业绩受疫情拖累，下半年有望回升

买入（维持） 业绩受疫情拖累，下半年有望回升 小米集团22Q2业绩前瞻 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2022年08月03日）11.6港元目标价格13.90港元 核心观点 行业电子 52周最高价/最低价27.9/10.3港元总股本/流通H股（万股）2,495,476/2,034,158H股市值（百万港币）289,475国家/地区中国 业绩受全球宏观环境及疫情影响，期待逐季改善。由于俄乌冲突、欧美通胀、国内外疫情等因素的多重影响，公司智能手机、IoT产品出货承压，同时手机需求的疲弱也对互联网业务的短期弹性产生一定影响。我们预计Q2公司营收约695亿元，经调整净利润19.4亿元。 智能手机需求疲软，长期改善值得期待。根据IDC，22Q2全球智能手机出货量为 2.9亿台，同比下降8.7%，其中小米份额为13.8%，同比下滑3.1pct。二季度全球手机市场疲软部分原因是俄乌冲突继续影响全球经济，并造成中东欧需求下降。另一方面则是来自于中国地区的出货量下降。根据IDC，中国大陆二季度智能手机出货量为6720万台，同比下降14.7%，其中小米出货约1050万台，占比15.6%，主要受国内新一轮的疫情封控影响。但从长远来看，手机业务的恢复态势仍然值得期待，公司高端化战略效果已经显现，一季度智能手机ASP同比上升14.1%至1189元。同时，小米越南工厂智能手机的正式交付也体现了小米继续扩展东南亚市场，持续全球化布局的决心，盈利能力也有望迎来改善。 IoT业务产品布局不断拓展，汽车业务进展顺利。尽管受到宏观经济环境、新冠疫情以及境外物流等因素的影响，但随着公司产品矩阵的不断拓宽，IoT业务仍然韧性十足。二季度以来，小米陆续公布激光打印机、智能门锁、眼镜相机等产品，纵向拓展IoT产品深度，有利于进一步开拓增量空间。此外，二季度面板价格相比一季度持续下降，也为公司相关IoT业务带来盈利韧性。据新浪科技报道，小米汽车项目将于9月进入软模车下线阶段，后续将如期进入场测和冬测周期，驶入智能电动车蓝海赛道可期。 盈利预测与投资建议 互联网业务短期受限于手机需求影响，长期增长态势不变。二季度国内外智能手机出货量波动，短期或影响公司互联网业务的发展。长远来看，预计公司境外互联网业务将继续保持强劲增长，截至Q1公司MIUI月活跃人数已超5亿，并呈稳步提升趋势，为互联网业务的发展奠定良好基础。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.42/0.68/0.93元（原22-24年预测为 0.60/0.86/1.11元，主要下调各业务收入及智能手机业务毛利率），根据可比公司 23年17倍PE估值，对应目标价为13.90港币（人民币港币汇率采用1：1.168）， 报告发布日期2022年08月03日 1周1月3月12月绝对表现-8.66-14.96-0.51-55.21相对表现-4.29-5.395.82-30.67恒生指数-4.37-9.57-6.33-24.54 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退 业绩短期承压，逐季改善可期：小米集团 2022Q1业绩前瞻 2022-05-23 2022-05-11 业绩表现亮眼，百亿港元大手笔回购2022-03-23 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)245,866328,309328,952386,359441,351 同比增长(%)20%34%0%17%14% 营业利润(百万元)21,63324,41712,35520,05127,506 同比增长(%)78%13%-49%62%37% 归属母公司净利润(百万元)20,35619,33910,48517,00223,314 同比增长(%)103%-5%-46%62%37% 每股收益（元）0.820.770.420.680.93 毛利率(%)15.0%17.7%17.3%17.9%18.5%净利率(%)8.3%5.9%3.2%4.4%5.3% 净资产收益率(%)16.4%14.1%9.9%12.3%13.8% 市盈率（倍） 12 13 24 15 11 市净率（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.42/0.68/0.93元（原22-24年预测为0.60/0.86/1.11元，主要下调各业务收入及智能手机业务毛利率），根据可比公司23年17倍PE估值，对应目标价为13.90港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 2022E 2023E 2024E 调整后 2022E 2023E 2024E 智能手机收入（百万元） 225,396 261,024 290,427 200,603 232,835 259,375 变动幅度 -11.0% -10.8% -10.7% 毛利率 11.4% 11.6% 11.8% 10.0% 10.8% 11.5% 变动幅度 -1.4% -0.8% -0.3% IOT收入（百万元） 102,108 118,115 140,195 92,612 