中升控股：深圳近期奥密克戎复苏的影响，购买（在CL上）

2022年7月27日|中部标准时间下午12:16 中升集团(0881.HK) 深圳近期Omicron复苏的影响；购买（在CL上） 0881.HK12m小学e目标：港币90.00元小学e:港币46.80元优势：92.3% 深圳是中盛最大的市场之一（412家门店中的20家）。近期消息称，深圳在OmicronBA.2疫情期间加强了控制——居民必须出示阴性检测结果（过去24-48小时内）才能进入商业场所，包括比亚迪在内的制造商必须形成工厂泡沫才能进入商业场所。遏制新浪潮。中盛暴露的网络因此受到影响——一些门店照常营业 ，但客流量下降，一些门店暂时停业。我们认为对中盛的盈利影响将是短暂的，有一些积压的汽车购买需求，但随着库存的积累，利润率压力会越来越大。 对汽车购买需求的影响可能会推迟，而不是减弱。与其他消费品相比，车辆购买决策不太可能受到短期交通限制的影响。如图表1所示，尽管3月份实施了为期一周的封城，但与全国水平相比，深圳在第二季度的汽车销售复苏速度超过了全国水平。因此，假设近期疫情能够迅速得到控制，我们预计对全年汽车销售消费的影响有限。 随着库存积累，新车销售利润率面临进一步压力。我们预计，由于客流量下降和运营暂停，库存将累积，此时经销商倾向于提供更广泛的折扣，从而导致利润率连续下降。我们注意到目前大多数高端产品的折扣水平与2021年第二季度相似，这是历史低点，因此我们预计盈利能力不会迅速恶化：我们继续将2022年中升的新车销售利润率预测为3.2%，而3.0%/4.4% 奥利维亚·许 86(21)2411-8018|olivia.xu@gsgh.cn 北京高华证券股份有限公司 方飞 852-2978-1383|fei.fang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 刘松波 852-2978-1459|songbo.liu@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 周朵拉 852-3966-4161|dora.zhou@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 关键数据         GS预测     收入（百万人民币） 175,103.1 204,641.1 256,544.1 299,320.8 EBITDA(人民币百万) 14,991.0 14,524.8 21,638.9 25,307.6 每股收益（人民币） 3.56 3.65 5.85 6.99 市盈率(X) 14.3 11.0 6.9 5.8 市账率(X) 3.0 2.2 1.7 1.4 股息率(%) 1.4 1.8 2.9 3.5 N债务/EBITDA（不包括租赁 0.6 0.4 0.1 (0.2) ，X）鳄鱼(%) 27.5 19.5 26.2 27.5 FCF收率(%) 4.9 4.8 7.2 10.5     每股收益（人民币） 1.61 1.98 1.54 2.11 GS因素概况 生长 Ftr t trt 百分位数20日40日第0位80位100位 0881.HK相对于亚洲除外。日本覆盖0881.HK相对于神州汽车 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 详情请参阅披露。 _ 买 CL 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格。 买CL 中升集团(0881.HK) 自2019年6月5日起评级 损益表（百万人民币）  至吨一个lreve怒e1   比率与估值    市盈率(X)141165BITDA,99.0,5.8,68.95,07.6 市账率(X)3211 FCFy场(%)44710 EV/EBITD右（X）8743 EV/EBITD（不包括租赁）(X)8643  北理工,67.,8.9,67.6,059.   鳄鱼(%)2122预r,85.08,88.9,586. ROE(%)25192625 净债务/股本年(%)322110( 净债务/股本ty(不包括租赁)(%)212( 利息保障（X）11.312.724.948.8 天出库、销售21201919 收据可行的日子3322 天优秀的n12111111    e。reee88  e。88 P,reee56 杜邦ROE(%)20182322Pe，reee.05.6.5 周转（X）2.02.22.42.4 永远e（X）2.12.01.91.7 罗斯卡斯已投资（除CAS)(Rb)54586572 维拉卡故事劳埃德(Rb)48556167 BVP（Rb)16182328 增长和利润率(%)  总收入生长18.016.925.416.7 EBITDA增长37.8(3.1)49.017.0 每股收益增长46.02.760.019.6 P，e56 Pe,ee56   资产负债表（百万人民币）  s    DPS成长46.02.760.019.6总电流资产0,6.96,.58,006.97,07. 息税前利润率7.26.37.77.7 EBITDA利润率8.67.18.48.5   净利利润4.84.25.35.5  价格表现总资产85,7.9,6.008,85.6,99.8 0881.HK□(港币)悬挂□小号吴□中国□耳鼻 喉科 9010,000 809,000 708,000 607,000 506,000     总电流负债8,80.90,7.8,970.7,0.    完全长期负债6,86.76,86.76,86.76,86.7 _ 405,000总负债,767.66750,57.05,00.0  10月21日1月22日4月22日7月22日  3m6m12m少数民族利息6.7676.76.7 绝对(6.1)%(23.0)%(34.3)%全部负债和公平85,7.9,6.008,85.6,99.8 相对。到恒生中国耳鼻喉科。(11.8)%(8.7)%(14.4)% 资料来源：事实集。截至2022年7月26日收盘价。现金流（百万人民币）  收入8,328.98,551.413,686.216,371.7 D&A加回2,373.71,691.61,965.32,248.6 少数股权加回78.490.9115.7135.3 净(inc)/dec营运资金(1,468.2)(1,222.8)(3,998.0)(3,588.9) 其他经营现金流1,559.5(90.9)(115.7)(135.3) 营运现金流0,87.9,00.,65.55,0. 资本支出(5,078.6)(4,502.1)(4,874.3)(5,088.5) 收购(5,463.3)------ 资产剥离1,007.3------ 其他118.0------ 投资现金流(9,6.6)(,50.)(,87.)(5,088.5) 偿还租赁负债-------- 支付的股息（普通和首选）(1,665.8)(1,710.3)(2,737.3)(3,274.4) Inc/(dec)负债1,574.70.0---- 其他融资现金流1,375.10.00.00.0 融资现金流,8.0(,70.)(,77.)(,7.) 总现金流,79.7,807.8,0.96,66