化工策略日报：原油连续回落，化工受到拖累

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-05 原油连续回落，化工受到拖累 投资咨询业务资格： 报告要点 受需求下滑累库影响，原油加速回落，化工煤企稳小幅反弹，静态和动态估值 压力都有增加，这是近期核心压力来源；而供需去看，化工检修力度继续增加，叠加需求环比修复，去库预期仍有望延续，供需边际支撑维持。不过考虑到原油延续弱势，化工估值修复概率增加，可能会逐步刺激油化工供应弹性释放，届时 压力可能再次增加，因此短期走势跟随原油波动为主，长期趋势回落预期不变。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 受需求下滑累库影响，原油加速回落，化工煤企稳小幅反弹，静态和动态估值压力都有增加，这是近期核心压力来源；而供需去看，化工检修力度继续增加，叠加需求环比修复，去库预期仍有望延续，供需边际支撑维持。不过考虑到原油延续弱势，化工估值修复概率增加，可能会逐步刺激油化工供应弹性释放，届时压力可能再次增加，因此短期走势跟随原油波动为主，长期趋势回落预期不变。 甲醇：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险尿素：供应预期回升，需求维持弱势，尿素上行驱动不足乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入 PTA：供应减量加大，期货逢低买入短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：原油回落增大估值压力，PP跟随回调 塑料：原油回落叠加需求疲软，塑料理性回调苯乙烯：成本或坚挺，苯乙烯短期偏震荡PVC：PVC压力尚存，上下空间均有限 沥青：沥青利润继续走强，等待开工提升燃料油：高低硫价差持续走弱 低硫燃料油：低硫燃油重点关注交割货源成本 单边策略：短期谨慎偏弱，继续关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多EG空TA 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险（1）8月4日甲醇太仓现货低端价2505（-5），09港口基差走强至-5（+22）；甲醇8月下纸货低端2525（-15）；9月下纸货低端2540（-10）。内地价格整体持稳，基差走强，内蒙北2310（-10），内蒙南2250（+0），关中2360（+0），河北2485（+0），河南2502.5（+0），鲁北2500（+0），鲁南2595（+0），西南2385（+0）。内蒙至山东运费190-250，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价313.5（+1），进口倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、新乡中新30万吨、延长中煤180万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；内蒙古荣信90万吨、山西亚鑫30万吨、山西兰花30万吨、重庆万盛30万吨、盛隆化工15万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化8月检修；伊朗Marjan165万吨、Busher165万吨、Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套93万吨及一套175装置检修中，其余装置低负荷运行；荷兰95万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置重启中。逻辑：8月4日甲醇主力合约震荡回落，受原油下跌影响化工品整体承压下行，甲醇由于伊朗运力问题持续发酵检修产能再度增加，8月装船预期下降，表现相对抗跌。今日港口现货成交基差09-10/-20环比持稳，远月基差走强；内地市场成交不佳，下游需求跟进不足，整体气氛偏弱。煤炭来看，夏季高温持续日耗仍处高位，近期非电行业市场行情好转，用煤需求小幅释放，煤价趋稳运行。估值来看，甲醇低估值压力明显缓解，内蒙现金流利润已回升至盈亏平衡线附近，关注利润修复后甲醇供应弹性释放压力。供需来看，近端内地甲醇装置陆续复产，而伊朗物流影响下到港将显著下降，需求环比预计持稳，8月甲醇去库预期尚存，但目前下游利润偏低，需关注需求端负反馈风险；中长期来看，01前甲醇有近500万吨新产能计划投放，远月供应端压力较大或将抑制价格上行空间。操作策略：单边偏震荡，9-1偏正套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应缩量下行风险：能源超预期弱势，需求负反馈 震荡 尿素 观点：供应预期回升，需求维持弱势，尿素上行驱动不足（1）8月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（+0）和2400（+0），主力09合约震荡运行，基差小幅走强。（2）装置动态：宁夏和宁76万吨、阳煤丰喜40万吨、山西天泽150万吨、鲁洲沂水18万吨装置检修中；山西晋丰40万吨、大为制氨15万吨、鄂尔多斯化工87万吨、乌石化60万吨、河南天庆52万吨、泸天化70万吨装置恢复；三宁80万吨、和顺30万吨装置近期计划检修。逻辑：8月4日尿素主力合约震荡运行，周初下游适量补货需求带动下尿素价格重心上移，但市场整体需求依然偏弱，成交再度转差，价格随即回调。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期关注煤价走势。供需来看，供应端尿素日产已降至同期中低位，后期检修装置陆续回归日产预计提升；需求端8月农需进入真空期，工业需求依旧清淡。复合肥企业由于原料下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工持续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此中期在尿素供需双弱背景下供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入大幅累库周期。