深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台

多氟多（002407） 公司研究/公司深度 深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台 2022-08-05 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）47.20 近12个月最高/最低（元）63.83/28.58 总股本（百万股）766 流通股本（百万股）685 流通股比例（%）89.39 总市值（亿元）362 流通市值（亿元）323 公司价格与沪深300走势比较 17% -6%8/21 29% 11/21 2/225/22 52% 40% - - 多氟多沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 主要观点： 全球六氟磷酸锂龙头，加码布局新材料产业平台 公司是国内氟材料行业、全球固态六氟磷酸锂行业龙头企业，产能和出货量均处于行业领先地位，同时加码布局新材料产业平台。目前公司已形成以铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务板块。铝用氟化盐板块，公司拥有无水氟化铝产能33万吨，高分子冰 晶石产能1.2万吨，产销量、出口量持续多年保持领先地位。电子化学品板块，依托公司自有氟化工技术积累，转向打造电子级无机酸生产线。目前公司拥有电子级氢氟酸产能5万吨，并加速布局电子级硫酸、电子级氨水等湿电子化学品，产品矩阵日益丰富。锂电材料板块，公司已经形成了以六氟磷酸锂为主，双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐为辅的战略布局，产品协同效应更强。锂电池板块，公司目前拥有产能3.5GWh，正在加速推进南宁20GWh锂电池一期项目的建设。公司以氟化工为基础，加码布局新材料产业平台，未来将形成电解液溶质+湿电子化学品双轮驱动的格局。 六氟磷酸锂产能3年3倍，景气回升盈利中枢有望上移 公司加速建设并释放六氟磷酸锂产能，2022-2024年产能依次将达到 5.5万吨、9.5万吨、15.5万吨，产能规模3年3倍。公司主营产品六氟磷酸锂景气度逐步底部回升，短期来看随着疫情逐渐好转，新能源汽车市场逐渐回暖，带动动力电池及电解液需求回升，六氟磷酸锂需求有望逐步释放，产品价格将触底回升，公司盈利能力有望逐步改善。长期来看，成本叠加规模优势有望助力公司进一步抢占市场份额，稳固公司龙头地位。目前六氟磷酸锂价格逐步接近低位水平，行业景气度有望逐步回升，公司盈利中枢将逐步上移。 电解液溶质赛道长坡厚雪，打造“成本+技术”两大核心护城河 长期来看，电解液溶质赛道长坡厚雪。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总 需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。未来，成本与技术将成为电解液溶质行业的两大护城河。从六氟磷酸锂的角度来看，未来竞争格局将变得激烈，具备更强成本控制能力的企业有望脱颖而出。公司布局上游原材料氢氟酸和五氯化磷，通过自制氟化锂使得原材料成本更低。同时，公司改进生产工艺，自研双釜法，进一步提升了生产效率和原料利用率。而且此工 艺下单吨六氟磷酸锂投资额显著降低，成本优势进一步凸显。从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此产品的溢价能力更强。电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现突破，原先的客户优势将助力其产品快速放量，充分享受新技术带来的红利。公司提早布局了双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐并实现了技术突破，现有双氟磺酰亚胺锂年产能1600吨，正在扩建 1万吨/年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，公司有望凭借成本优势和技术优势在电解质行业实现高速发展。 湿电子化学品产能3年5倍，有望打进顶级半导体厂商供应链 公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级1万吨，并 且已经实现批量出口。未来公司规划将产能扩张至20万吨，进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场。同时，公司大力布局其他湿电子化学品，包括电子级硫酸。电子级盐酸、电子级硝酸、电子级氨水和电子级BOE，预计在2024年总年产能将达10万吨。届时公司湿电子化学品将实现3 年5倍的产能增长，并打进顶级半导体企业的供应链体系。目前公司电子级氢氟酸已经突破至UPSSS（G5）级，并且顺利通过全球晶圆代工龙头台积电的验证，彰显了公司强大的研发实力和产品强劲的市场竞争力。同时，公司还具备年产4000吨电子级硅烷产能，纯度达到99.9999%，即6N级，广泛应用于半导体、液晶显示、光伏行业及镀膜玻璃等领域。随着公司湿电子化学品产能快速释放，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 公司将形成电解液溶质+湿电子化学品双轮驱动的格局。公司是晶体六氟磷酸锂行业龙头，产能3年3倍，市占率进一步提升。新型锂盐双氟 磺酰亚胺锂新建年产能1万吨并成功实现技术突破，成本有望大幅降低。 同时，公司大力布局湿电子化学品，产能3年5倍，并有望打进顶级半导体厂商供应链，打造公司第二增长极。