计算机行业周报：把握信创节奏的“短”与“长”

投资要点 行情回顾：截至]2022年8月5日，本周沪深300指数报收4156.91点，下跌0.32%；申万计算机指数报收4025.45点，上涨2.47%。全行业横向看，计算机行业涨跌幅居3/31位。 当前计算机行业PE（ TTM ）为39倍，低于近5年来中位数45倍，仍处于底部区间。 本周核心观点：把握信创“短”与“长”的节奏变化。自主可控是具备长期确定性的赛道，短期节奏变化亦极为关键。此前在没有事件催化的时候，市场更关注下游客户预算和厂商订单，而在疫情等多方因素影响下，板块已回调进入高性价比的配置区间。本次外部事件刺激下，市场有望重新对自主可控的长期确定性进行加码定价，相关厂商后续的订单释放节奏也有望加速。 自主可控进一步催化，国产EDA厂商加速突围。近期美国众议院通过《芯片法案》，同时有媒体传闻将对EDA软件实施新的出口限制。由于EDA行业技术、人才、资金等方面壁垒较高，多年来国内市场被海外三巨头垄断，国产替代迫在眉睫。从国内宏观环境来看，近年来国家高度重视EDA工具自主可控，陆续出台大批政策法规，为厂商提供财政、税收、技术和人才多方位支持。从国内厂商来看，各个厂商加速发展，在不同领域展开布局。其中，华大九天已实现在模拟电路设计、平板显示电路设计领域的全流程覆盖；广立微卡位晶圆厂，专注成品率提升；概论电子器件建模及验证EDA工具已被全球大部分领先的晶圆厂所采用和验证。我们认为，在此轮国产替代催化下，具备一定技术、资金储备的国产厂商有望实现业绩加速，迎来高质量成长机遇。 行情外延：信创产业稳步推进，基础软硬件市场空间打开。我国信创产业在经历数年“党政”领域试点后，目前已取得积极成果，国产CPU、操作系统、中间件、数据库、应用软件等自主产品的技术与生态逐步成熟，在国家与地方的政策引领下开始进入“8+N”的全面推广阶段，空间正式打开。当前国际局势下，自主可控的必要性和紧迫性愈发凸显，后续的进度和节奏有望加速。 海光信息上市在即，国产CPU加速渗透。海光信息近日公布发行结果，即将迎来上市。受益于金融、电信等关键领域的行业信创高速推进，公司预计2022年Q1-3营收同比增长170%-200%，归母净利润同比增长392%-465%，超市场预期。此外，从近期公布的移动和电信2021-2022年服务器集采结果来看，海光占比分别达到10.5%和19.2%，其x86架构下优异的性能和生态仍是运营商、金融企业的首选之一。我们认为，伴随重点行业的国产化率提升，预计1-3年内海光信息仍有望维持高增速成长。 本周投资组合：1）稳健组：中科创达、金山办公、广联达、中科曙光、恒生电子。2）弹性组：智明达、龙软科技、四维图新、臻镭科技、中望软件。 风险提示：疫情反复影响项目进展；宏观经济承压；原材料价格上涨；贸易摩擦加剧；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 1本周核心观点 1.1自主可控进一步催化，国产EDA厂商加速突围 芯片产业链自主可控进一步催化，EDA产业迎来加速发展期。自2018年以来，国家高度重视集成电路工具的自主可控，陆续出台大批政策法规；其中，2021年4月，工信部联合多个部门印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，为集成电路企业提供财政、税收、技术和人才多方位支持。政策护航下，我国EDA产业赢得绝佳孵化土壤。 步入2022年以来，国际形势屡屡生变，中美围绕半导体产业的摩擦愈演愈烈，美国频繁采取多种措施意图限制我国制造先进芯片的能力，8月3日，据外媒Protocol报道，美国将对EDA软件实施新的出口限制，自主可控迫在眉睫。我们认为，在外部因素刺激和内部政策支持下，国产EDA厂商有望迎来黄金发展阶段。 表1：近期美国加强对中国半导体行业限制事件 表2：国家大力支持EDA行业发展 EDA软件是集成电路的基石，各方面壁垒较高。