三季报点评：顶住宏观环境的逆风，业绩超预期

苹果（AAPL.O） 三季报点评：顶住宏观环境的逆风，业绩超预期 证券研究报告2022年08月03日 事件 苹果(AAPL.O)于7月29日发布FY22Q3（自然季22Q2）财报，业绩超预期。FY22Q3公司营收829.56亿美元，YoY+1.87%；毛利率为43.26%，经营利润率为27.82%，稀释EPS为1.2美元。 核心观点 顶住宏观环境的逆风，业绩超预期，盈利能力出色 公司业绩超市场预期。受iPhone和服务业务的驱动，公司在FY22Q3度过供应链和宏观环境波动的难关，实现营收829.56亿美元，YoY+1.87%。盈利能力依然出色，产品组合优化使得毛利率保持高位。FY22Q3公司的毛利率为43.26%，高端产品的强劲需求使得毛利率保持高位，芯片原材料成本上涨导致毛利略有下滑；净利率为FY21Q1以来的低点(23.4%)，主要由于研发费用上涨。 iPhone业务凸显韧性，Mac和iPad业务受供应链冲击，可穿戴不及预期 受益于iPhone13的强劲需求，iPhone业务在行业低迷、高通胀、中国市场萎缩背景下逆势增长。FY22Q3iPhone业务实现营收406.65亿美元，YoY+3%，显示出iPhone强大的产品竞争力和极高的用户忠诚度。Mac和iPad业务受供应链限制影响。FY22Q3Mac业务营收同比下滑10.36%，iPad业务营收同比下滑1.95%。预计下季度供应链问题会得到缓解，Mac和iPad的业绩表现有望改善。可穿戴及其他业务在FY22Q3实现营收80.84亿美元，同比下滑8%，不及市场预期。 服务业务增速领跑细分业务，预计四季度放缓 受益于庞大的硬件安装基数，服务业务领跑细分业务。FY22Q3公司的服务业务实现营收196.04亿美元，YoY+12.11%，领跑公司所有细分业务，成为公司的第二增长曲线。根据业绩电话会，数字广告和订阅服务短期内会受到宏观经济下行、汇率波动的风险，预计四季度服务业务营收增速会放缓。 投资建议 预计四季度供应链问题有所好转，中国区需求回暖，营收增长和三季度相比有望加速，外汇波动会导致营收同比损失600bp，预计对冲下来四季度营收增长5%左右，当前市场预测是7%-8%。毛利率预计在41.5%-42.5%之间，略有下滑。 本季报显示出公司的抗风险能力，秋季iPhone14等新品发布有望拉动产业链增长。长期来看，公司软硬一体化、闭环iOS生态构筑强大的护城河，强大的产品力，以及高端市场统治地位使得公司业务的能见度和稳定度较高。我们认为，2022年智能手机行业需求疲弱，产品竞争力将成为手机厂商的制胜法宝。 风险提示 地缘政治风险；反垄断监管风险；外汇波动风险；疫情和缺芯导致的供应链限制风险；新产品发布不及预期风险；货币政策加速收紧导致经济衰退。 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 Frankyliu@futuhk.com ChancyChen 联系人 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 2022年初至8月1日收益率：纳斯达克vs苹果 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、顶住宏观环境的逆风，公司业绩超预期 公司业绩超市场预期。受iPhone和服务业务的驱动，公司在FY22Q3度过供应链和宏观环境波动的难关，实现营收829.56亿美元，YoY+1.87%，汇率波动大概造成了300bp的损失。细分业务中，仅iPhone和服务业务实现正增长。 分地区看，其他亚太地区增速领跑，汇率波动使得其他地区的营收放缓。FY22Q3公司其他亚太地区营收增速最快（13%），苹果在印度、越南等市场的渗透持续提升。营收占比最大的美国（45.2%）和欧洲地区（23.2%）分别实现了4.47%、1.82%的增长，主要由于欧美地区的购买力相对较强，且受汇率波动的影响相对较小。大中华区和日本分别下降1.07%和15.75%，受疫情影响、汇率波动等冲击相对较大。 图1：公司营收增速放缓，超过市场一致预期 资料来源：公司公告，富途证券 图2：公司细分业务的营收增速 资料来源：公司公告，富途证券 盈利能力依然出色，产品组合优化使得毛利率保持高位。FY22Q3公司的毛利率为43.26%，高端产品的强 劲需求使得毛利率保持高位，芯片原材料成本上涨导致毛利略有下滑；净利率为23.4%，为FY21Q1以来的低点，主要由于研发费用同比增长18.89%，研发费用率上涨至8.2%，同时其他非经常性损失（包括证券投资收益等）同比扩大104.12%。 图3：公司盈利能力出色，毛利率保持高位 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、产品竞争力强，iPhone和Mac业务逆势增长 受益于iPhone13的强劲需求，iPhone业务在行业低迷、去年的高基数、中国市场萎靡的背景下逆势增长。