中国／港股周报恒指窄幅震荡盈利触底反弹

1 2022年8月8日 招银国际环球市场|股票研究|市场策略 中国/香港市场周刊 恒指区间震荡，盈利触底反弹 8月的第一周，中国/香港股市与其他主要股市一样没有方向。IT、消费和医疗保健等成长型股票的表现优于价值股。本周，投资者将密切关注周三美国和中国的7月CPI数据，以及港股的 丹尼尔·苏，CFA(852)39000857 盈利情况。我们预计恒指短期内将在盈利预期改善的支持下窄幅震荡，但受中美紧张局势以及美国加息和中国房地产市场的风险限制。由于对进一步政策支持的乐观情绪，中国消费股可能会扩大上周的优异表现。在房地产市场的实质性支持政策公布之前，我们对中国房地产和银行板块保持谨慎态度。 市场回顾：上周全球主要股市无方向。恒指反弹0.23%，沪深300下跌0.32%。IT和医疗 保健等成长股领涨H股和A股，而能源和房地产等价值股下跌（图3-4）。中国互联网 ETF在过去4周录得资金流出（图11）。 利率：在7月美国非农就业人数强劲增长后，隐含联邦基金利率反弹（图9-10），但盈亏 平衡利率所显示的美国通胀预期进一步下降（图7）。在香港，商业银行与央行维持的总余额在过去12个月一直在下降，目前为1,290亿港元。当余额降至1000亿港元以下时，人 们普遍预计银行将提高贷款利率（图12）。 情绪：风险指标显示港股市场情绪温和改善，「恐惧指数」VHSI进一步回落至五个月低点 ，而港股沽空比率跌至18%以下（图19和图20）。从行业来看，能源、材料和医疗保健 的卖空率下降，而房地产、公用事业和必需消费品的卖空率上升。 收益：由于汇丰公布了乐观的第二季度盈利，上周恒指的22财年每股盈利共识被上调 1.1%至两个月高位（图36）。按行业划分，金融和能源的估值上升，而医疗保健、非必需消费品和材料的估值下降。在美国，FY22EEPS估计值较一个月前的峰值下降了1.0%（图39）。根据FactSet的数据，在发布2022年第三季度每股收益指引的标准普尔500指 数公司中，有58%发布了负面指引，但这一比例略低于5年和10年平均水平。 后市及行业观点：我们预计恒指短期内将窄幅震荡。从正面看，恒指的盈利共识似乎正在 触底反弹。但上行空间受限于中美关系紧张、美国加息预期反弹以及中国房地产市场风险。中国消费股可能延续上周的优异表现7月下旬国务院常务会议强调“消费仍应是稳增长的主要动力”。我们对中国房地产和银行业保持谨慎态度在房地产市场的实质性支持政策出台之前 。 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 市场回顾 图1：每周全球市场返回：八月第一周无方向图2：恒指在20,000点附近徘徊 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 % 1周1个月 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 恒指日线图 29/7 1/8 2/8 3/8 4/8 5/8 20800 20600 20400 20200 20000 19800 19600 19400 图3：恒生综合指数板块：成长股上涨；价值股下跌图4：沪深300指数板块：IT和医疗保健大涨；房地产暴跌 4 % 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 1周1个月 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 8% 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 1周1个月 图5：中国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上突破下跌趋势 资料来源：彭博、CMBIGM 图6：美国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上打破下跌趋势 资料来源：彭博、CMBIGM 资金流向 % 0) UST收益率差10Y-3M 10Y-2Y 0) 8/2021 10/202112/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/2022 图7：尽管就业报告强劲，但美国通胀预期进一步下降图8：10年和2年之间的UST价差跌至负值 7.00% 6.31 2.50 6.002.00 5.00 1.50 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 3.22 1.00 0.50 0.00 (0.5 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 美国盈亏平衡1Y美国盈亏平衡2Y(1.0 资料来源：彭博、CMBIGM 资料来源：彭博、CMBIGM 图9：在7月美国非农就业人数强劲增长后，隐含联邦基金利率跳升图10：2022年12月的隐含联邦基金利率上周反弹25个基点至3.56% 4.25% 4.00 利率期货的隐含联邦基金利率 3.93 3.75 3.72 3.64 3.50 3.25 3.39 3.39 3.56 3.63 3.03 3.00 2.75 2.92 2.50 21/9/2022 2/11/202214/12/2022 1/2/2023 22/3/2023 4.00%3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 5/8/202214/6/2022 资料来源：彭博、CMBIGM 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 2022年12月的隐含联邦基金利率资料来源：彭博、CMBIGM 图11：中国最大的互联网ETFKWEB连续第四周录得资金流出 百万港元 % 金瑞中证中国互联网ETF 图12：金管局总结余跌至1,290亿港元。