八月大类资产与基金研究：量化分析报告系统化指数投资清单

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年08月05日 系统化指数投资清单——八月大类资产与基金研究 系统化指数投资清单：在报告《系统化指数投资：从完善异象捕捉出发》中，我们探索了一般化的指数投资模式。以“动量生命周期”、“质量–价值”、“超预期盈余”为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、PEAD收益。二维的指数投资模式其可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。我们将三类模式转化为各个维度的指数正面/负面清单，从而可作为主观指数投资的Checkbox。目前有两类模式共同推荐的行业有：有色 金属、交通运输，有两类模式共同预警的行业有：建材。 8月大类资产观点： 权益：短期偏多长期震荡偏空； 利率：各因素仍显示为下行周期特征；黄金：就业压力持续，8月看多； 策略：A股中性，做空金属等资产。 基金市场全方位透析： 风格：总仓位保持平稳，大盘继续切向中小盘，成长继续切向价值； 行业：7月主要加仓消费者服务、医药、汽车，减仓电新、军工、电子。食品饮料、银行、纺织服装已极欠配，煤炭、消费者服务、有色金属已极超配； ETF交易型资金：宽基上总体处于中等仓位，军工>新能源>芯片>创新药； 公募另类：石油、豆粕、REITS反弹，有色、贵金属、能化继续下跌，商品表现出现结构性差异。对冲产品总体无显著收益； 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：未知选股能力组合（-1.20%，超额11.38%）； 2019年来收益最高组合：未知选股能力组合（年化43.58%）。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 作者 分析师叶尔乐 执业证书编号：S0680518100003邮箱：yeerle@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：如何基于超额流动性对大盘做择时？——基本面量化系列研究之十》2022-08-03 2、《量化选股策略跟踪月报：PEAD.notice组合7月超额中证500指数7.5%》2022-08-02 3、《量化分析报告：2022Q2季报扫描：公募量化各类策略表现几何？》2022-08-01 4、《量化点评报告：八月配臵建议：不确定性世界中的配臵策略——资产配臵思考系列之三十》2022-08-01 5、《量化周报：上证50、沪深300确认日线级别下跌 2022-07-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本期话题：系统化指数投资清单4 2.大类资产量化研究9 2.1.权益：短期偏多长期震荡偏空9 2.2.利率：各因素显示为下行周期特征13 2.3.黄金：就业压力持续，8月看多16 2.4.通胀凸性策略：A股中性，做空金属等资产18 3.基金多维分析与组合跟踪20 3.1.基金市场DashBoard20 3.1.1.公募主动权益20 3.1.2.公募被动权益投资者行为23 3.1.3.公募另类资产表现25 3.2.基金组合表现跟踪26 3.2.1.国盛选基策略27 3.2.2.未知选股能力组合27 3.2.3.顺分析师热度组合27 3.2.4.深度价值精选组合28 3.2.5.成长价值精选组合28 3.2.6.景气价值精选组合29 风险提示29 图表目录 图表1：系统化指数投资模式4 图表2：系统化指数投资历史表现4 图表3：8月系统化指数投资模式正面/负面清单5 图表4：中信一级行业所处“动量生命周期”象限6 图表5：中信一级行业所处“质量–价值”象限7 图表6：中信一级行业所处“超预期盈余”象限8 图表7：8月大类资产量化观点9 图表8：当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数）9 图表9：A股景气度指数10 图表10：A股景气度指数与上证指数10 图表11：情绪时钟象限11 图表12：A股量价情绪时钟择时策略净值11 图表13：“见底预警”指数走势12 图表14：“见顶预警”指数走势12 图表15：A股量价情绪时钟不同象限收益及其显著性统计13 图表16：模型对2022年8月利率方向预测贡献（%）13 图表17：利率模型各类因子走势14 图表18：10Y国债收益率走势14 图表19：宏观利率先行指标状态15 图表20：模型样本内外择时表现15 图表21：模型对2022年8月黄金方向预测贡献16 图表22：黄金模型各类因子走势16 图表23：黄金与美国实际利率17 图表24：国盛黄金估值模型历史择时表现（%）17 图表25：趋势跟踪策略收益与通胀Surprise18 图表26：趋势跟踪策略不同通胀状态下平均月度收益18 图表27：趋势跟踪策略净值18 图表28：趋势跟踪策略各年收益率19 图表29：趋势跟踪策略标的信号及权重19 图表30：基金市场DashBoard20 图表31：主动权益基金仓位测算20 图表32：主动权益基金市值风格测算21 图表33：主动权益基金价值成长风格测算21 图表34：主动权益基金行业仓位测算（7月变化）22 图表35：近1年主动权益基金行业仓位走势测算23 图表36：宽基指数交易型资金仓位变化23 图表37：“新、药、军、芯”指数交易型资金仓位变化24 图表38：公募另类资产2022年以来表现（2022.07.31）26 图表39：基金组合表现跟踪（基准：偏股基金指数）26 图表40：国盛选基策略样本外跟踪以来表现（超额收益以直接相减计算）27 图表41：未知选股能力组合历史表现（超额收益以每日复利计算）27 图表42：顺分析师热度组合历史表现（超额收益以每日复利计算）28 图表43：深度价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算）28 图表44：成长价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算）29 图表45：景气价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算）29 1.