111,193 133,648 变动幅度 -9.3% -5.9% -4.7% 毛利率15.6% 15.9% 16.1% 15.4% 15.6% 15.9% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.2% 互联网业务收入（百万元） 32,140 38,887 44,964 30,516 36,849 42,571 -5.1% -5.2% -5.3% 72.0% 70.0% 70.0% 72.3% 71.0% 70.0% 变动幅度毛利率 变动幅度 0.3% 1.0% 0.0% 整体收入（百万元） 364,866 423,509 481,342 328,952 386,359 441,351 变动幅度 -9.8% -8.8% -8.3% 综合毛利率 17.9% 18.1% 18.5% 17.3% 17.9% 18.5% 变动幅度 -0.6% -0.2% 0.0% 销售费用率 -6.5% -5.7% -5.6% -6.7% -6.1% -6.0% 变动幅度 -0.2% -0.4% -0.4% 研发费用率 -4.8% -5.0% -4.7% -4.9% -5.1% -4.8% 变动幅度 -0.1% -0.1% -0.1% 数据来源：东方证券研究所 图2：主要财务数据变动分析表 调整前 2022E 2023E 2024E 调整后 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 364,866 423,509 481,342 328,952 386,359 441,351 变动幅度 -9.8% -8.8% -8.3% 除税前溢利(百万元） 17,735 25,176 32,642 12,355 20,051 27,506 变动幅度 -30.3% -20.4% -15.7% 归母净利润(百万元） 15,112 21,444 27,797 10,485 17,002 23,314 变动幅度 -30.6% -20.7% -16.1% 每股收益(元） 0.61 0.86 1.11 0.42 0.68 0.93 变动幅度 -30.6% -20.7% -16.1% 毛利率 17.9% 18.1% 18.5% 17.3% 17.9% 18.5% 变动幅度 -0.6% -0.2% 0.0% 净利率 4.1% 5.1% 5.8% 3.2% 4.4% 5.3% 变动幅度 -1.0% -0.7% -0.5% 数据来源：东方证券研究所 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 图4：公司季度盈利及预测 百万元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q122Q2E 22Q3E 22Q4E 收入 76,882 87,789 78,063 85,575 73,35269,525 86,886 99,190 营业成本 (62,721) (72,641) (63,771) (70,916) (60,642)(57,545) (71,639) (82,101) 毛利 14,161 15,148 14,292 14,660 12,71011,980 15,247 17,089 销售费用 (4,163) (5,681) (4,882) (6,254) (5,256)(4,867) (5,648) (6,150) 管理费用 (988) (1,150) (1,275) (1,326) (1,245)(1,112) (1,130) (1,289) 研发费用 (3,012) (3,064) (3,238) (3,853) (3,495)(3,546) (4,171) (4,761) 投资公允价值变动 2,063 4,165 (1,976) 3,879 (3,550)500 1,000 1,000 分占按权益法入账的投资亏损 9 (26) 45 247 (201)0 0 0 其他收入 152 235 235 205 165139 174 198 其他经营净收益 (65) 1,099 (472) (3,142) (39)(104) (130) (149) 营业利润 8,157 10,726 2,730 4,416 (911)2,990 5,342 5,939 财务收入/(费用) 909 (1,047) (943) (531) 495(500) (500) (500) 除税前溢利 9,066 9,679 1,787 3,885 (416)2,490 4,842 5,439 所得税 (1,278) (1,415) (999) (1,442) (115)(349) (678) (761) 净利润 7,788 8,264 788 2,443 (531)2,141 4,164 4,677 少数股东损益 (4) (5) (4) (43) 57(30) (30) (30) 归母净利润 7,792 8,269 792 2,486 (588)2,171 4,194 4,707 经调整净利润 6,069 6,322 5,176 4,473 2,8591,943 3,967 4,479 数据来源：公司公告、东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况