FY22Q3iPhone业务实现营收406.65亿美元，YoY+3%，显示出iPhone强大的产品竞争力和极高的用户忠诚度。根据美国消费者的最新调查表明，iPhone的客户满意度为98%。同时，在高通胀、经济下行的背景下，高端手机市场相对中低端手机市场更具备抗风险能力。当前，iPhone在高端市场的竞争对手只有三星高端机型，预计高端市场份额有望持续提升，本季度从安卓转到iOS的用户数实现了2位数增长。 图4：iPhone业务实现逆势增长（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，富途证券 Mac和iPad业务受供应链限制影响。FY22Q3公司Mac业务实现营收73.82亿美元，同比下滑10.36%， 主要由于中国地区疫情封控，尤其是上海地区，代工厂（广达等）无法按时生产、产品运输困难，导致产品供给不足。iPad业务营收72.24亿美元，同比下滑1.95%，同样受到供应链限制的影响。预计下一季度供应链问题会得到进一步缓解，Mac和iPad的业绩表现有望改善。 图5：Mac业务营收增速领跑（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，富途证券 可穿戴及其他业务表现不及预期。可穿戴及其他业务在FY22Q3实现营收80.84亿美元，同比下滑8%，不及市场预期。我们认为，由于可穿戴产品门槛较低，公司划分中高端需求所采取的细分产品组合策略（如AirPods3和AirPodsPro）效果并不明显，反而会由于上代产品的降价而侵蚀新品的出货量。同时，在高通胀的背景下，必需程度相对手机、电脑等较低的可穿戴产品的消费需求更容易受到冲击。 图6：iPad业务营收负增长（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，富途证券 图7：可穿戴业务营收情况（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，富途证券 此外，受益于公司ASP的不断提高，以及公司强大供应链管理能力，FY22Q2公司硬件毛利率高达34.5%，虽然较上一季度（36.4%）略有下滑，但在供应链限制、零部件成本上涨、高通胀的不利因素下，公司的硬件毛利水平仍保持高位，凸显公司强大的产业链把控能力和议价能力。 ▍3、服务业务增速领跑细分业务，预计四季度放缓 受益于庞大的硬件安装基数，服务业务领跑细分业务。FY22Q3公司的服务业务实现营收196.04亿美元，YoY+12.11%，领跑公司所有细分业务，成为公司的第二增长曲线。服务业务保持高增长主要受益于硬件安装基数的不断增长和订阅渗透率的不断提高。截至22Q1公司拥有超过8.25亿的付费订阅用户，同比增长25%。根据业绩电话会，数字广告和订阅服务短期内会受到宏观经济下行、汇率波动的风险，预计四季度服务业务营收增速会放缓。 图8：服务业务营收保持高增速 资料来源：公司公告，富途证券 服务业务毛利率保持高位。FY22Q3公司服务业务毛利率为71.5%，创历史新高，远超过硬件业务的毛利率（34.5%）。随着服务业务渗透率的不断提高，付费用户增长，服务业务有望进一步释放盈利能力，显著提高公司的整体经营利润水平。 图9：苹果服务业务毛利率再创新高 资料来源：公司公告，富途证券 ▍4、下季度公司营收增长有望加速 预计四季度营收增长加速。预计四季度随着疫情封控的缓解，预计供应链好转，中国区需求也会有所回暖。根据业绩电话会管理层披露，外汇波动会导致四季度营收同比损失600bp，但是和三季度相比公司的营收增长加速，估计对冲下来四季度营收增长5%左右，当前市场预测是7%-8%。毛利率预计在41.5%-42.5%之间，略有下滑。 本季报显示出公司的抗风险能力，秋季iPhone14等新品发布有望拉动产业链增长。长期来看，公司软硬一体化、闭环iOS生态构筑强大的护城河，强大的产品力使得公司业务的能见度和稳定度较高。我们认为，2022年智能手机行业需求疲弱，产品竞争力将成为手机厂商的制胜法宝。苹果有望凭借其出色的产品竞争力和品牌忠诚度，实现公司业务的稳定增长。同时，公司充沛的现金储备和大规模回购分红彰显强大的抗风险能力，有望进一步提高股东回报。公司在财报发布会公布向截至2022年8月8日在册的股东派发每 股普通股0.23美元的现金股息，将于2022年8月11日支付给在册的股东。 ▍风险提示 地缘政治风险；反垄断监管风险；外汇波动风险；疫情和缺芯导致的供应链限制风险；新产品发布不及预期风险；货币政策加速收紧导致经济衰退。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分