本期话题：系统化指数投资清单 在报告《系统化指数投资：从完善异象捕捉出发》中，我们以指标简洁、逻辑清晰、效果显著为目标，探索了一般化的指数投资模式。综合来看以“动量生命周期”、“质量–价值”、“超预期盈余”为代表的基础策略即可有效捕捉存在于各类指数间的动量、价值、PEAD收益。并且从收益幅度来说这三类指数异象已较为可观，且其互相之间相关性较 低，有进一步互补平滑作用。 图表1：系统化指数投资模式 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年以来，“动量生命周期”策略超额收益遭遇了较为明显的回撤，动量类收益出现明显波动。“质量–价值”策略超额收益较强，与市场的价值风格强势相关。“超预期盈余”策略有明显超额收益，总体较为稳健。 图表2：系统化指数投资历史表现（截至2022.07） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二维指数投资模式的可溯源性为主观与量化结合提供了更多可能。我们将三类模式转化为各个维度的指数正面/负面清单，从而可作为主观指数投资的Checkbox。当然位于正面/负面清单只是大概率会有正向/负向超额收益，需要结合更多维度综合判断。二维模 式的易理解性为此提供了可能性。以下为广义指数池正面/负面清单。 图表3：8月系统化指数投资模式正面/负面清单 指数正面清单 高动量-低换手 高质量-低估值 高盈余-高跳空 000928.SH 中证800能源 884785.WI 锂矿 000811.CSI 细分有色 CI005230.WI 特钢 884785.WI 锂矿 884103.WI 页岩气 930632.CSI CS稀金属 930708.CSI 中证有色 CI005304.WI 酒店 8841262.WI OLED材料 8841326.WI 中国广电 CI005247.WI 氟化工 8841082.WI 盐湖提锂 866015.WI 白酒 8841158.WI QFII重仓 884122.WI 太赫兹 8841248.WI 股权激励 8841265.WI 手机电池 884705.WI 白酒 8841407.WI 畜禽养殖 CI005386.WI 棉纺制品 8841296.WI 氢氟酸 000941.CSI 新能源 884818.WI 快递 8841083.WI 钴矿 866014.WI 锂电池 930997.CSI 新能源车 8841410.WI 航空运输 8841090.WI 预增 8841243.WI 超硬材料 399976.SZ CS新能车 8841362.WI 稀有金属 930938.CSI 500成长估值 8841114.WI 超级细菌 884714.WI 草甘膦 884848.WI 铝空气电池 866023.WI 光伏 000819.SH 有色金属 884249.WI 维生素 CI005210.WI 炼焦煤 930939.CSI 500质量 8841179.WI 磷化工 884894.WI 锂电电解液 399395.SZ 国证有色 8841559.WI 新冠抗原检测 399808.SZ 中证新能 指数负面清单 低动量-高换手 低质量-高估值 低盈余-低跳空 h30184.CSI 中证全指半导体 8841411.WI 营销传播 CI005154.WI 生物医药Ⅱ CI005255.WI 印染化学品 CI005267.WI 工程机械Ⅲ 8841133.WI 成交主力 8841398.WI 电气自动化设备 CI005320.WI 生物医药Ⅲ CI005337.WI 动物疫苗及兽药 CI005330.WI 调味品 884953.WI 集成电路 8841254.WI 网络规划建设 866045.WI 预制菜 884927.WI 中国一汽集团 CI005250.WI 聚氨酯 8841099.WI 领涨龙头 CI005350.WI 非住宅物业开发 8841231.WI 猪瘟疫苗 8841408.WI 运输设备 866056.WI 数字专精特新 8841074.WI 无感支付 CI005109.WI 发电及电网 CI005124.WI 工程机械Ⅱ 8841449.WI MCU芯片 884685.WI 大飞机 8841314.WI 动物疫苗 8841109.WI 化妆品 8841294.WI 第三代半导体 884800.WI 十大军工集团 8841418.WI 医美 8841438.WI 动物保健 8841237.WI 光刻胶 931009.CSI 建筑材料 884122.WI 太赫兹 CI005143.WI 旅游及休闲 884163.WI 在线旅游 CI005004.WI 电力及公用事业 CI005309.WI 照明电工 CI005330.WI 调味品 8841445.WI 服务机器人 8841080.WI 南北船合并 8841058.WI 服务器 CI005267.WI 工程机械Ⅲ 8841264.WI 显示屏制造装备 8841396.WI 纸业 CI005276.WI 铁路交通设备 CI005287.WI 航空军工 884176.WI 北部湾自贸区 资料来源：Wind，国盛证券研究所 对于中信一级行业，目前处于“高动量–低换手”的是交通运输，处于“低动量–高换手”的是钢铁。 图表4：中信一级行业所处“动量生命周期”象限 行业 动量分位 换手分位 动量生命周期 交通运输 76% 19% 高动量-低换手 建筑 78% 64% 高动量-中换手 煤炭 99% 75% 高动量-高换手 农林牧渔 90% 74% 高动量-高换手 电力及公用事业 85% 81% 高动量-高换手 汽车 76% 91% 高动量-高换手 石油石化 50% 17% 中动量-低换手 银行 45% 1% 中动量-低换手 房地产 66% 58% 中动量-中换手 食品饮料 58% 45% 中动量-中换手 国防军工 50% 44% 中动量-中换手 综合 49% 60% 中动量-中换手 商贸零售 42% 37% 中动量-中换手 传媒 41% 54% 中动量-中换手 轻工制造 36% 67% 中动量-中