A.O.史密斯2Q22概述：北美销量正在减速，维护和销售

2022年7月28日|美国东部时间下午6:59 A.O.史密斯公司(AOS) 2Q22回顾：北美销量下降；维持卖出 操作系统12m小学e目标：$49.00小学e:$60.99下意：19.7% 苏珊·马克拉里 1(212)357-3906|susan.maklari@gs.com 高盛公司 面对放缓的背景：我们维持谨慎的看法 A.O.史密斯发布2Q22收益作为持续正常化北美热水器行业数量进一步影响 近期展望。这是因为公司进行了有意义的修改其2022年住宅和商业量的展望， 反映均值回归、去库存和监管的影响 商用电气产品的变化。尽管钢材通货紧缩 应为2H利润率提供顺风，我们相信它也可能领先到2023年价格侵蚀更大。这是渠道合作伙伴 寻求扭转部分累计50%的增长 2021年，远超历史标准，因为宏观经济疲软。在我们的 CharlesPerron-Piche,CFA 1(917)343-1847|charles.perron-piche@gs.com 高盛公司 杰克·巴斯克斯 1(212)357-2548|jack.vasquez@gs.com 高盛公司 关键数据       看来，这可能会对收入和盈利能力造成压力，从而导致当我们展望2023年和 2024.因此，我们重申我们的卖出评级。 北美面临库存去库存：专注于通话北美热水器出货量的前景是 整个季度的住房和宏观状况都在减弱。排队因此，AOS将其全年住宅出货量指南缩减至 -4%至-6%YoY，从-2%，作为零售和批发客户 调整库存以与约15天的正常化交货时间保持一致 （低于1月份的25次）。也就是说，mgmt认为订单率将随着情况的稳定，在秋季恢复。尽管如此，我们 考虑到resiAHRI的出货量，看到2023年的下行风险 2019年至2021年间增长15%，远超历史平均水平 1-2%/年。因此，我们继续预测低个位数 GS预测     收入($mn) 3,538.9 4,002.1 3,998.7 4,070.8 息税前利润A($mn) 700.6 798.9 732.9 734.2 息税前利润($百万) 622.7 718.6 647.9 649.2 每股收益($) 2.96 3.50 3.30 3.40 市盈率(X) 23.3 17.4 18.5 18.0 企业价值/息税前利润A(X) 15.3 11.5 12.1 11.5 FCF收率(%) 5.1 4.8 4.4 7.0 股息收益率(%) 1.5 1.9 2.0 2.1 ede/息税前利润A(X) (0.6) (0.4) (0.6) (0.8)     每股收益($) 0.82 0.88 1.03 0.83 GS因素概况 生长 Fi一世吨r 钛 吨r吨 2023年成交量下降，进一步限制了持有价格的能力。在 商业，修订后的指南为-7%至-9%YOY，从持平到小幅下跌，是受监管挥之不去的影响所推动 百分位数20日第40 届 AOS相对与美洲覆盖范围 AOS相对到美洲房屋建筑商&建筑产品 第60届第80 届 第100名 大型电力设备的变化，而燃气和锅炉需求保持不变。虽然我们希望这个终端市场的活动逐渐恢复 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 详情请参阅披露。 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此， 投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性 报告。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于RegAC 认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未注册/不具备研究资格美国FINRA的分析师 A.O.史密斯公司(AOS) 资产负债表（百万美元） 卖自2019年12月5日以来的评 Csh&c相当于借给  443.3  493.2  629.4  819.0 级 收款布尔 634.4 640.3 643.8 659.5 存货 447.7 476.6 520.9 532.9 比率和估值 其他现行资产 227.2 157.3 157.3 157.3     总l电流资产 ,75.6 ,767. ,95. ,68.6 市盈率(X) 23.3 17.4 18.5 18.0 净PP&E 639.2 630.8 628.8 628.8 EV/EBITDA(X) 15.3 11.5 12.1 11.5 净值小东西 