东吴证券-非农数据点评：强劲的非农，美联储年内加息至4%的底气？-220806

宏观点评20220806 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 非农数据点评：强劲的非农，美联储年内加息至4%的底气？ 新增非农就业数据自4月以来持续超预期，7月更超出预期的两倍，达 52.8万人。失业率下滑0.1个百分点至3.5%。另外，平均时薪依然保持着5.2%的高增速。强劲的劳动力市场预示着通胀上行压力仍未消除，我们认为7、8月美国通胀仍可能超市场预期，美联储年内加息的终点不是“众望所归”的3.5%而是4%。 新增非农就业自4季度以来持续超预期，本月更是出现了超季节性增长，美国劳动力市场有较强韧性。具体来看，除高收入服务业新增就业人数较上月稍有回落外，低收入服务业、制造业、政府部门、采矿和建筑业的新增就业人数均有回升。其中，低收入服务新增就业达28.6万人，为本月最高，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，预计还将对非农就业形成支撑。 二季度以来供需求口有所收敛但仍处高位，6月最新数据显示已基本回到今年1月水平。6月美国职位空缺数环比减少60.5万人至1069.8万人。根据美国就业人数与职位空缺数计算，7月就业需求小幅回落至16898.8万人，较年初上升53.1万人。二季度美国就业需求已出现下降，劳动力供需缺口有所收窄，劳动力市场拐点似乎已经出现。但以绝对数值来看依然在历史高位水平。据我们的计算，目前美国劳动力市场的供需缺口在500万人左右。 今年企业裁员计划较往年大幅缩减，7月裁员人数较6月有所下滑，招聘计划有所放缓。美国7月裁员人数较6月环比大幅减少20.6%至2.5万人。总体来看，2022年的累计裁员人数为1993年以来的最低记录，同比下降31.3%。调查数据显示汽车行业是今年裁员人数最高的行业，其次则是医疗和金融活动行业。裁员的前5大原因分别是成本、倒闭、市场环境、拒绝接种疫苗和需求下滑因素，前3项可解释55%的裁员原因。另一方面，企业招聘计划在年内的数次大幅增长后，终于出现放缓。7月招聘计划降至2.5万人，是自2021年11月以来的最低水平。 目前薪资上涨趋势未见明显缓解，平均时薪增速依然在5.2%的高位，而跳槽员工薪资增速已达6.4%，明显超出美联储2%的通胀目标水平。我们认为年内核心通胀回落至4%的可能性较低，美联储有加息至4%的可能。目前供需缺口依然较大，7月的平均时薪继续上升至32.27美元/小时。由于疫情后的就业回暖落后于产出，尽管生产放缓，在供需缺口依然较高的情况下，就业还需要一段时间的追赶。目前美国劳动力市场机会依然较多，近期离职人数仍在每月420万以上的高位，跳槽员工的薪资同比增速继续上升至6.4%。我们认为薪资的高增长将继续推升物价上行压力，通胀很难在年内回落至4%。 参考上一轮加息的情况，我们认为只有当实际的政策利率接近零时，美联储这轮加息才会收手，美联储仍需加息至少150bp，才能将实际政策利率引导至零。7月加息75bp后，实际政策利率仍然比上一轮加息周期的峰值低360bp。由于美联储本轮加息致力于尽快提高实际政策利率，参考当前中性利率的估计（0.3%）和上一轮加息周期的经验，我们认为只有当实际政策利率回归到零附近时，本轮加息周期才会结束。因此我们认为美联储年内有加息至4%的可能。 风险提示：美联储货币政策超预期，新冠疫情扩散超预期 2022年08月06日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师李思琪 执业证书：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn 研究助理邵翔 执业证书：S0600120120023 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《DR001和1%的纠葛，还能持续多久？》 2022-08-04 《为何上半年美国“衰退”，欧洲却没有？》 2022-08-01 《DR001破1%反映了什么？》 2022-07-31 1/7 图1：二季度以来新增非农就业数据持续超预期图2：近两年7月新增非农就业均出现超季节性增长 千人新增非农就业：预期实际 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07 千人新增非农就业人数：2017-2019年平均 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：各行业新增非农就业情况良好 千人2022/5/312022/6/302022/7/31 600 500 400 300 200 100 0 -100 新增非农就业:采矿业&建筑业制造业服务业：低收入服务业：高收入政府部门 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 图4：服务业子行业新增就业情况图5：教育及卫生健康服务的用工需求依然较高 其他服务业休闲和酒店业教育和保健服务专业和商业服务 金融活动信息业 2022-072022-06 职位空缺人数：2022/5/312022/6/30 千人 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公用事业 教育专业贸 休闲政府制造金融其他建筑信息采矿 运输仓储业 及卫与商易、与餐生健业服运输旅服 业活动服务与伐木业 零售业 批发业 -200 20406080 千人 100120140 康服务 务 与公务 用事 业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图6：美国劳动力缺口出现收缩 千人劳动力市场盈余就业需求（右轴）千人 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 劳动力人口（右轴） 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 2018/62019/62020/62021/62022/6 备注：就业需求=就业人数+职位空缺数数据来源：Wind,东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图7：7月裁员人数与招聘计划有所放缓 千人裁员雇佣计划总数:3月移动平均（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 千人 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图8：汽车行业是今年裁员人数最高的行业 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 汽车医疗 保 前15个行业的裁员人数：年初至今2022/6/302022/7/31 金融 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图9：7月美国离职人数仍在每月420万以上的高位 千人离职人数裁员人数 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2002/082005/082008/082011/082014/082017/082020/08 千人 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图10：3月跳槽员工薪资同比增速已达6.4% %7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/ 数据来源：AtlantaFed，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 图11：美国平均时薪同比上升5.2% 平均每周工时:总计平均时薪:总计:季调 小时 35 35 35 35 34 34 34 34 34 美元/时 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 2018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：名义政府利率虽然达到上一轮加息的峰值，但实际政策利率明显偏低 %美国联邦基金目标利率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20082010201220142016201820202022 0.0 %美国实际政策利率 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2.502.50 0.07 -3.5 20082010201220142016201820202022 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 6/7 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所