金融衍生品策略日报：主升浪潮仍未到来，债市空头移仓或放大波动

中信期货研究|金融衍生品策略日报 主升浪潮仍未到来，债市空头移仓或放大波动 2022-08-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数回稳，资金仍有畏高情绪，股指主升浪仍未到来。期权市场交易情绪持续回归 理性。预计中期企稳回升概率偏强。国债期货小幅下跌，空头移仓放大波动的风险仍存 摘要： 117 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 115 113 111 109 107 105 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103 中信期货商品指数走势 220 200 180 160 140 120 100 昨日指数回稳，市场偏好回暖，但结合盘面，仍有一些隐忧。从盘面看，昨日领涨方向集中在消费、医药领域，其防御属性较浓，显示当下资金并无进攻性，另一方面，汽车等热门赛道回调，除7月数据释放出的不利信号外，近期对于基本面的担忧，也令资金有畏高情绪。在当前背景下，主升浪仍未到来，指数继续筑底，后续需等待财报季等潜在利空出尽以及经济回暖信号出现之后，市场确定性更佳。策略上可优先配置小盘成长方向。昨日权益市场整体震荡上行，成交额PCR/成交量PCR上升，周中地缘政治信息引起的谨慎态度持续扩散。昨日期权波动率除中证1000股指期权外持续震荡下跌，中证1000股指期权日内波动幅度较大，成交价差值率处在较高水平，目前市场多空分歧仍较高。市场多空分歧仍较高。综合来看，期权市场交易情绪持续回归理性。预计中期企稳回升的概率偏强，期权策略可试水牛市看涨价差组合。 债市方面，部分空头仍在试探入场，多空仍在逐步转向平衡，但由于昨日基差小幅拉宽，空头移仓放大波动的风险仍存。策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会。策略上，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）交易量持续萎缩；4）资金面快速收敛；5)美联储收紧超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：偏好修复，但仍有隐忧 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-10.54点、-0.89点、-34.33点、-69.51点，较上一交易日变化-3.36点、-3.76点、-12.62点、- 35.64点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于8.8点、0.6点、36.8点、47.8 点，较上一交易日变化-0.8点、-0.2点、7.4点、6.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5887手、2283手、-430手、4888 手； （4）沪股通净流出10.46亿，深股通净流出21.59亿； 逻辑：昨日指数回稳，Wind全A指数反弹近1%。从一系列信号中，均可读震荡出偏好回暖的信息，一是反映但结合盘面，仍有一些隐忧，一方面，昨日 领涨方向集中在消费、医药领域，其防御属性较浓，显示当下资金并无进攻性，另一方面，汽车等热门赛道回调，除7月数据释放出的不利信号外，近期对于基本面的担忧，也令资金有畏高情绪。这一背景下，主升浪仍未到来，指数继续筑底，后续需等待财报季等潜在利空出尽以及经济回暖信号出现之后，市场确定性更佳。而在此环境中，优先配置小盘成长方向。 操作建议：观望or配置IM 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：交易情绪回归理性 逻辑：昨日权益市场整体震荡上行。收盘沪指上涨0.8%。行业板块多数收 涨，医药、公共事业、食品饮料等板块领涨，军工、汽车、煤炭领跌。期权方面，持仓量PCR指标整体较上一个交易日有微小上升，表明目前市场仍持谨慎态度。中证1000股指期权持仓量PCR在近几个交易日持续走低，新品种运行平稳，大小盘分化的局面有所改善。成交额PCR/成交量PCR上升，周 中地缘政治信息引起的谨慎态度持续扩散。昨日期权波动率除中证1000股震荡指期权外持续震荡下跌，中证1000股指期权日内波动幅度较大，午后冲击 峰值，较上一个交易日小幅回落；成交价差值率处在较高水平，目前市场多空分歧仍较高。综合来看，期权市场交易情绪持续回归理性。预计中期企稳回升的概率偏强，期权策略可试水牛市看涨价差组合。 