五矿期货贵金属月报：关注经济与通胀变化速度

五矿期货贵金属月报 关注经济与通胀变化速度 宏观金融组夏佳栋 从业资格号：F3023316 投资咨询号：Z0014235 联系人彭玉梅 pengym@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F3085614 CONTENTS 月度评估及策略推荐 本月价格变化回顾 美联储紧缩阶段性目标完成与经济显著走弱影响下，实际利率录得大幅下跌。 未来情景推演 1、经济维持下行，通胀继续上行或回落后再度回升： 通胀上行速度 基本面走弱速度 美联储可能更顾虑于加重未来经济衰退程度而偏鸽，更需关注经济面数据 ①＞ 紧缩压力加大 通胀上行速度 基本面走弱速度 ②＜ 2、经济维持下行，通胀见顶后下行： 通胀下行速度 基本面走弱速度 市场降息预期提前 ③＞ 通胀下行速度 基本面走弱速度 货币政策预期基本不变，关注经济数据判断货币政策转向时点 ④＜ 月度要点小结 不同情形下实际利率与贵金属走势： ①情形：美联储需要在经济与通胀之间平衡且更偏向于前者，核心关注就业市场数据；对应实际利率变化预计为在低位维持震荡，贵金属也以震荡走势为主，相对偏强； ②情形：经济走弱的情景下美联储紧缩压力加大可能会导致危机发生，对应实际利率的快速大幅上行后再大幅回落，贵金 属先跌后涨，关注做多机会； ③情形：市场降息预期将进一步提前，关注经济数据与美联储官员讲话，关注美联储转向前的做多机会； ④情形：经济维持韧性，通胀大幅走弱，实际利率因通胀预期大幅下行而有较大幅度回升，后续维持在高位，贵金属大幅下跌后维持震荡； 后市观点： 从当前数据来看，经济增长仍有韧性，通胀见顶基本确定，但确认下行趋势仍需至少3个月的时间；因此在通胀下行趋势确认前，预计将跟随经济、通胀不同阶段的相对变化快慢而出现不同情形的切换；确认趋势后，若经济出现超预期大幅走弱，则利多贵金属，若通胀出现大幅下跌，则利空贵金属。 美联储货币政策与金融环境 货币政策 图1：长短期国债利差图2：美联储资产负债表规模（百万美元） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 10Y-3M利差10Y3M 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2003-07 2004-07 2005-07 2006-07 2007-07 2008-07 2009-07 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 0 -1.0 资料来源：CME利率观测器、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10Y-3M利差接近0值，为避免引导进一步衰退预期，美联储可能调整缩表节奏以继续紧缩。 金融市场环境 图3：芝加哥金融条件指数图4：信用利差 美国:芝加哥联储全国金融状况指数(周) 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 25 信用利差 20 15 10 5 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 信用利差在超过5%阈值后略有回调，金融市场环境阶段性转松。 宏观经济环境 房地产市场 图5：抵押贷款利率图6：房价指数 美国:30年期抵押贷款固定利率美国:15年期抵押贷款固定利率美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市 6 6 5 5 4 4 3 3 2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 抵押贷款住房利率继续回落；房地产是受利率水平影响较大的行业之一，在利率不断抬升的情况下，房价仍然呈上涨趋势，加息对实体尚未产 生较大实际影响。 地产销售数据 图7：新屋销售（万套）图8：成屋销售（万套） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新屋销售（万套） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 成屋销售（万套） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 新屋销售与成屋销售都大幅走弱，房地产市场的持续下行指向未来经济的进一步走弱。 消费者信心 图9：消费者信心指数图10：耐用品订单增速 110 美国:密歇根大学消费者信心指数 耐用品（剔除国防和飞机）订单同比 30 100 90 80 70 60 50 40 20 10 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 密歇根大学消费者信心指数持续回落，主要受到持续的高通胀和不断加强的衰退预期的影响。 经济产出 图11：GDP预测数据 资料来源：亚特兰大联储、五矿期货研究中心 图12：PCE与核心PCE 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 GDPNow数据预计短期将有反弹，后续将震荡回落； 经济产出 图13：ISM制造业PMI 80 70 60 50 40 30 20 制造业PMI新订单 图14：最新变化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月ISM制造业指数继续走弱，新订单连续第二个月收缩；从细分构成来看，物价指数变动最为明显，后续8月通胀可能有明显下行。 就业数据 图15：新增非农就业图16：贝弗里奇曲线 800 700 600 500 400 新增非农就业 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 300 200 100 0 3.00 2.00 1.00 0.00 0.002.004.00 6.00 8.00 10.0012.0014.0016.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 职位空缺率有较明显下行，劳动力市场紧平衡状态改善，朝着美联储目标方向演化。 通胀数据 图17：CPI走势 能源 食品 核心商品 核心服务 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源： WIND、五矿期货研究中心 6月CPI超市场预期创新高，关注CPI数据何时能见顶。 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 图18：薪资增速 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源： 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 WIND、五矿期货研究中心 2017/9 2017/11 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 美国:ECI:市民工人:薪资:非季调:同比 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 市场情绪 金银净头寸 图19：黄金持仓（张）图20：白银持仓（张） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 净头寸comex黄金价格 400,00030 350,000 25 300,000 250,00020 200,000 15 150,000 100,00010 50,0005 0 0 净头寸comex白银价格 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 0 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 -50,000 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 Comex黄金净持仓、comex白银净持仓月内出现大幅下降。 基金持仓 图21：SPDR黄金持有量（吨）(右轴）与comex黄金（美元/盎司）图22：SLV白银持有量（吨）（右轴）与comex白银（美元/盎司） 期货收盘价(连续):COMEX黄金SPDR:黄金ETF:持有量(吨)期货收盘价(连续):COMEX银SLV:白银ETF:持仓量(吨) 2,500 1,40035 25,000 2,000 1,500 1,000 500 0 2018/12019/12020/12021/12022/1 1,200 1,000 800 600 400 200 0 30 25 20 15 10 5 0 2018/12019/12020/12021/12022/1 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 SPDR黄金ETF持仓量、SLV白银ETF持仓量均持续下降。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务 资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有 信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司联系方式 产融服务专家，财富管理平台 网址：www.wkqh.cn 全国统一客服热线：400-888-5398 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 五矿期货微服务：wkqhwfw 官方微博