和衡（中国）有限公司（HCM.OQ）

2022年7月26日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 和睦家（中国）有限公司(HCM.OQ) 维持22财年的营收预期 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（美元）：23.00 先前目标价（美元）：25.00 ▪ 价格（22年7月22日，美元$） 12.53美东时间。锅。％变化。到TP 83.6 市值上限（美元百万） 2,167蓝天情景（美元） 29.9 股数(百万) 172.92灰色天空场景（美元） 9.2 自由浮动(%) 48.4表现 1M3M12M 52周范围（美元）42.94-8.59绝对值(%)ADTO-6M（美元百万） 2.6相对(%)9.9(26.4)(37.4) 7.2 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万美元） 356.1 417.1 510.4 706.0 EBITDA（百万美元） (321.1) (373.1) (368.0) (269.6) 息税前利润（百万美元） (328.3) (384.8) (390.6) (293.3) 净利润（百万美元） (194.6) (358.9) (363.2) (265.7) EPS(CSadj.)(美元) (1.23) (2.26) (2.29) (1.61) 中。从上一个每股收益(%) 不适用 (22.5) (23.2) (22.7) 共识每股收益（美元） 不适用 (1.21) (1.3) (0.9) 每股收益增长(%) 纳米 纳米 纳米 纳米 市盈率(x) 纳米 纳米 纳米 纳米 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA(x) 纳米 纳米 纳米 纳米 市账率(x) 2.01 3.16 7.5 6.92 ROE(%) (26.5) (44.4) (81.4) (94.2) 净债务/权益(%) (33.7) (43.6) (64.3) (63.0) 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 与之前的TATTON研究相比，2LMETEGFRmNSCLC患者的Ph2SAVNNAH数据显示出一致的疗效结果。 ▪ 我们保持22财年的收入预测不变，但我们略微降低了我们的分销收入预测，同时增加了我们的肿瘤学 收入估计。 ▪ 我们认为分销业务可能会在2Q22受到上海Covid封锁的压力，因此我们降低了 FY22E的分销 收入同比增长4.5%（原为7%）。 ▪ 由于我们对经常性非控股权益估计的调整，我们将FY22/23/24E每股净亏损分别增加23%。我们 维持优于大市，但将目标价从25美元下调至23美元，将H股目标价从38.75 港元下调至35.65港元。主要下行风险包括产品销售不及预期、研发进度延迟和全球化受挫。 2LMETEGFRmNSCLC患者的Ph2SAVNNAH数据显示出与之前TATTON研 究一致的疗效结果 Ph2SAVANNAH试验评估savolitinib300/600mgQD/300mgBIDosimertinib80mgQD。300mgQD亚组的数据 osimertinib在2022WCLC的摘要中出现（链接）。193名IHC50和/或FISH5状态患者的总体疗效数据显示ORR为32%，mPFS为5.3个月，PFS事件为79%，与之前披露的TATTONB1结果（33%ORR，5.5个月mPFS和74先前第三代EGFR- TKI治疗亚组的PFS事件百分比[IHC50或FISH5]）。 有两个亚组：亚组1，n=108，MET高和亚组2，n=77，和MET低。亚组1/2的ORR为49%/9%，mDOR为9.3/6.9个月，mPFS为7.1/2.8个月，表明savolitinibosimertinib可能在MET高的NSCLC中发挥更好的作用。HCM的三期SAFFORN研究将仅招募MET高（IHC90和/或FISH10）非小细胞肺癌患者。安全数据将于8月7日在更新后的电子海报中公布。 我们维持22财年的营收预期 我们略微降低了我们的分销收入预测，同时提高了我们的肿瘤学收入预测。我们认为分销业务可能会在2Q22受到上海Covid封锁的压力，因此我们将22财年的分销收入同比增长率从7%下调至4.5%。 2H22值得关注的关键催化剂 2H22的关键催化剂包括：欧盟对surufatinib的监管决定、Ph3RESCO-2CRC数据读出和向FDA/EMA提交的潜在NDA文件，以及对savolitinib潜在加速批准途径的监管途径反馈。 估值指标 维持优于大市但下调目标价至23美元（从25美元） 由于我们对经常性非控股权益估计的调整，我们将FY22/23/24E收入线调整了 0%/-1%/-1%，并将FY22/23/24E每股净亏损分别增加23%。我们将H股目标价从 38.75港元下调至35.65港元。主要下行风险包括产品销售不及预期、研发进度延迟和全球化受挫。 公司 股票代码 评分 价格 目标 TP 变化 上/下 到目标 年 EPS变化(%) 每股收益 每股收益(%) 市盈率(x) DY (%) 市账率(x) 设想 （上一个） 当地的 价格（上一个） (%) 价 (%) 吨 1 2 1 2 1 2 1 2 T1 1 蓝天 灰色的天空 赫切梅德 HCM.OQ ○ 12.53 23.0(25.0) (8.0) 83.6 12/21 (22.5) (23.2) (2.26) (2.29) 纳米 纳米 纳米 纳米 0.0 3.2 29.9 9.2 赫切梅德(H) 0013.HK ○ 20.7 35.65(38.75) (8.0) 72.2 12/21 (22.5) (23.2) (0.45) (0.46) 纳米 纳米 纳米 纳米 0.0 3.3 46.34 14.26 资料来源：路孚特、瑞士信贷估计 研究分析师 黄杨，CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com陈雪莉/ 85221016462shirley.chen@credit- suisse.com 刘杰森/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com 景阳/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）HUTCHMED(China)Limited(HCM.OQ) 方法：我们对HUTCHMED23美元的目标价是基于DCF（贴现现金流）分析，估计WACC为9.1%，终端增长率为3%。由于HUTCHMED成功的商业化和富含催化剂的管道，我们对其的评级为“跑赢大市”。 风险：我们对HUTCHMED的23美元目标价和跑赢大市评级的主要下行风险包括弱于预期的产品销售、研发进度延迟和全球化受挫。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）HUTCHMED(China)Limited(0013.HK) 方法：我们对HUTCHMED35.65港元的目标价是基于贴现现金流(DCF)分析，估计WACC为9.1%，终端增长率为3%。由于HUTCHMED成功的商业化和富含催化剂的管道，我们对其的评级为“跑赢大市”。 风险：我们对HUTCHMED35.65港元的目标价和跑赢大市评级的主要下行风险包括产品销售弱于预期、研发进度延迟和全球化受挫。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 和睦家（中国）有限公司（HCM.OQ，12.53美元，优于大盘[V]，目标价23.0美元） 和睦家（中国）有限公司(0013.HK,HK$20.7,优于大市[V],目标价HK$35.65) 披露附录 分析师认证 YangHuang、CFA、JasonLiu、JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题的个人观点(2)他或她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 HUTCHMED(China)Limited(HCM.OQ)3年价格和评级历史 HCM.OQ 结束价格 目标价 日期 （美元$） （美元$） 评分 21年6月17日 28.36 R 21年11月11日 30.54 43.00 哦* 22年3月4日 21.57 38.00 *星号表示覆盖的开始或假设。 *星号表示覆盖的开始或假设。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。 HUTCHMED(China)Limited(0013.HK)3年股价及评级历史 0013.HK 结束价格 目标价 日期 (港币) (港币) 评分 21年6月17日 R 21年11月11日 47.70 66.65 哦* 22年3月4日 35.10 58.90 中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。 表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内