992.6 984.9 984.9 984.9 EV/销售额(X) 3.0 2.3 2.2 2.1 总l投资 0.0 0.0 0.0 0.0 FCF产率(%) 5.1 4.8 4.4 7.0 其他长期资产 90.0 81.5 81.5 81.5 EV/DACF(X) 18.5 25.9 14.6 13.9 总l资产 ,7. ,6.6 ,66.6 ,86.8 CROCI(%) 24.3 14.1 22.8 22.2 ROE(%) 27.2 30.3 26.4 24.4 记账p是的布尔 745.9 774.5 711.5 857.8 净债务/EBITDA(X) (0.6) (0.4) (0.6) (0.8) 短期债务 6.8 6.8 6.8 6.8 净债务/权益(%) (23.7) (16.5) (21.2) (29.5) 当前文件塞利能力 11.5 11.5 11.5 11.5 兴趣呃(X) 144.8 92.1 77.1 77.3 其他当前li能力 354.6 285.5 285.5 285.5 在耳鼻喉科rydays 61.3 56.6 71.6 74.0 总l电流li能力 ,8.8 ,078. ,05. ,6.6 回覆诶能天 62.9 58.1 58.6 58.4 天可以的独立109.993.1 106.7 110.2 长期债务非电流文件塞利能力 189.9 22.3 291.6 23.0 291.6 23.0 291.6 23.0 增长和利润率(%)    ○to哦○吨ro鼠nnr在开a奥尔特在上tntrtnn○○罗a○在  罗夫开奥尔塔也不吨ntr吨rrrvnv一个出局吨av阿尔out一个n吨av阿尔oututn       其他长期li能力D&A加回其他收购迪礼仪其他 311.2286.0779803119130(2076)(80)----(672)796 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 286.0850150------ 286.0850150------ 总收入增长 22.2 13.1 (0.1) 1.8 总l长期li能力总lli能力 5. ,6. 600.6 ,678.9 600.6 ,65.9 600.6 ,76. 息税前利润生长 35.7 11.5 (6.3) 0.2 首选sh资源 -- -- -- -- 每股收益增长 34.1 18.4 (5.8) 2.9 总l普通股 ,8. ,785.7 ,00.7 ,0.6 PS成长 6.0 7.5 7.0 6.6 少数人利益 -- -- -- -- 毛利率 37.0 25.6 36.5 36.1 总lli能力&股权 ,7. ,6.6 ,66.6 ,86.8 息税前利润率 17.6 18.0 16.2 15.9 BVPS($) 11.36 11.45 13.33 14.16 价格表现现金流量（百万美元操作系统($) 标准普尔500 ）     净收入 4871 2617 5028 5038   少数派兴趣加回 -- -- -- -- 净(inc)/dec营运资本 642 1857 (1108) 1187  Cashflowfrom运营 6. 50.7 9. 7.5 资本支出 (751) (797) (830) (850) 3m 现金流动来自投资迪认同付费 (9.9) (1701) (8.) (1774) (8.0) (1859) (85.0) (1929) 一个    股份发行/（回购） (3665) (4004) (720) (2400)     Inc/(dec)欠债其他 835321 1017 (66) -- (150) -- (150) 资料来源：事实集。截至2022年7月28 日收盘价。 Cashflow来自融资 (.0) (8.7) (7.9) (7.9) 损益表（百万美元） 总现金流流量 (9.8) 9.9 6. 89.6 太田rv怒   自由现金流自由现金流每股每股（基本）（美元） 5660 351 4610 296 4091 268 6375 430 到2022年剩余时间，我们预计不会有任何有意义的增长，销量增长4%，考虑到宏观背景表明经营压力增加，到2023年。 世界其他地区展望稳定：第二季度7.9%的息税前利润率令人惊喜考虑到中国的封锁程度，并证明其有效性 采取积极措施调整那里的运营规模。这是因为需求在 季度，主要城市的限制有所放松，管理量同比下降5-10% 七月上半月。也就是说，随着中国1H销售额下降约低个位数，该指南暗示2H22同比正增长，同时改善 利润。这是因为渠道库存已正常化为3-4周。虽然我们 相信根