能源金属行业：更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛

民生证券 HINSHENGSECURITIE 更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛 邱祖学SAC执业证书编号：S0190515030003研究助理：张航13148188873 证券研究搬告请务必明读最品一资免惠声明 投资要点 民生证券 ·无惧短期度情扰动，新源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，2022年看好锂、稀土价格高位，镍价格中枢回落将带来需求爆发。①锂：产业链利润快速转移至上游，价格有望维持高位，看好氢氧化锂需求爆发。锂精矿供给紧张，产业链利润快速转移多至上游，资源端溢价古显：同时未来产业链整体成本升、新项自大概率低预期投放有望使价格高位维 持。大圆柱电池放量在即或将带动氧氧化锂需求爆发。②钻：短期需求承压，看好钻在电池的不可替代性。矿山复产将增加！ 供给端压力，且短期需求承压，但钻在三元电池仍然不可或缺，随看消费电子旺季来临及三元电池放量，未来需求仍将快 速增长。③镍：结构性矛盾续，天圆柱电池量产叠加价格中区下多加快高镍化进程，MSP和MHP供应压力有所缓解，镍价高位震荡，预计4季度价格拐点或将确立。④稀土磁材：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点高增，价格或能维持高位。 ·投资建议：我们建议把握“自有资源+产能护张+业绩放量”的主线，享受能源革命下的高速增长。建议重点关注：锂板 块：西藏矿业、关齐锂业、赣峰锂业、中矿资源、雅化集团、永兴材料、盐湖股份：镍板块：华发钻业、盛电矿业。稀土滋材板块：北方稀王、盛和资源、大地 ·风提示：金属价格大幅下跌：终端需求不及预期：公司项自进展不及预期 证券研究搬告*清务必阅读最后一负免责声明 民生证券 更加陡峭的增长曲线下 01看好能源金属投资价值 中证券研究报告 01全球双碳自标明确，电动化增长曲线将更加陡悄 图：29个经济体碳中和目标 民生证券 MINSHENGSECURITIES 全球双碳目标明确。中国承诺2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，全球双碳目标规划激进 ：碳中和促全球能源体系重塑，交通领域电动化首当其冲，电动化增长曲线将更加陡。在全球温 室气体排放中，交通运输是仅次于发电及供热的第二大排放部门，因此交通领域的电动化是向碳 不日乐日期 320万三 A 8400奥热科 中和迈进的关键环节。根据IEA发布的全球碳中和路线图，2020-2050年全球光伏、风力发电的比新我鸟开费爱尔兰 例需要从约10%提升至70%（支撑可再生能源的占比升至90%）同时全球纯电动、插电混动排液国 氢燃料汽车的销售渗透率需要从5%提升至100% 中国 新加炫 瑞士加乐人 3015 图：交通是2020年全球CO2主要排放部门之一图：全球交通领域的节能减排是实现碳中和的关键图：世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨） 40MtRegionSector 美国年国欧日本印真 从2020年开始： 二氧化球指集 化石燃料占能热系线适80%Otha40000 无新增燃煤电厂获批开发， 33.935000 30000 从2021年开始： 25000 太阳能光伏和风能占总发电无新煤矿成矿区护20000 量的遇10% N. 未减量煤炭、天然气和石油占总 发电量的60%以上 全球改适率任于1% 201020302050~201020302050 EA.Attttimetm 15000 10000 5000 888 全球电动车渗透率5%GobalCO.emissfontrebounduickiyaffer2o2oandhenolateau 盗料来源：IEA，民生证券研究院 withdeclinesinadvancedeconomiesoffsefbyincreaseseisewhere 中证券研究报告“请务必阅读最后一贝免责声明 民生证券 02 锂：供需矛盾难解“超 级周期”方兴未艾 中证券研究报告 2022Q1回顾： 锂资源放量低预期海外锂价上涨序幕开启 民生证券 MINSHENGSECURITES 回顾2022Q1，即使全球锂资源供应紧张、价格高位，但是海外锂资源放量仍然低于预期，西澳锂矿、南美盐湖均出现不同程度产销量下滑，使得今年锂资源供应应发紧张。 西澳锂矿：技改、劳工短缺、疫情影响生产，销量环比下滑。（1）产销量：2022Q1西澳在产矿山合计生产50万吨锂精矿，环比基本持平：合计销售锂 精矿48万吨（假设Greenbushes产销率100%），环比减少13.6%。（2）原因：澳洲疫情管控下西澳劳工短缺，同时疫情也导致了发货的延迟，此外复 产项目的采矿回收率不及预期、技改项目进展不及预期也影响了生产。销量环比下降受PLS的2万吨锂精矿延迟装运影响，该部分销量将在二季度确认 剔除该部分影响，三季度销量环比持平。 图：澳洲新兴资源商产销量（干吨，不含泰利森）图：澳洲新兴资源商产销量（实物吨，不含泰利森） 350,000350,000 300,000 300,000 250,000 250,000 200,000 200,000 150,000 150,000 100,000 50,00100,000 000'05 高洲理精产量干鸭，实物吨，首美锂猪扩销量干碗，实物吨淡洲脂矿扩库存干碗，实物吨 澳州精充库存 证券研究股告请劳必阅读最后一贝免责声明 012022Q1回顾：锂资源放量低预期海外锂价上涨序幕开启 南美盐湖：产销量分化，疫情影响仍存，南美盐湖2022Q1产量出现波动，雅保、SQM产销量实现增长，Livent和Allkem旗下Olaroz产销量小幅回落。其中Olaroz盐湖2022Q1碳酸锂产量为2972吨，环比减少18%，销售3157吨（44%为电池级），环比减少4%，度情对生产影响仍存，且Olaroz盐湖作为新兴在产盐湖，经过多年爬坡仍未达到设计产能，放量仍然低顶期。 