棉花低位整理开始
棉花低位整理开始 www.hongyuanqh.com 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •7月份棉花供需分析 •（1）7月份USDA公布的平衡表库存增加 •（2）中国棉花需求调低、库存增加 •棉花期货未来关注的因素 •（1）中美关系难以修复，棉花需求疲软不改 •（2）基金多单不断减仓 •(3)美国天气因素让棉花优良率下降 •（4）棉花下游需求恢复还需时日 •结论 7月份ICE棉花V型走势，在市场预期美联储加息前，大宗商品和原油下跌，拖累棉花继续走低，对全球经济衰退的担忧持续，棉花创出新低。随后恐慌性情绪缓解，棉花逐步反弹，在美国27日加息75个基点后，棉花继续反弹，基本收复了7月跌幅 。 国内棉花表现的比ICE棉花弱一些，明显跟跌不跟涨，在外棉走低下，国内棉花创新低。而外盘反弹下，却表现“L”型。在产量增加和需求疲软双杀下，棉花难以上涨。 一、（1）7月份平衡表库存增加 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2022-07 120.07 119.92 46.38 84.26 70.26% 0.15 2022-06 121.27 121.54 47.48 82.77 68.10% -0.27 美国 2022-07 15.5 2.5 14 2.4 96.00% 13 2022-06 16.5 2.5 14.5 2.9 116.00% 14 中国 2022-07 27.5 37.5 -10 37.33 99.55% -10 2022-06 27.5 38 -10.5 36.63 96.39% -10.5 巴西 2022-07 13 3.2 9.3 12.86 401.88% 9.8 2022-06 13.2 3.2 9.8 12.96 405.00% 10 印度 2022-07 27.5 25 3.7 8.44 33.76% 2.5 2022-06 27.5 25.5 4 7.54 29.57% 2 巴基斯坦 2022-07 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.9 2022-06 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.9 在7月份供需平衡表，USDA调低了美国棉花产量，理由是弃收率上升到去年的将近4倍，但市场还会相信吗？而关注的是2022/23年度全球棉花需求的调低，才是真实的预期。 • 当棉花产量增加，需求减弱时，全球棉花从供给短缺开始向供给宽松 转变，意味着棉花牛市结束。 15 10 5 0 -5 -10 -15 2013-05 2013-09 二、（2）供给短缺开始向供给宽松转变 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 产消量差 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 全球:棉花:产量 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 全球:棉花:国内消费总计 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-05 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 865.5 816.5 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 255.8 217.7 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 824.1 812.7 2018 2019 2020 2021 2022 47,579 42,579 37,579 32,579 27,579 22,579 17,579 12,579 7,579 2,579 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 据海关统计数据，2022年6月中国进口棉花16.29万吨，环比降10.6%，同比降5.3%；2022年1-6月累计进口113.5万吨，同比降27%；21/22累计进口150万吨，同比降40%。棉花进口减少，既有内外棉花倒挂因素，也有国内需求减弱因素。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 •我国6月份出口服装继续增长而纱线回落，很可能是新疆禁令前集中出货，也可能是美元升值后，中国服装竞争力增强。7月份以后的服装出口将会能反应出新疆禁令后，国内服装出口是否受到影响。 2,235,414 2,035,414 2,049,774 2018 2019 2020 1,849,774 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 11-30 12-31 635,414 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 435,414 01-31 02-29 235,414 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 201820192020 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 •纺纱厂7月份开始少量采购棉花，库存略有增加，截止7月22日减少到21天。但棉纱销售依然困难，库存继续增加，已经上升到48天。7月份以来棉纱库存增加，主要因价格不断下跌，让采购者观望，并且下游需求也没有因为便宜而改善。 3455 3250 3045 40 28 35 26 30 24 25 22 20 20 2022/1/72022/2/112022/3/112022/4/82022/5/62022/6/22022/7/115 2021/12/312022/1/272022/3/42022/4/12022/4/292022/5/272022/6/242022/7/22 1914 13 17 12 1511 10 13 9 118 7 9 6 75 5 2021/1/222022/1/22 4 2021/2/52021/4/52021/6/52021/8/52021/10/52021/12/52022/2/52022/4/5 从棉纱的下游来看，织布厂棉纱库存见底，在本周开始采购棉纱，主要以补库为主 。港口进口纱库存并不多。棉花下游的产业链库存均处于低位，市场在等待需求改善。 14 12 1113 1012 911 810 7 6 5 4 2022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/7 9 8 7 6 2021/2/52021/4/52021/6/52021/8/52021/10/52021/12/52022/2/52022/4/52022/6/5 •中美关系难以修复，棉花需求疲软不改 •自美国自6月21日实行新疆禁令后，棉花的需求陡降，国内库存很大 ，市场期望需求后期能够回暖，部分人士还在期盼中美关系能够缓解 ，来改变这一现状。但伴随美国佩洛西访问台湾，中美关系再次蒙上阴影，短期内难以修复，关税难以减免。 •基金多单不断减仓 •基金净头寸在大部分时间里，与ICE棉花价格走势高度相关，在次轮下跌行情中，基金不断减少净多单，净头寸数量相当于2020年2月份水平，现在基金净头寸略增。如果持续3周增加净多单，那么棉花价格可能会企稳。 •美国天气因素让棉花优良率下降 •近期美国德州南部地区天气干旱，让棉花优良率下降，市场人士认为如果继续干燥，棉花弃收率会很高。USDA在7月份报告中继续调低了2022/23年度美国棉花产量。但这一点仍存在质疑，认为是故意调低美国棉花产量。 61 56 51 46 41 36 31 26 05-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-3009-0609-1309-2009-2710-0410-1110-1810-2511-01 20182019202020212022 •棉花下游需求恢复还需时日 •从棉花制品的出口数据来看，棉花消费还没有出现明显减少，主要体现在服装零售额比去年降幅较大，一般在7-9月份国内需求会增加。如果在10月份海外订单没有增加，那么需求就难以恢复。 1,178 国内服装零售额 1,078 978 878 778 678 578 478 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20182019202020212022 四、结论 •ICE棉花在经历6-7月份下跌之后，价格泡沫大部分破灭 ，棉花的牛市也宣告结束。在全球棉花产量增加和需求减少双利空下，棉花呈现波浪式下跌。在熊市中，底部难以预测，但高点比较好确定，15000棉花都偏高，16000棉花就将是天花板价，寻找反弹高点做空是上策 。 研究所肖锋波010-82292680 xiaofengbo@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 19