EDA是指运用计算机软件辅助完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计方式，其贯穿集成电路产业的设计、制造、封测等环节，是集成电路战略基础支柱之一。从市场价值来看，2020年EDA行业市场规模仅为70亿美元，却支撑数万亿美元的数字经济产业，杠杆效应极大。此外，EDA行业壁垒较高：1）技术壁垒：EDA开发过程涉及计算机、数学、物理、电子电路、工艺等多种学科的高端知识储备，同时，根据摩尔定律，半导体行业更迭速度快，EDA工具也需要不断更新升级，从而成为数据密集型计算典型代表；2）人才储备壁垒：EDA属于多学科交叉领域，需要大量综合性人才，据统计，培养一名EDA研发人才通常需要10年左右；3）用户协同与客户渠道壁垒：EDA工具的技术开发与销售依赖于制造、设计、EDA三方形成的生态圈，中游制造、设计商粘性较强。4）资金壁垒：EDA软件的技术迭代和人才吸引需要大量资金投入，研发投入周期较长。 图1：半导体产业链倒金字塔结构 我国EDA软件自主率极低，替代空间广阔。从市场格局来看，以2020年的数据，我国EDA市场被新思科技、楷登电子和西门子EDA垄断，CR3市占率高达77.7%。国内企业方面，主要EDA软件厂商包括华大九天、概论电子、广立微电子等，其中华大九天以6%的市场份额位居第四。从销售额来看，2018-2020年我国EDA行业销售额持续增长，2020年我国自主EDA工具企业在本土市场营收为7.6亿元，约占整体销售额11.48%，国产替代空间广阔。若此次美国进一步加大EDA软件的禁售范围，辅以国家政策催化，对应缺口领域有望加速发展。 图2：2020年中国EDA行业市场格局 图3：2018-2020中国EDA行业销售额及增速情况 国内EDA厂商差异化发展，全面突围势在必行。目前来看，国内厂商与海外巨头相比虽然有差距，但在不同领域均有所发展，于模拟电路设计、数字电路设计、晶圆制造封测均实现布局，部分工具已经达到国际领先水平，率先实现国产化替代。 华大九天：国内规模最大、技术实力最强的龙头企业。华大九天已实现在模拟电路设计、平板显示电路设计领域的全流程覆盖；在数字电路方面，公司形成点工具突破，已发布的数字设计EDA工具中有5款工具支持 5nm 量产工艺制程，已经达到国际领先水平。此外，公司背靠中国电子，资金储备丰厚，始终保持高研发投入，未来增长潜力巨大。 广立微：卡位晶圆厂，专注成品率提升的国产龙头。公司是国内少数在成品率提升及电性监控领域提供全流程覆盖的产品及服务的企业，在WAT测试设备领域，广立微已打破Keysight垄断，进入华虹集团、粤芯半导体等晶圆厂供应体系。 概伦电子：器件建模和电路仿真龙头。公司器件建模及验证EDA工具已经取得较高市场地位，被全球大部分领先的晶圆厂所采用和验证，主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等；此外，电路仿真和验证EDA工具已经进入全球领先集成电路企业，主要客户包括三星电子、SK海力士、美光科技、长鑫存储等，市场地位不断提升。 表3：国产EDA厂商产品线情况 1.2行情外延：信创产业稳步推进 当前国际局势下，自主可控的必要性愈发凸显，我国信创产业在经历前期试点后，技术与生态逐步成熟，在国家与地方的政策引领下开始进入“8+N”的全面推广阶段，空间正式打开。同时，我国自主产品逐渐成熟，CPU、OS、数据库、应用软件全产业链各环节齐头并进，已具备融合落地基础。在国际事件催化下，我们认为后续进度节奏有望加快，相关厂商的订单和业绩或将广泛受益。建议积极关注基础软硬件、应用软件、军工智能化以及网络安全等重点领域的国产替代进展。 图4：行业信创正处爆发元年 国产CPU加速渗透，头部厂商大有可为。当前主流国产CPU厂商包括采用x86架构的兆芯、海光，采用ARM架构的飞腾、海思，采用自主架构的龙芯、申威。