宏观快报：7月CPI近3%，预计下半年猪肉高点在36元kg左右，CPI高点4.5%，结构性货币政策调控楼市

腾景宏观快报 7月CPI近3%，预计下半年猪肉高点在36元/kg左右，CPI高点4.5%，结构性货币政策调控楼市 ——基于腾景AI高频模拟和预测腾景高频和宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观快报：美国7月CPI同比仅小幅回落，或为8.9%》2022-07-29 《腾景宏观快报：据7月数据，三季度GDP增速或为3.8%，呈持续恢复态势》2022-07-26 《腾景宏观快报：失业率目标还是GDP目标？》2022-07-20 联系我们 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 本期要点： •腾景高频模拟显示，7月CPI近3%，预计下半年，猪肉价格同比高点或超70%，能源价格呈回落态势，输入性通胀压力主要参考汇率市场，整体CPI走势逐步走高，货币政策或以结构性货币政策工具调控楼市为主。 •腾景对于国内CPI、PPI的高频模拟经历了一年多，从三维图来看，CPI与PPI的模拟结果集中度高、数值准确性较好。在此基础上，我们回顾一直以来的模拟结果，更加细致地打开通胀，进一步为通胀的高频模拟、未来走势提供AI算法支持。CPI是一篮子商品与服务价格指数，从家庭的资产负债表上来说，应该在CPI之外，将房价纳入通胀分析框架。对于腾景高频模拟的通胀因素，我们将重点关注：以猪肉价格为核心的农产品价格、以煤炭、石油价格为核心的能源价格、以二手房价格为核心的房地产价格、以汽车价格为代表的核心商品与服务价格。这样，腾景高频模拟将包含猪周期、能源周期、房地产周期、货币周期，其中猪周期、房地产周期主要由国内市场供求决定，能源周期、货币周期受国外因素影响。 图：2021年1月至2022年7月CPI当月环比高频模拟结果密度分布 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 一、猪周期：2022年生猪价格回顾及下半年展望 •2022年3、4月以来，白条猪批发平均价持续上涨。生猪存栏量下降，养殖户存在压栏惜售、二次育肥的倾向，导致6月猪肉价格快速上涨。 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •生猪定点屠宰企业屠宰量存在季节性因素。7月上旬为传统猪肉消费淡季，批发白条猪与生猪价差收窄，屠宰场处于亏损状态，从而导致7月以来屠宰量下降。屠宰量保持低位企稳，屠宰场生猪库存充足，大体重猪陆续出栏，7月猪肉价格呈现震荡格局。目前来看，猪肉价格处于局部底部，如果后续价格下行将吸引部分企业做冻品，从而支撑需求。 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •饲料方面，当前饲料价格较2、3月已有所下降，生猪养殖利润也从亏损逐步转为盈利状态。玉米在饲料中的占比远高于豆粕，因此玉米价格的下降对养殖企业更有利。 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •7月猪肉价格走低导致养殖散户惜售情绪，但猪肉总重量较高，给价格带来不确定性。8、9月，中秋节备货提振需求，价格可能会上涨但幅度不会很大。9月后，养殖户会季节性压栏让生猪增重，为了10、11月消费旺季（腊肉、香肠的消费需求）卖个好价钱。随着供给减少、需求增加，9月后猪肉价格会保持增长态势。10月出栏量应该会持续增加，屠宰量增加，11、12月预计是价格高峰期。由于之前的非洲猪瘟后造成的猪肉价格巨大波动，养殖户更加谨慎，并没有扩大养殖，避免盛极必衰再次出现。 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 二、7月高频模拟与未来通胀预测 •腾景高频模拟显示：7月，CPI总项环比涨幅走阔，上涨0.7%，同比上行0.4个百分点至2.9%，接近3%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.9%；CPI食品烟酒环比涨幅明显，达到1.2%，同比为3.9%；CPI居住环比为0%，同比为0.8%。可以看到，7月CPI总项上行压力加大，核心CPI小幅下行反映内需依然较为疲弱。 图：CPI:当月同比:腾景高频模拟 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 （一）食品项：猪肉价格7月中达到顶峰之后出现小幅回落，蔬菜同比由降转涨，水果同比涨幅扩大 •7月，农产品批发价格指数同环比均出现较大幅度上行。截至7月31日，农产品批发价格200指数月均值为121.11，同比上涨10.55%，较6月扩大6.77个百分点；环比由6月下跌6.38%转为上涨5.07%。 图：农产品批发价格200指数走势及同环比 数据来源：农业部、腾景宏观高频模拟和预测库 •7月以来，猪肉价格环比明显上涨。