市场在没有新的利好驱动下尿素维持逢高偏空，上行风险在于上游低利润下超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入（1）8月4日，乙二醇外盘价格收在515（-9）美元/吨，内盘现货价格收在4138（-102）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-90元/吨。受港口库存高增打压，乙二醇期货9月合约下跌至4137元/吨；乙二醇现货基差收在-15元/吨。 （2）到港预报：8月1日至8月7日，张家港初步计划到货数量约5.5万吨，太仓码头计划到货 数量约为0.6万吨，宁波计划到货数量约为1.4万吨，上海计划内到船数量约为1.1万吨，预计到货总量在8.6万吨附近。（3）港口发货量：8月3日张家港某主流库区MEG发货量6180吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6200吨附近。（4）截至8月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在47.44%，较上期上涨1.24%，其中煤制乙二醇开工负荷在45.43%，较上期上涨1.85%。逻辑：乙二醇港口库存增幅较大，乙二醇期货价格继续走低。从基本面来看，7月中旬聚酯开工率创年内新低，7月下旬以来聚酯开工率从低点连续回升，近期聚酯开工率预计已上升至80.9%附近，已高于7月聚酯平均开工率；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应减量，需求逐渐扩张，供需环比改善，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：供应减量加大，期货逢低买入（1）8月4日，CFR中国/台湾PX价格下调至1063（-17）美元/吨；PTA现货价格下调至6045（-40）元/吨，加工费回升至623元/吨；PTA现货基差下滑至205元/吨。PTA期货9月合约下滑至5744元/吨，期货9/1价差上升至272（+70）元/吨。（2）8月4日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7950（稳定）元/吨、9190（稳定）元/吨、8450（-30）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7665（-60）元/吨，短纤现货加工费收在210元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在55%、90%、30%、70%、30%、35%、15%、20%、20%、25%、75%、10%、0%、40%、30%、80%、30%、0%、0%、0%、20%、50%、10%、50%、30%、10%。（4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。东北一套220万吨PTA装置已停车，重启时间待定。华南一套250万吨PTA装置目前提负中，该装置7月27日附近降负至8成。逻辑：PX价格回落，助推PTA加工费走强。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率低位逐渐回升，而同期PTA受装置检修增加影响而继续下滑。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月4日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7665（-60）元/吨，短纤现货加工费收在210元/吨。聚酯熔体成本下滑至6297（-145）元/吨，短纤期货9月合约收在7286（-110）元/吨，9月合约现金流上升至89元/吨。（2）8月4日，直纺涤短产销好转，平均60%，部分工厂产销：60%，50%，20%，15%，50%，90%，100%，80%，30%，100%。（3）截至7月29日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期提升1.2个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，较前一期下降2个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的11.3天下降至11.1天，库存分位数降至35.9%；下游纱厂成 品库存由前一周的24.7天上升至26天，库存分位数上升至98.2%。逻辑：短纤期货价格震荡，现货基差回升，现金流下滑。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本或坚挺，苯乙烯短期偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格8800（-300）元/吨，EB09基差360（-62）元/吨；（2）华东纯苯价格8200（-150）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9288（-118）元/吨，现金流利润-488（-182）元/吨；（3）华东PS价格10200（-50）元/吨，PS现金流利润1150（+250）元/吨，EPS价格10300（-100）元/吨，EPS现金流利润1202（+188）元/吨，ABS价格11800（+0）元/吨，ABS现金流利润1494（+235）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，压力来自原油走弱以及苯乙烯厂库累积。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，成本支撑不强，主要是原油偏震荡，纯苯供需改善，纯苯-brent价差继续收窄；对于苯乙烯自身而言，下游利润修复，本周开工略提升，需求阶段性改善，短期苯乙烯利润有小幅修复可能。长期来看，原油重心下移，纯苯供需缺口收窄，苯乙烯成本支撑不强。下游利润修复更多因为开工偏低，而非需求显著改善。终端弱复苏，下游供应释放可能再次压缩利润，因此