操作建议：做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）市场波动再起；3）多空分歧较大 观点：空头移仓或放大波动 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为77912手、63023手、26772 手，1日变动12205手、22849手、2569手，持仓量分别为169902手、震荡 99864手、46944手，1日变动-5730手、-8449手、-2669手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.540元、0.390元、 0.220元，1日变动0.040元、0.020元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.725元、 100.695元、304.115元，1日变动-0.080元、-0.045元、-0.170元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.234元、0.229元、0.208元，1日变动0.079元、0.210元、0.106元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货小幅下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.05%、0.06%、0.04%。回顾昨日债市走势，虽然前期部分多头入场一度带动价格向上突破，但在畏高情绪较强，多头止盈范围有所扩大的影响下，叠加午后股市反弹，债市出现一定反转并最终收跌。现券方面表现也较为接近，利率在逼近2.7的低位后出现快速回升并最终基本收平。短期来看，在CPI存在较大上行压力，出口预计仍有较大贡献，疫情影响基本消退的背景下，我们认为利率继续向下突破2.7的阻力可能较高，建议交易性需求维持谨慎。此外，昨日多头止盈范围有所扩散，部分空头仍在试探入场，多空仍在逐步转向平衡，但由于昨日基差小幅拉宽，空头移仓放大波动的风险仍存。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/08/01 17:00 欧洲 欧元区6月失业率(%) 6.6 6.6 6.6 2022/08/03 19:00 英国 英国8月央行基准利率(%) 1.25 1.75 1.75 2022/08/03 22:00 美国 美国6月工厂订单月率(%) 1.6 1.1 2.0 2022/08/04 20:30 美国 美国6月贸易帐(亿美元) -855.5 -801 -796 2022/08/05 20:30 美国 美国7月失业率(%) 3.6 3.6 2022/08/07 10:00 中国 中国7月贸易帐-人民及计价（亿元） 6501.1 2022/08/07 10:00 中国 中国7月外汇储备（亿美元） 30712.7 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.LIBOR：英国央行行长贝利表示，对于9月及之后，“所有选项都有可能”。货币 政策没有走在预先设定的道路上。今天加息50个基点降低了未来长时间收紧货币政策的风险。贝利认为，近期通胀压力显著增强。能源价格的上涨令民众实际收入恶化，转而导致经济前景再次显著恶化。英国经济预计今年晚些时候将进入衰退。预计通胀仍将在货币政策加持下维持在2.0%水平。此外，英国利率期货显示，英国央行9月加息25个基点的可能性为69%。今日英国央行宣布加息50个基点，将基准利率从1.25% 提高至1.75%，为27年来最大加息幅度，英国2年期/10年期国债收益率曲线自2019年来首次出现倒挂现象。对此，英国央行称，未来货币政策并非在“预设的路径”上。从9月开始的12个月内，减少英国公债购买量约800亿英镑“可能是合适的”。 2.房地产：中国人民银行上海总部召开2022年下半年工作会议，要求2022年下半年，营造良好的货币金融环境，引导金融机构增加实体经济贷款投放，保持信贷平稳增长，推动实际贷款利率稳中有降。继续稳妥实施房地产金融审慎管理。加强债券市场、货币市场风险监测。 3.能源：欧洲央行经济公报显示，自6月份的上次理事会会议以来，主要发达经济体的经济活动已经放缓。6月份通货膨胀率进一步上升至8.6%。飙升的能源价格再次成为整体通胀的最重要组成部分。基于市场的指标表明，全球能源价格将在近期内保持在高位。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.5 2500 22000 1.5 1500 11000 0.5 500 0 2021/10/152021/12/152022/02/152022/04/152022/06/15 0 2021/12/252022/02/252022/04/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -10.54 -3.36 0.34 IC IC当月 -34.33 -12.62 8.23 IH IH当月 -0.89 -3.76 2.42 IM IM当月 -69.51 -35.64 -38.31 跨期价差 IF IF01-IF00 -8.80 0.80 0.80 IF02-IF01 -23.00 0.60 -1.20 IF03-IF02 -16.20 -1.80 0.60 IC IC01-IC00 -36.80 -7.40 -5.20 IC02-IC01 -98.80 -5.80 -3.00 IC03-IC02 -82.60 1.20 -0.20 IH IH01-IH00 -0.60 0.20 1.00 IH02-IH01 0.40 -1.40 -1.80 IH03-IH02 5.40 -2.80 3.20 IM IM01-IM00 -47.80 -6.80 -2.80