截至7月31日，22个省市猪肉平均价月均值28.27元/千克，环比上涨26.05%，为去年11月以来的最大涨幅；同比上涨19.32%，自去年1月来以来首次同比增速正增长。 •7月，蔬菜同环比均由降转涨，水果环比降幅、同比涨幅均略有扩大。截至7月31日，重点监测的28种蔬菜价格和7种水果价格平均价为4.59元/千克、7.01元/千克，环比分别为12.93%、-3.08%，同比分别为10.09%、19.91%。 图：猪肉、蔬菜、水果平均价走势及同环比 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 （二）能源项：成品油价格延续偏空走势，迎来“三连降” •能源方面，成品油价格环比下降，同比涨幅收窄。截至7月31日，92号汽油市场价月均值为9287.40元/吨，同比上涨15.06%，较6月涨幅收窄；环比由6月上涨5.94%转为下降3.26%。 •2021年底以来，国际油价震荡上行，国内成品油价格整体走强。不过自6月上旬以来，国际油价显著回落，国内成品油价格相应回调。经历“十涨一跌”后，6月28日24时、7月12日24时、7月26日24时，国内成品油价格连续三度调降。 图：92号汽油价格走势及同环比 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 （三）下半年CPI上行，高点在4.5%左右 •预计下半年核心CPI仍将保持平稳，国际能源价格逐步回落，猪周期下的猪肉价格将成为下半年通胀的决定性因素。根据以上对于猪周期的判断，预计下半年的通胀高点在4.5%左右。 图：22省市猪肉平均价与CPI当月同比 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 图：CPI当月同比和环比的季节性 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 三、结构性货币政策调控楼市 •在跟踪、观察通胀进展的基础上，我们也关注货币政策、就业、通胀的互动关系。由于就业是月度数据，我们使用高频模拟得出的产出缺口数据加以替代。现阶段，仅以泰勒规则来描述人民币在互动关系中的地位还不够，因为这需要一个稳定的汇率环境才可以，现在是不满足的。并且在国内的经济周期进展中，是否应该考虑流动性陷阱也值得研究。从更高的战略角度来看，人民币作为双循环的市场交易媒介，首要是要完成交易的媒介功能，而这需要一个稳定币值的人民币支撑。在亚洲金融危机时，人民币保证不贬值，就是一种结合内外部环境的综合考量结果。人民币在IMF特别提款权的占比调整，金砖国家扩容都需要一个稳定的人民币。 图：CPI、10年国债收益率、美元兑人民币汇率及16~24岁人口调查失业率 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •根据央行下半年工作会议精神，人民币保持流动性合理充裕，解决房地产流动性问题可能需要一些制度上的创新。总量政策需要兼顾通胀与汇率走势，空间受到挤压，结构性工具的创新可能有助于打开政策空间。房地产流动性问题的核心在于商品房市场的供求关系调控。保障性住房体系建设可以分为：收购现有商品房和投资新建商品房两部分。创立再贷款工具，支持市场化收购、运营商品房，作为保障房体系的一部分，调控商品房市场供求，替换部分直接投资再建商品房。现在去开发更多土地，建更多房子可能不是问题的核心。 （本文执笔：张振、赵宕涵、刘旸） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。 补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。 补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。 校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互比较、相互印证、相互校正，增强数据的准确性。 高频。通过对投入产出体系动态化改造，同时引入大量高频数据，实现了全口径数据的月度化，以后将可能实现全口径数据周度、日度乃至标准意义上实时化显示。 当前，官方常用指标有72个，而腾景全口径常用指标有150多个，全部指标5000多个。 全口径数据库的框架性数据来源于官方数据，与官方数据科学衔接，并不是另搞一套。每个月官方数据公布后，将其带入数据体系，转化为全口径数据。官方季度和年度国民经济核算数据公布后，全口径数据与其对标校正。 更多信息请关注腾景公众号 联系我们： 010-65185898|+8615210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 重要声明 本报告由北京腾景大数据应用科技研究院制作，报告内容和引用资料力求客观公正。报告中的信息来源于我们研究团