白糖短期震荡，中长期看多
白糖短期震荡，中长期看多 观点逻辑 短期糖价震荡为主，预计SR209区间[5600，5850]。 USDA预计2022/23榨季全球产糖1.8289亿吨，同比增幅约0.94%，2022/23榨季的全球食糖消费量预计将达到1.78843亿吨，同比增幅1.91%。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4634.6万吨，较去年同期的4612.3万吨增加22.3万吨，同比增幅为0.48%；制糖比为47.07%，较去年同期的47.20%下降0.13%；产糖量为297.6万吨，较去年同期的298万吨下降0.4万吨，同比降幅为0.12%，巴西糖产量已经追平去年同期，但累计产量仍旧落后。根据印度制糖协会发布的消息，2022-23榨季印度甘蔗总种植面积估计为582.8万公顷，比 2021-22榨季的甘蔗面积高出约4%，不考虑将糖转产乙醇的 情况下，2022-23榨季预计产糖为3999.7万吨，而2021-22榨 季的产量预估为3940万吨。ISMA预计印度食糖消费量为2750 万吨，在考虑到乙醇生产消耗的450万吨，将有800万吨的产销盈余。另外，宏观因素对糖价也有一定影响，全球货币政策收紧，经济衰退的直接影响和原油降价，带动乙醇对白糖优势减弱，制糖比回升的间接影响。 农 国内方面，目前糖厂已基本收榨，目前进入去库存阶段。可基本确定今年国内食糖减产100万吨左右。供给端偏紧，但需求端也没有起色。2021/22年榨季广西全区共入榨甘蔗 产5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨， 同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分 品点。截至7月31日，广西累计销糖419.3万吨，同比减少18.99 万吨；产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。其中，7月 组单月销糖38.23万吨，同比下降28.92万吨；月度累计工业库 存为192.64万吨，同比增加2.14万吨。受到低迷的销售量的 影响，本周白糖大跌，一度跌破5600元/吨，多头力量疲弱。但旺季预期还未完全破产，中秋备货的预期仍然存在，需关注后续的销售情况来判断白糖是否能反弹。 操作建议 策略：中长期看多，建议逢低买入 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2022年8月8日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR209上周破位大跌，一度跌破了5600元/吨，也跌破了成本支撑，虽然周五晚重新回到 5600元/吨以上，但反弹力度仍需观察。短期震荡区间[5030，5720]，建议观望。 图1：南宁糖现货价（元）图2：白糖基差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、基本面情况 2.1巴西中南部糖产量追平去年同期 甘蔗行业组织Unica表示，22/23榨季巴西中南部地区截至7月16日，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4634.6万吨，较去年同期的4612.3万吨增加22.3万吨，同比增幅为0.48%；制糖比为47.07%，较去年同期的47.20%下降0.13%；产乙醇22.3亿升，较去年同期的21.81亿升增加0.49亿升，同比增幅达2.23%；产糖量为297.6万吨，较去年同期的298万吨下降 0.4万吨，同比降幅为0.12%。累计榨蔗23395.8万吨，同比减少9.51%；平均甘蔗糖分为 130.45公斤/吨，同比减少3.33%；累计产糖1226.1万吨，同比减少17.38%；累计制糖比为43.53%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇112.5亿升，同比减少5.44%，其中含水乙醇70.83亿升，同比减少6.63%，无水乙醇41.68亿升，同比减少3.34%。随着原油价格降温和巴西降低燃油税法案通过众议院批准等一系列对乙醇的利空消息出现，乙醇相对于白糖的优势地位有所收窄，乙醇折糖价已跌至16美分附近，制糖比提高符合预期。 ICSM降低汽油税法案落地，乙醇的价格受到压制。巴西燃料价格本身就较低，上周巴西汽油价格上调5%之后，内外价差仍然有10%左右，巴西汽油仍有上调的需求，若近期再次上调汽油价格，可能缓和燃油税下调对价格的打压，因而法案对乙醇价格的影响能有几何，未来是否会出台更多政策以压制通胀，乙醇价格是否会受到影响，是当下多空博弈的要点。 截至6月第三周（12个工作日）巴西出口130万吨，日均出口10.8万吨/天，上升 10.4%左右。而2021年6月整月（21个工作日）产品出口总量为275万吨，日均出口13.1万吨，目前日均出口相较去年同期任落后16.5%左右。但出口价格方面，今年6月出货价格比上年同期高16%以上。截至6月第三周（12个工作日）巴西出口130万吨，日均出口10.8 万吨/天，上升10.4%左右。