海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗

东方电缆(603606.SH) 电力设备及新能源 2022年08月08日 海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗 推荐（维持） 股价：75.34元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.orientcable.com 大股东/持股宁波东方集团有限公司/31.63% 实际控制人夏崇耀,袁黎雨总股本(百万股)688 流通A股(百万股)688 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）518 流通A股市值(亿元)518 每股净资产(元)7.36 资产负债率(%)43.0 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非后净利润5.29亿元，同比下降16.31%，EPS0.76元。 平安观点： 海缆延迟交付导致二季度业绩环比下滑。上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.37亿元，收入占比 47.6%，陆缆业务收入20.22亿元，同比增长31%。2022Q2，公司实现营收20.43亿元，其中海缆系统及工程业务收入8.25亿元，环比减少1.87 亿元，陆缆业务收入12.18亿元，环比增加4.19亿元。二季度海缆及施工业务收入同比和环比均呈现下滑，主要系国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。 订单全面开花，2022年新增订单有望创历史新高。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单， 预期全年的海缆相关订单规模有望超过100亿元。截至2022年7月31 日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以 上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64 亿元，为公司后续业绩释放奠定基础。 海上风电产业趋势明朗，公司成长空间广阔。国内方面，风机大型化推动海上风电投资成本快速下降，平价时代已经来临，基于海上风电绿色低碳、就近消纳、产业带动等方面的优点，沿海主要省份发展海上风电的积极性提升；海外方面，欧洲提升海上风电发展规划目标，美国积极推动海上风电项目前期工作，日韩等后续有望跟进；预期未来4-5年国内及海外的海上风电需求有望达到40%左右的复合增长。公司作为国内海缆龙头，北仑 基地未来工厂已实现全面投产，阳江基地加快建设并有望在2023年投产，公司在广东和浙江的属地优势明显，同时加快布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成，公司未来海缆业务成长前景明朗。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,052 7,932 10,004 12,610 15,527 YOY(%) 36.9 57.0 26.1 26.1 23.1 净利润(百万元) 887 1,189 1,344 1,803 2,357 YOY(%) 96.3 34.0 13.0 34.2 30.7 毛利率(%) 30.6 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 17.6 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 28.4 24.4 22.5 24.2 25.2 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.95 2.62 3.43 P/E(倍) 58.4 43.6 38.6 28.7 22.0 P/B(倍) 17.1 10.6 8.7 7.0 5.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 东方电缆·公司半年报点评 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS1.95、2.62元，动态 PE38.6、28.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进 一步验证，存在低于预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 东方电缆·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产6,3307,2459,01211,309 现金1,6761,0911,3161,897 应收票据及应收账款2,9183,8214,8175,931 其他应收款31155196241 预付账款3295120148 存货1,5181,9212,3992,925 其他流动资产155160163167 非流动资产2,0542,4953,0293,491 长期投资11111111 固定资产7651,3602,2492,726 无形资产280266252238 其他非流动资产999857516516 资产总计8,3849,74012,04014,800 流动负债3,4133,6174,3955,209 短期借款246000 应付票据及应付账款1,8352,2142,6333,050 其他流动负债1,3311,4031,7612,159 非流动负债85144200229 长期借款362118147 其他非流动负债82828282 负债合计3,4983,7614,5955,438 少数股东权益4445 股本688688688688 资本公积1,3041,3041,3041,304 留存收益2,8893,9825,4497,366 归属母公司股东权益4,8825,9757,4419,358 负债和股东权益8,3849,74012,04014,800 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5864461,2961,781 净利润1,1891,3441,8032,357 折旧摊销79159266337 财务费用11-7-8-10 投资损失-0000 营运资金变动-729-1,049-765-902 其他经营现金流36-2-2-2 投资活动现金流-464-598-798-798 资本支出714600800800 长期投资-7000 其他投资现金流-1,171-1,198-1,598-1,598 筹资活动现金流412-432-273-402 短期借款246-24600 长期借款-699595629 其他筹资现金流865-244-329-430 现金净增加额534-584224581 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 7,932 10,004 12,610 15,527 营业成本 5,922 7,663 9,569 11,664 税金及附加 34 43 54 67 营业费用 134 169 213 262 管理费用 173 218 265 311 研发费用 266 310 378 450 财务费用 11 -7 -8 -10 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -67 -85 -88 -93 其他收益 16 25 25 25 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 0 -0 -0 -0 资产处置收益 27 6 6 6 营业利润 1,372 1,552 2,079 2,717 营业外收入 0 1 3 3 营业外支出 2 4 4 4 利润总额 1,370 1,549 2,078 2,716 所得税 181 205 275 360 净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 EBITDA 1,460 1,702 2,337 3,044 EPS（元） 1.73 1.95 2.62 3.43 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 57.0 26.1 26.1 23.1 营业利润(%) 33.1 13.1 34.0 30.7 归属于母公司净利润(%) 34.0 13.0 34.2 30.7 获利能力毛利率(%) 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 24.4 22.5 24.2 25.2 ROIC(%) 38.4 32.5 30.9 31.8 偿债能力资产负债率(%) 41.7 38.6 38.2 36.7 净负债比率(%) -29.2 -17.2 -16.1 -18.7 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.2 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 营运能力总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.73 1.95 2.62 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.65 1.88 2.59 每股净资产(最新摊薄) 7.10 8.69 10.82 13.61 估值比率P/E 43.6 38.6 28.7 22.0 P/B 10.6 8.7 7.0 5.5 EV/EBITDA 23.6 30.3 22.1 16.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所