招期能化PVC周报：宏观修复，PVC超跌反弹

期货研究报告|商品研究 策略报告 20220805招期能化PVC周报：宏观修复PVC超跌 反弹 2022年08月5日 2022/08/01-2022/08/5PVC周报 中央政治局会议提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，具有极强的指示性和针对性。此前一周内银保监会三次表态“保交楼”，超过10个城市也有保交楼 供应端，现货开工整体处于低位，现货价格7000之下，电石3950上游外购电石法亏损，供应量明显偏低。注意美国低价货来袭，8月外盘价格报价880美金，对内盘构成压制，短期PVC反弹空间不大 大商所PVC指数 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 0755-82781765 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 需求端房地产仍然偏弱，但底部环比改善。 国内货币刺激明显，基建发力，出口7月也非常亮眼 库存：整体建材库存螺纹钢去库较快，玻璃大幅度去库存，PVC库存高位拐点出现 操作建议：宏观情绪推涨关注进口成本压制位 风险提示：关注原油走势 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、宏观情绪提振整体建材季节性去库存5 （一）货币刺激加剧房地产底部修复5 （二）房地产底部修复国债地方债发行力度接近历史新高6 （三）前期PVC已经跌破生产成本最近宏观情绪修复PVC有开始反弹关注进口压力位8 （四）跨期缓慢走强12 （五）近期主要矛盾和后市走势12 二、展望和策略13 图表目录 图1：银行间拆借利率SHIBOR3M（%）5 图2：中国国债和美国国债收益率（单位：%）5 图3：中国国债收益率同差:1年期逆序（单位：%）5 图4：美国一年期国债收益率:同差逆序（单位：%）5 图5：PVC和出口利润（单位：元/吨，%）6 图6：美国货币供应量和进口需求（单位：%）6 图7：房地产新开工和PVC需求（元/吨）6 图8：国债和地方债净融资和增速（单位：元/吨）6 图9：周度100城土地和房屋新开工同比（%）7 图10：30城房地产周度成交套数同比（%）7 图11：月度房地产成交同比（元/吨）7 图12：房屋销售额和国债收益率（单位：元/吨）7 图13：30城房地产成交环比（%）7 图14：30城周度成交同比（单位：%）7 图15：PVC国内外价格（元/吨）8 图16：山东外购电石法PVC装置利润(元/吨)8 图17：PVC上游开工率（%）8 图18：PVC上游各工艺开工率(%)8 图19：内蒙电石利润（元/吨）9 图20：PVC合约总持仓9 图21：vcm制PVC价格和利润（元/吨）9 图22：烧碱价格和利润9 图23：氯碱综合利润（元/吨）9 图24：PVC糊树脂价格（万吨，%）9 图25：PVC地台板出口（美元/吨，元/吨）10 图26：PVC出口量（吨/月）10 图27：PVC社会库存(吨)10 图28：美国欧洲房屋销售同比（%）10 图29：PVC进口量和增速11 图30：下游开工率（%）11 图31：PVC周度需求量(吨)11 图32：PVC华东市场价-西北出厂价12 图33：PVC华东价-西北出厂价季节性12 图34：PVC09合约基差12 图35：PVC09-01合约跨期价差12 表1：PVC操作建议12 一、宏观情绪提振整体建材季节性去库存 （一）货币刺激加剧房地产底部修复 图1：银行间拆借利率SHIBOR3M（%）图2：中国国债和美国国债收益率（单位：%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 SHIBOR3M:5日均值% 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国:国债收益率:1年%德国:国债收益率:1年%1年期国债收益率% 0.00 2006-10-082010-10-082014-10-082018-10-08 -1.00200010-05-312014-05-312018-05-312022-05-3 -2.0000 资料来源：WIND资讯,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 美国加息节奏8月暂缓，中国货币刺激力度明显，shibor利率最近大幅度下降，关注货币到实体经济的传导 图3：中国国债收益率同差:1年期逆序（单位：%）图4：美国一年期国债收益率:同差逆序（单位：%） 00 00 00 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2020-01-022020-03-192020-06-022020-08-122020-10-28 00 00 00 00 00 00 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 -3.00 .00 .00 2020-01-022020-03-162020-05-282020-08-102020-10-21 .00 .00 .00 .00 .00 -2 -1 0 1 2 3 4 20182019202020212022 资料来源：WIND资讯,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 国债收益率同比去年也处于下降趋势。美国国债收益率最近攀升速度也开始走品，但最新的就业数据非常好，预示着9月美国加息还有较大的操作空间，这是一个潜在的外盘利空 图5：PVC和出口利润（单位：元/吨，%）图6：美国货币供应量和进口需求（单位：%） 3,500 2,500 1,500 500 出口利润(东南亚)PVC东南亚CFR 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 50. 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2007-01-012010-12-012014-11-012018-10-01 0% 0% 40. 30. 20. 10. 0. 