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入157.17、244.54、334.23亿元，实现归母净利润28.47、42.26、63.01亿元，对应PE分别为12、9、6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7809 15717 24454 33423 收入同比（%） 83.9% 101.3% 55.6% 36.7% 归属母公司净利润 1260 2847 4226 6301 净利润同比（%） 2490.8% 126.0% 48.4% 49.1% 毛利率（%） 32.0% 33.2% 33.5% 37.3% ROE（%） 24.8% 17.4% 20.5% 23.4% 每股收益（元） 1.73 3.72 5.52 8.22 P/E 26.01 12.70 8.56 5.74 P/B 6.79 2.21 1.75 1.34 EV/EBITDA 16.68 7.58 4.60 2.81 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1六氟磷酸锂龙头，布局新材料平台7 1.1公司深耕电解液溶质大赛道，实现氟化工到新材料转型7 1.2四大业务稳健发展，锂电材料与湿电子化学品双轮驱动7 1.3公司股权结构明晰，新材料业务多地布局9 1.4公司经营平稳向好，毛利率大幅增长10 2六氟磷酸锂景气度回升，新型电解质打开成长空间13 2.1六氟磷酸锂需求依旧旺盛，行业维持高景气13 2.2六氟磷酸锂龙头，创新工艺成本管控能力更强16 2.3提前布局新型锂盐，产品矩阵日益丰富20 2.4储能打开钠电池空间，公司提前锁定未来发展方向22 3以氢氟酸为矛，公司湿电子化学品加速推进24 3.1湿电子化学品种类丰富，半导体级盈利能力强24 3.2高端湿电子化学品需求旺盛，国产替代空间大26 3.3公司突破UPSSS级氢氟酸，加码布局湿电子化学品31 4氟化铝需求稳定，公司规模化优势明显33 5投资建议36 风险提示：37 财务报表与盈利预测38 图表目录 图表1公司发展历程7 图表2公司产品产能统计（万吨/年）8 图表3公司股权结构9 图表4公司核心技术人员10 图表52016-2022Q1营业收入（亿元）11 图表62016-2022Q1毛利（亿元）11 图表72016-2022Q1归母净利润（亿元）11 图表82016-2022Q1扣非归母净利润（亿元）11 图表92016-2022Q1三费费率（%）12 图表102016-2022Q1销售毛利率与销售净利率（%）12 图表112016-2021公司主营构成12 图表12新能源汽车月度销量（辆）13 图表13我国动力电池装车量（MWH）13 图表14我国电解液历年出货量（吨）14 图表152022年我国电解液月度出货量（吨）14 图表16我国六氟磷酸锂历年表观消费量（吨）14 图表172022年我国六氟磷酸锂月度表观消费量（吨）14 图表18全球六氟磷酸锂需求测算（万吨）14 图表19六氟磷酸锂市场均价（万元/吨）16 图表202021年国内六氟磷酸锂供应情况17 图表212024年国内六氟磷酸锂供应情况17 图表22不完全统计国内六氟磷酸锂供应商产能情况17 图表23多氟多六氟磷酸锂生产工艺流程18 图表24不同原材料价格下多氟多6F吨成本（假设其他原材料价格不变，仅碳酸锂价格变化）18 图表25六氟磷酸锂行业成本（元/吨）19 图表26六氟磷酸锂行业毛利（元/吨）19 图表27多氟多公司重大经营合同19 图表28新型锂盐综合性能VS六氟磷酸锂综合性能20 图表29LIFSI在不同比例替代LIPF6下需求量测算21 图表30国内公司双氟磺酰亚胺布局21 图表31除双氟磺酰亚胺锂外多氟多新型锂盐布局22 图表32最近两年储能行业相关政策22 图表332021年我国电化学储能占比（%）23 图表342025年我国电化学储能占比（%）23 图表35钠离子电池需求量测算24 图表36湿电子化学品技术指标24 图表37湿电子化学品按组分分类25 图表38湿电子化学品按下游需求分类26 图表39我国集成电路用湿电子化学品市场规模（亿元）26 图表40我国面板用湿电子化学品市场规模（亿元）26 图表41我国三大行业湿电子化学品需求（万吨）27 图表42台积电2020年收入结构（%）27 图表43台积电2021年收入结构（%）27 图表442021年全球湿电子化学品供应格局28 图表452021年我国湿电子化学品国产化率28 图表46我国政策支持湿电子化学品发展28 图表47我国8英寸晶圆产能及规划产能（万片/月）29 图表48我国12英寸晶圆产能及规划产能（万片/月）29 图表49我国12英寸用高端湿电子化学品需求增长迅速（万吨）30 图表50我国OLED产能统计30 图表51OLED湿电子化学品用量远超LCD31 图表52我国湿电子化学品细分品种需求及占比（万吨，%）32 图表53公司电子级氢氟酸产能统计（万吨）33 图表54除氢氟酸外公司湿电子化学品产能统计（万吨）33 图表55我国氟化铝需求结构（%）34 图表56我国电解铝年产量及氟化铝消耗量（万吨）34 图表572021年多氟多无水氟化铝全国用量占比（%）34 图表58公司氟化铝加工工艺流程图35 图表59萤石现货价（元/吨）35 图表60氟化铝均价（元/吨）35 图表61公司分业务盈利预测36 1六氟磷酸锂龙头，布局新材料平台 1.1公司深耕电解液溶质大赛道，实现氟化工到新材料转型 多氟多新材料股份有限公司成立于1999年12月，公司的前身是焦作市国营冰晶石厂。2010年1月作为“无机氟化工第一股”在深圳证券交易所挂牌交易。多氟多新材料股份有限公司目前已发展成为全球技术先进的无机氟化工领军企业，主要产品为高性能无机氟化物、含氟电子化学品、六氟磷酸锂及新型锂盐、锂电池、高纯硅烷气、纳米硅粉等。产品广泛应用于电解铝、光伏发电、TFT液晶屏幕、半导体集成电路、电动汽车等领域，实现了从氟化工到新能源新材料的转型发展。 图表1公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2四大业务稳健发展，锂电材料与湿电子化学品双轮驱动 公司在上市后开始走多元化发展道路，经过10多年的经营，