贵金属周报：非农超预期，贵金属承压

专业研究·创造价值 2022年8月6日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所贵金属研究小组何彬 期货从业资格证号： F03090813 非农超预期，贵金属承压 摘要 上周贵金属整体呈现冲高回落态势，周五美国非农就业超预期，一方面给予了美联储9月加息的空间，另一方面减弱了市场的衰退预 期，贵金属承压下行。从技术分析角度来看，纽约金1800美元/盎司面临压力。密切关注下周美国通胀数据。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。个人认为可以纽约金1800美元/盎司作为界限，在此之下逢高做空，在此之上转变空头思路，暂时观望，以防贵金属行情的反转。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪7 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2十年期美债实际收益率走势5 图3美股与贵金属走势6 图4美元指数走势6 图5CFTC周度持仓报告7 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图7美债10-2年期利差走势8 图8金银比价走势9 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 8月5日 7月29日 周变化 COMEX黄金 1,791.70 1,763.50 1.60% COMEX白银 19.45 20.30 -4.19% 10年期美债实际收益率 0.37 0.14 0.23 标普500 4,145.19 4,130.29 0.36% 美元指数 106.59 105.83 0.72% 美原油 88.53 97.30 -9.01% COMEX金银比 90.24 87.67 2.57 SHFE金银比 87.49 86.53 0.96 SPDR黄金ETF 999.16 1,005.87 -6.71 iShare黄金ETF 498.81 501.10 -2.29 iShare白银ETF 15,107.35 15,043.43 63.92 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 8月3日，美国7月ISM非制造业指数56.7，预期53.5，前值55.3。 8月3日，美国7月Markit服务业PMI终值47.3，预期47.0，前值52.7。 8月4日，英国央行宣布加息50BP，预期50BP。 8月4日，美国初请失业金人数录得26.0万，预期25.9万，前值25.4万。 8月5日，美国7月失业率录得3.5%，预期3.6%，前值3.6%；劳动参与率录得62.1%，前值62.2%。 8月5日，美国7月非农就业人数录得52.8万，预期25.0万，前值39.8万。 第2章金价与其他市场的联动 上半周贵金属延续涨势，佩罗西窜访台湾一定程度上也推动了金价的上行。随后周二晚间旧金山联储行长公开讲话表示通胀率离长期目标还很远，引发9月加息预期增强，2年期国债当日收涨16BP，纽约金也冲高至1800美元上方后快速回落。周四纽约金再度突破1800美元，周五受非农就业数据超预期的影响，加息预期再度增强，2年期美债当日收涨21BP，纽约金回落至1800美元下方。 十年期美债收益率由上周的2.67%上涨至2.83%。尤其是美国7月非农就业超预期强劲的刺激下，十年期美债收益率当日上涨15BP。十年期美债实际收益率由0.14%上涨至0.37%，主因十年期美债收益率上升的同时，而内含的通胀预期小幅下降。内含通胀预期的下降，或因市场预期美联储加息幅度的增加。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。 图2十年期美债实际收益率走势 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,100.00 0.50 2,000.00 0.00 -0.50 -1.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 -1.50 数据来源：iFinD、宝城期货 1,500.00 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 7月下旬开始，美股与贵金属出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息陆续落地，从而利空出尽，市场多头情绪亢奋。而共跌则是因为市场对美联储加息预期的增强。 图3美股与贵金属走势 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。而俄乌的开战，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图4美元指数走势 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 COMEX黄金美元指数 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-05-19 2020-06-11 2020-07-04 2020-07-27 2020-08-19 2020-09-11 2020-10-04 2020-10-27 2020-11-19 2020-12-12 2021-01-04 2021-01-27 2021-02-19 2021-03-14 2021-04-06 2021-04-29 2021-05-22 2021-06-14 2021-07-07 2021-07-30 2021-08-22 2021-09-14 2021-10-07 2021-10-30 2021-11-22 2021-12-15 2022-01-07 2022-01-30 2022-02-22 2022-03-17 2022-04-09 2022-05-02 2022-05-25 2022-06-17 2022-07-10 2022-08-02 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据7月26日数据显示，较上周多头持仓增加了467张，空头持仓减少了-31169张，多头净持仓增加了31636张。上周净多头持仓增加明显，主因空头持仓大幅减少，这反映了市场对黄金的看空情绪减弱。但多头持仓并未明显增加，从持仓数据来看，后市或将延续震荡行情。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 SPDR黄金ETFiShare黄金ETF 550.00 530.00 510.00 490.00 470.00 450.00 430.00 410.00 390.00 370.00 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 350.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止8月5日，SPDR黄金ETF上周无变化；iShare黄金ETF上周减持了 6.71吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金ETF持仓总体呈现净流出状态。7月下旬以来贵金属大幅反弹，但ETF持仓并未跟进。 截止8月5日，上周SLV白银ETF持仓增加了63.92吨。5月持仓开始下跌。从整体来看，今年以来白银ETF相较于黄金而言，增持幅度较小。在地缘政治的干扰下，显然黄金的避险需求远大于白银。但由于白银的波动性较大，故在避险需求的推动下上涨的幅度大于黄金。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图7美债10-2年期利差走势 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止8月5日，10年期美债收益率收于2.83%，2年期美债收益率收于3.24%，两者差值为-0.41%。上周四美国二季度GDP萎缩0.9%，而连续两个季度的GDP负值导致了市场衰退预期升温，长期美债避险功能突出。6月以来利差收窄主因CPI超预期高企，导致短期内加息预期再度袭来，美债纷纷上行，而2年期美债对加息预期更加敏感，上升幅度较大。此外通胀超预期高企也令市场对美国经济的担忧再次袭来，长期美债一定程度上承压。 当前美股经济边际下滑是不争的事实，但定调衰退仍为时过早。7月非农就业数据强劲，服务业PMI远超预期与前值一定程度上是对衰退的证伪。这也为美联储后续几次加息提供了空间。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 上周由于加息预期的增强，贵金属冲高回落，白银跌幅远大于黄金，金银比价较上周有所上行。截止8月5日，COMEX金银比价收于90.27；SHFE金银比价收于87.49。 目前金银比价处于历史高位，但若贵金属下行，金银比价仍有望持续走高。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。当前衰退交易持续性较强，我们认为金银比价仍有望上行。 第4章结论 上周贵金属整体呈现冲高回落态势，周五美国非农就业超预期，一方面给予了美联储9月加息的空间，另一方面减弱了市场的衰退预期，贵金属承压下 行。从技术分析角度来看，纽约金1800美元/盎司面临压力。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体