而2021年6月整月（21个工作日）产品出口总量为275万吨，日 均出口13.1万吨，目前日均出口相较去年同期任落后16.5%左右。但出口价格方面，今年6月 出货价格比上年同期高16%以上。 图3：巴西中南部累计产量（截至7月16日） 图4：巴西中南部双周产量（七月上半月） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 据印度制糖企业协会ISMA发布的消息，根据2022年6月下旬获得的卫星图像，2022-23榨季印度甘蔗总种植面积估计为582.8万公顷，比2021-22榨季的甘蔗面积高出约4%，大 约558.3万公顷。不考虑将糖转产乙醇的情况下，2022-23榨季预计产糖为3999.7万吨，而 2021-22榨季的产量预估为3940万吨。由于大量的甘蔗汁糖浆和糖蜜将再次转用于乙醇生产，因此下个季节也将转用相应数量的糖。随着乙醇产能的提高和明年甘蔗的持续过剩，印度更多的甘蔗汁糖浆和糖蜜将转向乙醇生产。据估计，将甘蔗汁和糖蜜转产乙醇将在下榨季减少约 450万吨的食糖产量，而本榨季预计减少了约340万吨食糖。因此，在考虑到由于将甘蔗汁和糖蜜转产乙醇而导致食糖产量减少450吨后，ISMA估计2022-23榨季印度的食糖产量约为3550万吨，消费量约为2750万吨，因此，需要出口约800万吨的产销盈余。 2.26月产销数据一般，白糖去库较缓 据据中糖协数据，截至2022年6月底，本制糖期全国已累计产糖956万吨，较上制糖期 同期的110万吨，同比下降10.64%，累计销售食糖537.28万吨，较上制糖期同期的589.26万吨下降8.8%，累计销糖率56.64%，较上制糖期同期上升1.12个百分点。由于本年度天气干旱，甘蔗成熟较晚，收榨延后，目前国内除云南部分糖厂外均已收榨，生产已进入尾声，21/22年榨季，全国共生产食糖956万吨，较去年减少110万吨；累计销售食糖601万吨，较去年减 少82万吨；6月单月销糖63万吨，较去年同期减少30万吨，较上月减少30万吨；工业库存 355万吨，较去年同期减少28万吨。6月销糖量是处于近五年最差水平，近期，国内局部疫情抬头，影响后期需求及食糖去库进度。但夏季备货，销售旺季的预期仍在，需要关注疫情的控制和销售回升的情况，预计未来白糖销售数据还是会上升。 图5：国内白糖产量累计值（万吨）图6：国内白糖销量累计值（万吨） 图7：国内白糖产量当月值（万吨）图8：国内白糖销量当月值（万吨） 0资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3进口量大幅回升，内外价差收窄 海关总署公布数据显示，2022年6月我国进口食糖14万吨，环比减小12万吨。2022年 1-6月累计进口食糖176万吨。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖360万吨。巴西食糖配额内进口利润处于近五年来低位，巴西食糖配额外进口利润倒挂。目前进口量累计值仍然同比大幅下降。但由于国内疫情好转，需求回复，外糖价格也在一定程度上回落，进口利润和进口量都有一定程度的恢复，预计在国内需求的进一步回升将会带动进口数据的升高。 图9：白糖进口量（吨）图10：白糖累计进口量（吨） 图11：巴西配额内进口价（元）图12：巴西配额外进口价（元） 图13：巴西配额内进口利润（元）图14：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.4CFTC持仓变化情况 截至2022年7月19日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业多头持仓192030手，较上周 增加3339手，非商业空头持仓64868手，较上周减少17954手，非商业净多持仓127162手， 较上周增加21293手，数据偏多。 图15：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 榨季 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 279.5 产量 1031 1076 1041 1067 1000 进口 243 324 376 625 450 非正规进口 180 100 70 70 70 �口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1530 期末库存 155.5 116.5 85.5 279.5 251.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1847.5 1799.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1548 库消比 10% 8% 6% 18% 16% 资料来源：天下粮仓，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明7 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1
