货币基金专题：二季度货基情况如何？

二季度货基情况如何？ 证券研究报告 2022年08月05日 作者 货币基金专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 二季度货币基金市场规模保持增长，权益市场动荡，流动性宽松下的机构配置需求，居民储蓄倾向提升，均是货基规模增长的有利条件。当然，流动性宽松，利率下行也带来整体货币基金收益率下行。 在市场收益率走低的大背景下，货基杠杆继续加高、久期进一步拉长。二季度市场值得关注的有： 券商保证金产品按规转型货基进入提速期。同业存单指数基金密集成立。 二季度陆续有23只CD指数基金新成立，市场总规模已达约2000亿元，较一季度增长约1700亿元。 CD指数基金收益率相较货基更高，不过波动也略大。展望后续，我们预计仍会有CD指数基金新成立，但就监管态度边际变化来看，也不排除态度收紧、增长有所放缓的可能。 风险提示：监管政策不确定性，货币政策不确定性，市场变化不确定性 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：永02转债，国内包装设备龙头企业-申购建议：积极参与》2022-08-04 2《固定收益：预期是否过于悲观？-天风总量联席解读（2022-08-03）》2022-08-04 3《固定收益：基金转债持仓比例延续上行，景气赛道获增持-2022年Q2公募基金转债配置分析》2022-08-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.货基市场情况回顾3 2.货基市场表现解读3 2.1.如何看待货基收益率？3 2.2.货基继续加杠杆、加久期4 2.3.如何看待货基规模变化？5 3.还有哪些值得关注？6 3.1.券商保证金产品提速转型货基6 3.2.CD指数基金规模快速提升7 4.小结8 图表目录 图1：货币基金总份额规模继续增长3 图2：货币基金份额占比继续回升3 图3：二季度货币基金总体收益率继续下行3 图4：二季度余额宝、理财通收益率继续下行3 图5：不同货基7日年化收益率和市场利率对比4 图6：货币基金杠杆率上行5 图7：市场杠杆率处于较高水平5 图8：货币基金报告期末投资组合平均剩余期限上行5 图9：货币基金整体期限结构5 图10：货币基金平均久期和收益率对比5 图11：货币基金整体杠杆率和收益率对比5 图12：各类型基金规模变化6 图13：各类型基金指数定基6 图14：2022Q2债基和货基收益6 图15：各CD指数基金截至二季度末规模（按成立日期排序）7 图16：部分CD指数基金滚动30天年化收益率8 表1：货币基金券种组合（%）4 表2：2022Q2新成立的货基7 本报告主要结合二季报数据，对货币基金运营情况进行分析，文中所涉及的货币基金“规模”如未特别说明，则指份额规模。 1.货基市场情况回顾 二季度市场规模保持增长，整体收益率继续下行。 根据wind口径，二季度末货币基金总份额接近10.6万亿份，较上一季度增长5639亿份。货币基金规模占全部基金总规模比例为44.05%，连续两个季度回升（环比+0.34pct）。 此外wind口径将CD指数基金归为被动指数型债基（未计入上述货基）。截至二季度末已成立的各CD指数基金规模合计约2000亿元。 图1：货币基金总份额规模继续增长图2：货币基金份额占比继续回升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 二季度货基收益率继续走低，不少产品收益率已低于2%。 不进行同基金不同分级合并的情况下，6月末全市场收益率算术均值约1.7%、中位值约1.8%；余额宝和微信理财通的7日年化收益分别为1.60%和1.85%。 图3：二季度货币基金总体收益率继续下行图4：二季度余额宝、理财通收益率继续下行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.货基市场表现解读 2.1.如何看待货基收益率？ 货基底层资产主要包括同业存单、买入返售、银行存款；另有较少比例的金融债、短融等。 表1：货币基金券种组合（%） 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 债券40.59 42.09 40.44 39.25 39.51 38.97 38.47 37.84 41.08 国债1.51 1.20 1.36 1.21 1.15 0.93 1.66 1.30 1.28 同业存单29.08 31.01 29.99 28.31 28.27 28.61 27.49 25.48 25.39 金融债3.63 3.60 3.65 4.13 4.14 4.05 4.05 3.97 4.11 企业债0.25 0.24 0.22 0.26 0.31 0.19 0.15 0.13 0.21 短期融资券5.44 5.32 4.36 4.40 4.70 4.27 4.07 6.02 9.06 中票0.32 0.32 0.36 0.32 0.33 0.35 0.37 0.24 0.40 ABS0.35 0.39 0.49 0.61 0.62 0.57 0.68 0.70 0.63 其他债券0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 买入返售24.94 21.85 19.68 22.67 23.02 24.93 24.27 20.45 25.49 银行存款33.96 35.79 39.13 37.35 36.47 35.55 36.72 41.22 32.65 其他资产0.51 0.27 0.74 0.73 1.00 0.56 0.54 0.49 0.78 资料来源：Wind，天风证券研究所 资产配置和择时交易等因素使得不同货基收益率有一定差异。 图5：不同货基7日年化收益率和市场利率对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 二季度流动性宽松，货基主要底层资产收益率震荡下行，货基收益率亦走低。 