美国M1增速欧洲M1增速中国M1增速 -5200017-09-062019-09-062021-09-06 -1,500 资料来源：WIND资讯,招商期货研究所 900 700 -10. -20. 资料来源：文华财经,招商期货研究所 外盘PVC价格大幅度下跌，出口亏损。8月美国PVC价格跌破900至880，将对国内PVC的反弹构成较强压制 （二）房地产底部修复国债地方债发行力度接近历史新高 图7：房地产新开工和PVC需求（元/吨）图8：国债和地方债净融资和增速（单位：元/吨） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工领先10月PVC需求增速 60000 50000 40000 30000 20000 近4个月国债和地方债净融资净融资额增速 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% -20.200%08-08-012012-02-012015-08-012019-02-01 -40.0% -60.0% 10000 0 2018-01-06 2020-01-06 2022-01-06 0.0% -50.0% 资料来源：文华财经,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 国债发行大幅度提升速度，净融资量已经接近历史新高。 图9：周度100城土地和房屋新开工同比（%）图10：30城房地产周度成交套数同比（%） 30城商品房成交套数：同比 .0% .0% .0% .0% 2015-01-03 2017-01-032019-01-032021-01-03 .0% 100城土地供应量领先5月房屋新开工(右轴) 70% 50% 30% 10% -1200%15-01-052018-01-052021-01-05 -30% -50% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 25 15 5 -5 -15 资料来源：文华财经,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 图11：月度房地产成交同比（元/吨）图12：房屋销售额和国债收益率（单位：元/吨） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房屋新开工面积:当月同比土地购置面积领先5月 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 商品房销售额:当月同比 国债10年收益率领先5个月逆序 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 2007-12-012011-08-012015-04-012018-12-01 -20.0% -40.0% -60.0% -10.200%08-11-012013-06-012018-01-01 -30.0% 0.50 1.00 资料来源：文华财经,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 图13：30城房地产成交环比（%）图14：30城周度成交同比（单位：%） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2018 2019 2020 2021 2022 -20.02%021-01- 03 2021-04-2021-07-2021-10- 040403 -40.0% -60.0% 一线二线三线 100% 80% 60% 40% 20% 0% -2200%17-01-012019-01-012021-01-01 -40% -60% -80% 资料来源：文华财经,招商期货研究所资料来源：文华财经,招商期货研究所 房地产底部改善明显，一线、二线增速已经同比转正。关注持续性 （三）前期PVC已经跌破生产成本最近宏观情绪修复PVC有开始反弹关注进口压力位 图15：PVC国内外价格（元/吨）图16：山东外购电石法PVC装置利润(元/吨) 2,580 2,080 1,580 1,080 580 PVC:CFR东南亚PVCFOB美国 PVC:FOB西北欧 PVC:浙江自提价 印度PVC 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 300020182019202020212022 000 500 000 00 0 500 000 500 2018-01-02 2018-04-022018-07-022018-10-02 2500 2 1 1 5 - 2014-04-102017-04-102020-04-10-1 -1 资料来源：WIND,招商期货研究所资料来源:WIND,招商期货研究所 国内现货依然较弱势，周�晚期货反弹，周六现货也跟随反弹150左右上游亏损，特别山东外购电石法地区亏损较严重 图17：PVC上游开工率（%）图18：PVC上游各工艺开工率(%) 2017 2020 2018 2021 2019 2022 电石法开工率乙烯法开工率 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 1481114172124273033363943464952 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2017/5/262019/5/262021/5/26 资料来源：Wind,招商期货研究所资料来源:Wind,招商期货研究所 因为价格偏低，抑制上游生产积极性，供应量明显比往年低 图19：内蒙电石利润（元/吨）图20：PVC合约总持仓 2200 1700 1200 700 200 201720182019 202020212022 20182019202020212022 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -3200018-01-022018-04-022018-07-022018-10-02 -800 0 2020-01-022020-04-072020-07-082020-10-09 资料来源：Wind,招商期货研究所资料来源:Wind,招商期货研究所 整体PVC持仓量偏大，特别v2