余额降至1000亿港元以下时，商业银行可能会提高贷款利率 7000 500,000 60 450,000 5.25 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 1年累计资金流量（百万美元；左轴）基金价格（右轴） 资料来源：彭博、CMBIGM 50400,000 350,000 40 300,000 30250,000 200,000 20150,000 10100,000 50,000 00 商业银行与金管局共同维护的总余额 汇丰香港最优惠利率(RHS) 8/20178/20188/2019 资料来源：彭博、CMBIGM 5 4.75 8/20208/20218/2022 沪深港通 图13：南向流入略有增加图14：北向流入量保持温和 (十亿人民币) 10 南向每日净买入（30天）十亿人 民币 24/6 4/7 8/7 14/7 20/7 26/7 1/8 5/8 20 北向每日净买入（30天） 815 610 45 20 0(5) (2) 27/64/78/714/720/726/71/85/8 (10) 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图15：南向净买入较6月放缓图16：北向净买入较6月放缓 十亿人民币12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 南向每日净买入（1年）十亿人 民币 20/821/10 2/12 20/1 14/3 11/5 23/6 5/8 1/928/109/12 25/1 15/3 10/5 22/6 5/8 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 北向每日净买入（1年） 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图17：过去12个月南北向累计流入量图18：AH溢价上周持平 十亿人民币 1,200 1,000 北行/南行 累计净购买（1年） 155 150 145 恒生港股通 中国AH溢价指数 144.4 800 600 400 200 0 -200 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 北行南行 140 135 130 125 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 资料来源：彭博、CMBIGM 资料来源：彭博、CMBIGM 情绪 图19：“恐惧指数”VHSI进一步回落至5个月低点24.0 55 图20：香港主板卖空百分比跌至18%以下 香港交易所主板卖空成交百分比 50 45 40 35 30 25 20 15 10 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 恒指波幅指数(VHSI)芝加哥期权交易所波幅指数(VIX) 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 卖空占总成交量百分比恒指5日均线% 资料来源：彭博、CMBIGM资料来源：彭博、CMBIGM 图21：香港卖空百分比-金融 前五名金融股的卖空百分比 00 00 00 00 00 8/2021 10/202112/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/2022 4000 38 图22：香港卖空百分比–InfoTech %前5名信息技术公司的卖空百分比股票% 0 0 0 8/202110/202112/20212/2022 4/2022 6/2022 8/2022 352000030 3025 25 3620 15 34 10 325 160020 15 120010 5 3008000 HSCI-金融股(LHS)5日均线卖空百分比(RHS)HSCI-资讯科技(左轴)卖空百分比(RHS)的5天均线 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图23：香港卖空百分比——消费者自由裁量权。图24：香港卖空百分比–必需消费品 4700 4200 3700 前5名非必需消费品股票的卖空百分比% 3526000 3025000 2524000 23000 20 22000 前5大必需消费品的卖空百分比股票% 45 40 35 30 25 20 3200 2700 2200 15 2100015 102000010 5190005 0180000 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 HSCI-非必需消费品(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM 8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022 HSCI-消费必需品(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM 图25：香港卖空百分比-物业 前5名房地产和建筑的卖空百分比股票% 0 00 00 0 0 8/2021 10/202112/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/2022 420035 图26：香港卖空百分比–医疗保健 前5名医疗保健的卖空百分比股票% 0 0 0 8/2021 10/202112/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/2022 3200035 380 34 30 260 220 HSCI-房地产和建筑(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 30 2800 25 24000 20 1520000 1016000 5 1200 0 800 30 25 20 15 10 5 0 HSCI-医疗保健(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM资料来源：彭博、CMBIGM 图27：香港卖空百分比–公用事业 前5大公用事业股票的卖空百分比 0 0 0 0 0 0 8/2021 10/202112/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/2022 8400 800 图28：香港卖空百分比–工业 %前5名工业的卖空百分比股票%