2.2.货基继续加杠杆、加久期 当前市场杠杆率较高。二季度货基继续加杠杆，整体杠杆率（所有基金资产总值合计/资产净值合计）107.9%再创新高。 图6：货币基金杠杆率上行图7：市场杠杆率处于较高水平 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 货基投资组合剩余期限上行，平均值由一季度的74天上升至78天，中位数由80天上升 至84天。剩余存续期在30天以下和120天以上的资产占比分别上升2.9和4.9个百分点。 图8：货币基金报告期末投资组合平均剩余期限上行图9：货币基金整体期限结构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 货基加杠杆、加久期，核心考虑在于增厚收益。 图10：货币基金平均久期和收益率对比图11：货币基金整体杠杆率和收益率对比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.如何看待货基规模变化？ 根据wind口径（CD指数基金纳入债基统计）横向比较，二季度债基（季环比+6203亿份）和货基（+5639亿份）规模大幅增长，表现强于股基（+385亿份）和混基（-1483亿份）。 图12：各类型基金规模变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 参考历史，权益市场表现不佳时（2008年、2015Q3、2018年、2022上半年），通常出现股基和混基低迷而货基和债基增长更快的格局。 二季度市场动荡，权益市场在4月快速下跌，虽然5月后反弹，但直到6月才基本修复至季初水平，二季度时间范畴内的大环境对货基和债基的规模增长更有利。 流动性宽松下机构资金有配置需求，二是居民储蓄倾向1高企，均有助于货基规模增长。 图13：各类型基金指数定基图14：2022Q2债基和货基收益 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.还有哪些值得关注？ 3.1.券商保证金产品提速转型货基 继2021年末几只券商保证金产品（华泰紫金天天发、国泰君安现金管家）率先转型货基后，二季度此类转型提速。 1http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4590204/index.html 表2：2022Q2新成立的货基 Wind代码 名称 成立日期 截至Q2末基金规模（亿元） 900016.OF 中信证券现金增值 2022-06-29 - 970161.OF 西南证券双喜增利 2022-06-27 3.9814 970173.OF 华安证券月月红 2022-06-27 - 970172.OF 平安证券现金宝 2022-06-24 149.4127 970174.OF 东证融汇现金管家 2022-06-17 8.4093 850011.OF 海通现金宝 2022-05-31 - 970157.OF 国元元增利 2022-05-30 - 970163.OF 湘财天天盈 2022-05-30 21.4121 015649.OF 华泰紫金货币增利 2022-05-09 75.2795 970158.OF 信达现金宝 2022-05-09 12.5423 970159.OF 国联现金添利 2022-05-09 - 970153.OF 中信建投智多鑫 2022-04-27 140.4146 880013.OF 招商资管智远天添利 2022-04-25 391.8739 931204.OF 国信现金增利 2022-04-25 139.9552 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2.CD指数基金规模快速提升 CD指数基金通常为紧密跟踪中证同业存单AAA指数的被动式指数化基金，在资产配置、风险收益特征等方面，与货币基金一定程度上互为替代。 去年底证监会批准首批共6只同业存单指数基金成立后，截至二季度末，已成立的同业存 单指数基金达29只，市场总规模约2000亿元，较一季度增长约1700亿元，不少基金已 触及100亿元的募集上限。 图15：各CD指数基金截至二季度末规模（按成立日期排序） 资料来源：Wind，天风证券研究所 CD指数基金的特征有： 1.收益率中枢高于货基，但波动也更大。CD指数基金年化收益约3%，与所跟踪指数表现相符，但收益波动比货基高。 图16：部分CD指数基金滚动30天年化收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.持有成本较货基更低。目前所成立CD指数基金管理费率均为0.20%（货基大多为0.14%-0.4%），托管费率均为0.05%（货基大多为0.04%-0.10%），销售服务费率为0.20% （货基大多为0-0.25%）。 3.流动性相对较好。CD指数每个开放日开放申购，最低持有期为7天，相比固定期限理财产品更灵活。在基金管理人自基金合同生效、开始办理赎回后，通常投资者当天申请赎回，将在1日内被确认，7日内收到赎回款项。 展望后续，CD指数基金规模增长情况可能还会一定程度受到监管态度的影响。 4.小结 二季度货币基金市场规模保持增长，权益市场动荡，流动性宽松下的机构配置需求，居民储蓄倾向提升，均是货基规模增长的有利条件。当然，流动性宽松，利率下行也带来整体货币基金收益率下行。 在市场收益率走低的大背景下，货基杠杆继续加高、久期进一步拉长。二季度市场值得关注的有： 券商保证金产品按规转型货基进入提速期。同业存单指数基金密集成立。 二季度陆续有23只CD指数基金新成立，市场总规模已达约2000亿元，较一季度增长约 1700亿元。 CD指数基金收益率相较货基更高，不过波动也略大。展望后续，我们预计仍会有CD指数基金新成立，但就监管态度边际变化来看，也不排除态度收紧、增长有所放缓的可能。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我