综合考虑产业需求及各厂商旗舰级产品的性能和生态适配等因素，我们认为，短期内海光、鲲鹏及飞腾三家企业最有望受益于行业信创及新基建的爆发节奏，1-3年内迎来出货量高增的确定性强； 同时，若国际形势进一步恶化，龙芯凭借全栈自主可控的技术路径持续迭代，有望实现快速发展。 图5：六大国产CPU厂商对比情况 海光信息即将上市，预计2022前三季度业绩高增。根据海光信息招股说明书数据，2022年前三季度预计实现营收36.7-40. 8亿元，同比增长170%-200%，实现归母净利润6.1-7亿元，同比增长392%-465%， 收入和利润均实现高增。此外，从近期公布的移动和电信2021-2022年服务器集采结果来看，海光的占比分别达到10.5%和19.2%，其x86架构下优异的性能仍是运营商、金融企业的首选之一。伴随金融、电信等重点行业的国产化率提升，信创服务器备货和出货需求快速增长，预计短期内海光信息有望维持高增速成长。 图6：海光信息2018-2021年营业收入情况 图7：海光信息2018-2021年归母净利润情况 硬件先行，软件亟待放量。在华为、中国电子、中科院的带领下，信创生态建设逐渐完善，除国产CPU等底层硬件外，操作系统、中间件、数据库等自主产品均日益成熟，应用软件细分领域已孵化出具备全球竞争力的企业，有望充分受益于此轮国产替代催化。由于下游客户通常先采购CPU、服务器等硬件，后续再进行软件的招投标，软硬件的放量节奏有所差异，预计相关国产软件厂商有望逐步进入快速放量阶段。建议关注： 【工业软件】中望软件、中控技术、赛意信息等； 【军工智能化】智明达、坤恒顺维、左江科技、航天宏图、臻镭科技等； 【基础软件】金山办公、中国软件、海量数据、中科曙光等； 【网络安全】奇安信、安恒信息、深信服、信安世纪等。 图8：信创产业生态全景图 2行情回顾 2.1计算机板块表现 截至2022年8月5日，本周沪深300指数报收4156.91点，下跌0.32%；申万计算机指数报收4025.45点，上涨2.47%，大幅跑赢大盘。 表4：本周计算机板块相对各指数涨跌幅统计 从申万全行业涨跌幅来看，截至8月5日收盘，计算机行业居3/31位。 图9：本周申万各行业涨跌幅统计 当前计算机行业PE（ TTM ）为39倍，低于近5年来中位数45倍，处于底部区间。 图10：近5年计算机行业pe水平 表5：陆港通2022计算机行业持股比例变化情况 2.2个股表现 表6：本周个股涨跌幅情况 3细分赛道观点梳理 3.1智能汽车 智能座舱处于“1-N”的渗透率、功能性提升阶段，高级别自动驾驶处于“0-1”的爆发阶段。 受益于汽车产业链复工复产的带动，智能汽车板块5月以来表现较好。并且，中科创达、四维图新、德赛西威等龙头企业受益于其行业地位、商业模式、下游需求高企等原因，展现出较强的抗风险能力，项目订单的交付受疫情扰动较小，前期的下跌更多是估值的压缩而非业绩的不及预期。智能汽车仍是具有“政策+技术+需求”三重周期向上共振的最佳赛道之一，当前估值仍有向上修复空间。 重点推荐：中科创达、四维图新、德赛西威。 表7：智能汽车板块重点个股本周情况 3.2云计算 云计算是整个IT产业的底层变革，亦是未来十年的长周期主线，整体处于“1-N”的渗透率提升阶段。 IaaS层：1）服务器行业在经历为期一年的去库存低谷后，需求自2021年8月以来开始逐步恢复，若以信骅科技的月度营收作为前瞻指标，其2022年 M1/M2/M3 收入同比增速分别为60.1%/28.1%/60.7%，或预示服务器行业新一轮景气周期将近。此外，伴随下游算力需求呈现多样化以及智算中心、超算中心等新基建的推进，高毛利的AI服务器于边缘计算服务器逐步迎来规模化放量，叠加国产计算产业链的发展成熟，服务器行业的盈利能力有望迎来结构性优化。2）IDC行业过去一年的需求受到互联网、教育等监管政策趋严压制，短期内受疫情冲击较大，部分项目的施工交付有所滞后。而伴随四月底平台经济监管政策的边际放松，以及东数西算、双碳等大背景下带来的数据中心绿色化、集约化、智能化发展，中长期看行业竞争格局有望迎来积极变化。 SaaS层：疫情催生线上服务