Zhejiang Huahai Pharmaceutical Co Ltd

2022年7月26日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 浙江华海药业股份有限公司(600521.SS) FDA检查后海外业务压力消退但可能会挥之不去 ▪ 华海的Sartans和其他API产品的销售额从FY21的低基数逐渐出现环比增长。该公司也是 由于Xabans、Liptins和Liflozins的多项专利将在此期间到期，预计将于2H22至FY25推出更多API和中间产品。 ▪2021年10月临海川南生产设施通过FDAcGMP检查后，华海一直在备货 海外业务，可能从2H22开始恢复。我们对复苏持谨慎态度，因为华海将不得不 重新获得美国制药客户的信任。 ▪华海在最近的第七轮GPO招标过程中中标三项。相应的1Q22收入贡献 介于0.0-0.17%之间，这意味着在22年第四季度全面实施第7轮GPO时，收入可 ▪ 能会增加。 我们将FY22/23/24E每股收益上调1.8%/1.6%/3.0%，并上调长期销售增长预期以考虑海外销售前景 长期恢复。因此，我们将目标价上调至17.0元（从 13.4元）。我们维持表现不佳，因为我们看到API价格和美国API销售复苏的不确定性。主要风险：美国销售回升速度加快，GPO纳入后销售贡献好于预期。 API业务中长期逐步复苏 华海的Sartans和其他API产品的销售额从FY21的低基数逐渐出现环比增长。预计公司还将在2H22至FY25推出更多API和中间产品，因为Xabans、Liptins和 Liflozins的多项专利将在此期间到期。这可能有助于进一步推动API细分市场的增 长。 FDA检查后海外业务压力消退但可能会挥之不去 在临海川南生产设施于2021年10月通过FDA的cGMP检查后，华海一直在为海外业务备货，可能从2H22开始恢复。我们对复苏持谨慎态度，因为华海将不得不重新获得美国制药客户的信任。在长期远离全球供应链之后，华海将不得不在新的环境中驾驭，并根据其美国计划运营，以分散对中国供应链的依赖，包括对API的依赖。此外，新冠肺炎和供应链中断可能继续给API业务在原材料定价、物流和需求方面带来不确定性。 华海的成品药业务或受益于GPO 公司在最新的第七轮GPO招标过程中中标三项。相应的1Q22收入贡献在0.0-0.17%的范围内，这意味着当第7轮GPO在4Q22全面实施时，收入可能会有所提升。我们认为，由于华海自去年以来一直在加速新产品的应用，成品药业务可能会保持20%的收入增长。 维持低于大市评级，目标价由13.4元上调至17.0元 维持表现不佳 以前的评级：表现不佳 目标价（人民币）：17.00 前期目标价（人民币）：13.40 价格（22年7月22日，人民币) 20.60美东时间。锅。％变化。至TP (17.5) 市值上限（人民币/美元百万） 30,560/4,519蓝天情景（人民币） 25.5 股数（百万）1,483灰色天空情景（人民币）13.6自由浮动（％）73.4表现1M3M12M 52周范围(Rmb) 26.90-14.31绝对(%) (1.5)32.6(10.1) ADTO-6M（百万美元）111.7相对的（％）(0.7)27.1 7.7 年12/21A12/22E12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 6,643.6 7,365.4 8,043.7 8,785.5 EBITDA(人民币百万) 920.5 876.7 1,100.8 1,324.4 息税前利润（百万人民币） 531.0 764.0 986.3 1,207.7 净利润（百万人民币） 487.4 556.8 778.2 1,003.0 EPS(CSadj.)(Rmb) 0.33 0.38 0.52 0.68 中。从上一个每股收益(%) 不适用 1.8 1.6 3.0 共识每股收益（元） 不适用 0.49 0.83 0.68 每股收益增长(%) (48.9) 14.9 39.8 28.9 市盈率(x) 63.1 54.9 39.3 30.5 股息率(%) 0.5 0.6 0.8 1.0 EV/EBITDA(x) 瑞 37.4 39.2 30.9 25.5 市账率(x) 4.69 4.4 4.09 3.74 ROE(%) 7.5 8.2 10.8 12.8 净债务/权益(%) 57.1 53.2 45.1 37.7 资料来源：公司数据、Refinitiv、 士信贷估计 我们上调22/23/24财年每 股收益1.8%/1.6%/3.0% ，并上调 长期销售增 长预期，以 考虑海外销售长期复苏的 前景。因此，我们将目标 价从13.4 元上调至17 .0元。我 们维持表现不佳，因为我们看到API价格和美国API销售复苏的不确定性。鉴于华夏2022年P/E仍约为46倍，我们认为估值仍相对偏高，无法支撑其业绩。主要上行风险包括：美国销售回升速度加快以及GPO纳入后的销售贡献好于预期。 研究分析师 黄杨，CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com陈雪莉/ 85221016462shirley.chen@credit- suisse.com 刘杰森/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com 景阳/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）浙江华海药业股份有限公司（600521.SS） 方法：我们对浙江17.0元的目标价基于DCF（贴现现金流）模型，WACC（加权平均资本成本）为7.7%，永续增长率为2%。由于公司的海外原料药业务因CGMP合规问题而下滑，我们将股票评级为“表现不佳”。 风险：我们对浙江的17.0元目标价和低于大市评级的上行风险包括CGMP合规问题的解决快于预期以及通过GPO实现更好的国内销售。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 浙江华海药业股份有限公司(600521.SS,Rmb20.6,表现不佳[V],目标价Rmb17.0) 披露附录 分析师认证 YangHuang、CFA、JasonLiu、JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题的个人观点(2)他或她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 浙江华海药业股份有限公司（600521.SS）3年价格及评级历史 600521.SS 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 19年11月1日 17.05 9.67 ü 20年3月27日 22.21 9.67 * 20年5月1日 23.55 10.45 20年9月4日 42.17 * 20年10月30日 33.69 15.00 你* 21年4月28日 21.09 17.00 21年9月7日 17.66 15.50 21年10月18日 17.31 14.50 21年11月15 22.18 17.00 *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场可能对本文所述研究观点或意见产生重大影响的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管