民生证券 MINSHENGSECURITIES 图：olaroz自投产以来一直未实现满产图：22Q10laroz项目产量同比下滑8% 1400040% 1400078% 12000 76% 74% 12000 30% 1000072%1000020% 70%8000 8000 68% 10% 60006000 0% 4000 64%4000 62% -10% 20002000 60% 58%-20% 2016201720182019202020212022Q1 产量（吨）一一产能利用率产量（吨）销量（吨）一产量同比（%）销量同比（%） 证券研究股告请劳必阅读最后一贝免责声明 02展望：2022年增量大局已定，1供给释放有限 民生证券 MINSHENGSECURITBES 2022年资源端新增产能有限集中，丰要来自于成熟项自扩产，但们难以满居需求。即期来看，西澳锂矿（Altura产能复产、Greenbushes产能爬坡、Wodgina复产）、南美盐湖的产能投放（SQM等）依然构成最为明确的供应增量。我们预计2022年全球锂资源产量将增长约23万吨至83万吨LCE，其中矿石提锂的产量增长约13.5万吨LCE，盐湖提锂的产量增长约8.7 万吨LCE，除Cauchari-Olaroz项外，2022年的产量增长几乎全部来自于棕地项目的产能扩广建。 图：2022年全球锂资源增拆分 85 80 75 70 65 8.7 11.1 60 55 50 2021年产量盐湖提锂锂辉石提锂锂云母提锂锂电池回收2022年产量 中证券研究搬告“请务必阅读最后一负免责声明 02展望：2022年增量大局已定，供给释放有限 民生证券 MINSHENGSECURITIES 澳矿方面：2022年西澳锂精矿产量将增加70-80万吨（但其中80%以上不会流入现货市场）：成为全球锂资源供给增量的主要 来源之一。增量来自于Greenbushes爬坡至满产和尾矿再处理厂投产、Marion矿山22H2扩产、Ngungaju工厂22H2复产及 Wodgina在22Q2复产 ·Greenbushes产能被天齐锂业及ALB锁定、MTMarion主要供给给股东MiN及赣锋锂业，仅有iMtCattlin、Pilgangoora部分 锂精矿供给给现货市场，供应增长对现货市场影响亦有限。 自表：西澳4座锂辉石矿山多以长协锁定 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 证券研究缴告“请必阅读最后一贝免责声明 02展望：2022年增量大局已定供给释放有限 图表：2022年西澳锂辉石矿山新增产能有限 冶炼厂广山名 单位 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E Greenbushes 万吨 70 70 70 134 134 134 162 162 万吨LCE8.758.758.75 16.75 16.75 16.75 20.25 20.25 所属公司 TalisonLithium 民生证券 MINSHENGSECURITBES GalaxyResources MineralResources MineralResources MtCattlin 万吨 18 18 22 22 22 22 22 万吨LCE 0 2.25 2.25 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 万吨 0 0 0 25 50 50 75 75 万吨LCE 0 0 0 3.13 6.25 6.25 9.38 9.38 万吨 0 45 45 45 45 45 60 60 万吨LCE 0 0 0 5.63 5.63 5.63 7.50 7.50 万吨 0 32 32 32 32 37 85 万吨LCE 0 0 4.00 4.00 4.00 4.00 4.63 10.63 万吨 0 0 22 22 - 20 20 万吨LCE 0 0 2.8 2.8 - 2.5 2.5 万吨0 0 54 32 32 57 105 Wodgina(精矿） MTMarion Pilgangoora PilbaraNgungajuT Minerals 合计精矿 0 0 6.75 6.75 4.00 4.00 7.13 13.13 0 0 15.5 18 18 18 18 18 0 0 1.9 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 0 0 0 0 0 17.5 17.5 0 0 0 0 0 0 2.2 2.2 8.75 11 19.65 37.3 37.675 37.675 51.5 57.5 25.71% 78.64% 89.82% 1.01% 0.00% 36.70% 11.65% 合计折算万吨LCE 万吨 AlitaBaldHills 万吨LCE 万吨 Core Finniss 万吨LCE 合计万吨LCE 同比增速 注：8吨锂精矿折算1吨LCE 证券研究报告清务必阅读最后一负免责声明 02展望：2022年增量大局已定供给释放有限 盐湖方面：海外盐湖新增产能或于2022年年底前集中投放，南美盐湖主要产量增量约7万吨：SQM4万吨、ALB1.8-2.6万吨 Olaroz0.2万吨、赣锋锂业/LAC0.3-0.4万吨。当年新增盐湖产能合计20万吨LCE以上，主要包括SQM6万吨碳酸锂及0.85万吨 氢氧化锂、ALB的4万吨碳酸锂、Cauchari-Olaroz项目一期4万吨碳酸锂等，考虑到产能爬坡等因素，2022年供给端或延续紧张 情绪。 图表：2022年盐湖产能增长较大，产量增长有限（万吨LCE） 20202022E2023 LCE) 184 112000m 0.063 0.3.0.4 0.4 201 1173.4g/t 1.17 L 189793,00ng/L9515000电，三风财限股联产热20000电 1 73820-50ppe1500 民生证券 MINSHENGSECURITIES 中信国务 2100090.5 26600 2692660pm61 276000 1.61,6 1,6 1.6 100e/L 134 0.7 0.7 0.7 0.7 SOLA 501ppm 0.25 0.25 SaldeVida