平台型元器件公司，静待消费市场回暖与新兴业务的放量

平台型元器件公司，静待消费市场回暖与新兴业务的放量 核心观点： 顺络电子(002138.SZ) 推荐(首次) 消费类市场下滑拖累增速，产品结构优化显著。公司发布半年报，22年上半年公司实现营收21.35亿元，同比-7.58%，实现归母净利润2.93亿元，同比-28.55%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-32.13%。公司2022 年上半年受外部环境、成本上涨、消费低迷等因素，公司业绩同比有所下滑，但公司从消费电子过去发展的红利阶段及时布局汽车电子、储能、光伏等新应用，上半年公司在汽车电子或储能的营收为2.1亿元，占总营收比重的9.8%，占比持续提升，产品结构优化显著。 毛利率受多重因素影响承压，静待消费市场回暖与新兴市场的持续增长。公司22年Q2单季度毛利率为33.6%环比减少2.74个百分点， 主要是消费及通讯市场上半年景气下滑，产能利用率较低，新产线产能利用率未达预期，也有大宗商品价格上涨带来的原材料价格上涨导致的成本上升。同时随着产品销售结构的变化消费及通讯应用的主要产品量降低，汽车电子、新能源、大数据、工业控制、物联网、模块化等应用领域销售增加，也导致毛利水平发生变化。随着下半年景气的回升，新兴市场的增长以及产能利用率和运营效益的提升，毛利率有望回归正常水平。 从电感企业到多品类元器件龙头，平台型公司竞争力持续增强。公司已经在基础元件领域形成较强的竞争力，同时在汽车电子、敏感及传 感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着国产化替代以及新兴业务的持续拓展，公司大量新业务持续导入，未来新兴业务的营收占比持续提升，看好公司业绩重回增长。 当前股价已经充分反映悲观预期，估值处于相对低位。公司过去五年估值PE（TTM）中枢为39倍，当前估值为32倍（TTM），公司业绩下 滑的预期已经充分反映，随着消费类业务的企稳回暖以及新兴业务的持续增长，公司的估值和业绩都存在修复预期。 投资建议公司已经从单一的电感企业发展成为电子元器件平台型公司，新兴业务占比持续增长，股价已经充分反映悲观预期，估值处于相对低位。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.02亿元/10.76亿元 /13.05亿元，EPS为1.12/1.33/1.62，对应2022-2024年PE分别为24.33X/ 20.40X/16.83X。首次评级，给与“推荐”评级。 风险提示元器件行业的竞争格局恶化，新产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游消费、通讯、汽车等需求不及预期 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2022-08-02 A股收盘价(元)27.23 股票代码002138.SZ A股一年内最高价(元)42.25 A股一年内最低价(元)21.33 上证指数3,186.27 市盈率32.05 总股本（万股）80,632 实际流通A股（万股）72,530 流通A股市值(亿元)198 相对沪深300表现图 2% -8% -18% -28% -38% -48% -58% -68% 21/8/3 21/10/14 21/12/25 22/3/7 22/5/18 22/7/29 -78% 顺络电子沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2022年08月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 45.77 55.38 66.73 81.47 收入增长率% 31.66 20.99 20.50 22.08 净利润（亿元） 7.85 9.02 10.76 13.05 净利润增速 33.33 15.02 19.26 21.21 毛利率 35.05 34.98 34.98 34.98 摊薄EPS(元) 0.98 1.12 1.33 1.62 PE 32.05 24.33 20.40 16.83 PB 5.56 3.41 2.92 2.49 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司整体估值情况 图：PS—Bands图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 45.77 55.38 66.73 81.47 经营活动现金流 10.58 11.04 13.78 15.77 营业成本 29.73 36.01 43.39 52.97 净利润 8.50 9.34 11.23 13.74 营业税金及附加 0.40 0.48 0.60 0.72 折旧摊销 4.21 5.26 6.31 7.08 营业费用 0.88 2.77 3.34 4.07 财务费用 0.54 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.07 1.66 2.00 2.44 投资损失 0.02 -0.12 -0.14 -0.18 财务费用 0.57 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -3.45 -3.46 -3.65 -4.90 资产减值损失 -0.27 -0.01 -0.01 -0.01 其它 0.76 0.02 0.04 0.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -14.86 -19.35 -16.32 -16.91 投资净收益 -0.05 0.12 0.14 0.18 资本支出 -13.69 -19.07 -16.07 -16.71 营业利润 9.45 9.45 11.37 13.91 长期投资 -0.67 -0.40 -0.39 -0.37 营业外收入 0.00 0.01 0.01 0.01 其他 -0.50 0.12 0.14 0.18 营业外支出 0.06 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 5.95 -5.53 0.00 0.00 利润总额 9.39 9.46 11.38 13.92 短期借款 -3.74 -5.53 0.00 0.00 所得税 0.89 0.12 0.15 0.18 长期借款 9.11 0.00 0.00 0.00 净利润 8.50 9.34 11.23 13.74 其他 0.58 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.65 0.32 0.47 0.70 现金净增加额 1.62 -13.84 -2.54 -1.13 归属母公司净利润 7.85 9.02 10.76 13.05 资产负债表单位：亿元主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 37.25 29.23 34.24 42.90 盈利能力 现金 4.93 -8.91 -11.45 -12.58 毛利率 35.05% 34.98% 34.98% 34.98% 应收账款 14.22 18.70 22.22 26.95 净利率 17.14% 16.30% 16.13% 16.01% 其它应收款 0.08 0.21 0.23 0.27 ROE 14.18% 14.03% 14.33% 14.80% 预付账款 0.13 0.17 0.20 0.25 ROIC 11.77% 11.11% 11.74% 12.49% 存货 10.48 11.56 14.09 17.38 成长能力 其他 7.39 7.50 8.94 10.63 营业收入增长率 31.66% 20.99% 20.50% 22.08% 非流动资产 60.17 74.36 84.48 94.45 营业利润增长率 36.46% 0.04% 20.27% 22.38% 长期投资 1.28 1.68 2.07 2.44 归母净利润增长率 33.33% 15.02% 19.26% 21.21% 固定资产 37.46 46.69 52.11 57.47 偿债能力 无形资产 4.43 5.27 5.79 6.37 资产负债率 39.95% 34.51% 33.40% 32.43% 其他 16.99 20.72 24.51 28.17 流动比率 66.52% 52.70% 50.15% 47.99% 资产总计 97.41 103.59 118.72 137.35 速动比率 1.67 1.52 1.48 1.53 流动负债 22.36 19.20 23.10 27.99 总资产周转率 1.19 0.91 0.86 0.90 短期借款 5.53 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.47 0.53 0.56 0.59 应付账款 5.16 6.50 7.90 9.54 应付帐款周转率 3.22 2.96 3.00 3.02 其他 11.68 12.71 15.20 18.45 每股指标 非流动负债 16.55 16.55 16.55 16.55 每股收益 0.98 1.12 1.33 1.62 长期借款 12.26 12.26 12.26 12.26 每股经营现金 1.31 1.37 1.71 1.96 其他 4.29 4.29 4.29 4.29 每股净资产 6.86 7.98 9.31 10.93 负债合计 38.91 35.75 39.65 44.54 估值 少数股东权益 3.18 3.49 3.96 4.66 P/E 38.96 24.33 20.40 16.83 归属母公司股东权益 55.32 64.34 75.11 88.15 P/B 5.56 3.41 2.92 2.49 负债和股东权益 97.41 103.59 118.72 137.35 P/S 4.80 3.96 3.29 2.70 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而