贵金属期货：预期和缓 金银或反弹

贵金属期货 预期和缓金银或反弹 xiangweiyi@dyqh.info E-mail: 0575-85225791 TEL: 投资咨询证号：Z0015764 F3051846 从业资格证号: 贵金属 研究品种: 项唯一 分析师： 完稿时间:2022年8月2日 研究结论 8月因美联储无议息会议，那么紧缩预期和经济预期都将大幅波动，金银价格将大幅波动。紧缩预期的决定因素经济数据，关注度仍将继续增加，8月通胀数据是否达顶的影响将较为剧烈，紧缩预期也将迎来达顶的时点，目前在较为宽松的预期下，金银价格将获得喘息，反弹可能性增加。另一方面，经济增速回落恐难以转变，那么在通胀降温和经济回落双重压力下，大宗商品反弹幅度恐有限，那么金银价格反弹幅度也将有限。另外俄乌局势的关注度明显降温，虽不确定性较大，但低敏感下对金银的支撑明显减弱，原油价格维持高位将对大宗商品有所支撑，金银价格也将有所支撑。 8月美联储会议无议息会议，紧缩预期难以持续走高，金银价格或将获得喘息。8月美联储无议息会议，且9月加息幅度不确定性较大，且影响四季度和明显的加息预期，因此紧缩预期波动较大，金银价格也将大幅波动。另外，近期紧缩预期大幅降温后，紧缩预期又再度上升空间，美元和美债收益率或将回升，金银价格或将回吐上月末涨幅。另外，欧央行将接棒扩大加息步伐，那么共振性紧缩将更为肯定，金银下行依旧不变，但欧元走强美元走弱或将为金银价格提供支撑。 总的来说，8月紧缩预期和经济担忧都较为和缓，金银价格压力减轻，反弹的可能性加大，但金银下行压力依旧较多，走势将较为震荡。8月主要的转折点在于美国通胀数据、非农数据、零售销售数据和美联储7月会议纪要。金银价格将维持下行趋势，反弹幅度和时间都有限。大幅下跌后，大宗商品价格正在修正，那么金银价格或有反弹的机会，但上行动力明显不足。除风险事件发生外，金银下行趋势依旧不变。 年度报告 一、行情回顾 图1：沪金走势 资料来源：Wind 图2：COMEX金走势 资料来源：Wind 图2：沪银走势 资料来源：Wind 图2：COMEX银走势 资料来源：Wind 7月内外盘金银价格走势呈U型走势，月初大跌月末大涨，连续第三个月收跌。金银价格主要因美联储加息预期和经济衰退预期影响，沪金7月收跌1.91%，COMEX金收跌1.36%，最高达1815.2美元/盎司，最低达1678.4一度，逼近去年最低水平；白银价格波动剧烈，沪银收跌4.52%，COMEX银收跌0.08%，但银价振幅超11%，波动剧烈。月初受美国高通胀数据影响，加息预期激增，同时经济衰退预期持续升温，金银价格大幅下挫；月中跌幅放缓，低位震荡；月末美联储加息落地，未来激进加息预期明显降温，金银价格大幅反弹，基本收复7月跌幅。 二、金融市场 8月经济担忧和紧缩预期恐波动较为剧烈，金融资产仍将大幅波动，美元和美债收益率仍将压制金银价格。7月金融市场依旧围绕紧缩预期和经济悲观预期波动，前半月依旧主要受到加息预期和经济悲观预期压制，风险资产整体较弱，美元和美债收益率一度明显走强，后半月情绪有所和缓，叠加美联储加息落地，大宗商品反弹，美元和美债收益率回落，金银价格跟随反弹。俄乌危机的影响依旧存在，但油价对大宗商品整体影响有所降低，美元和美债收益率与金银价格的负相关依旧显著，风险偏好与金银价格相关性有限，更偏向于同向性，主要与整体经济衰退担忧相关。8月紧缩方面压力或将明显减轻，但经济衰退担忧压力仍将继续，金银价格压力依旧较大。 美元一度大幅走高至2002年以来的最高，后大幅回落，紧缩预期和对美元的影响较为明显，金银价格与美元负相关明显。前半月美联储紧缩进程、经济相对强势和避险需求推动美元持续走高，美元最高达109.2839，创2002年以来的最高。此后，随着欧元反弹，紧缩预期降温，美元大幅回落，回吐了前半月大半涨幅，月末收于105.83，但全月依旧收涨1.08%。8月美联储无议息会议，激进的紧缩预期明显降温，叠加欧央行开启加息周期，美元短期难以回到前期高位，金价压力将明显减轻。8月随着经济数据公布，预期将出现大幅波动，美元大幅回落的空间依旧相对有限，仍将有所压制。 美联储加息步伐或将放缓，通胀预期也难以继续走强，债券收益率维持高位，但难以再超前高。通胀对金银的直接影响降低，债券收益率继续大幅回落，高通胀传导至紧缩预期和经济预期，持续压制金银价格，金银价格与大宗商品价格依旧同向。7月初以来，高通胀再度推高了激进加息的预期，经济悲观预期蔓延，特别欧洲政治局势波动下，大宗商品全线大幅下挫，通胀预期持续降低，美债收益率也维持在3%以下。随着欧央行开启加息进程，美联储官员否认激进加息，经济悲观预期和缓，油价反弹，大宗商品修正前期的跌幅，通胀预期小幅升温，美债10年期收益率再度回到3%以上，但随着美联储加息落地，债券收益率再度大幅回落至 2.56%。从债券走势来看，金银价格与债券收益率呈负相关，但影响程度依旧有限，主要共同受到通胀预期和紧缩预期影响。因紧缩预期已经明显降温，8月债券 收益率将再度走高，但通胀预期降温或将明显降低金银价格的支撑，因此金银价格更容易受到紧缩预期影响，美债收益率影响有限。 全球股市和大宗商品受到经济担忧影响震荡反弹，情绪恢复，金银价格并未因风险偏好恶化受到支撑，但随着经济数据改善或将有所支撑。美联储的激进加息预期有所缓和，叠加开始修正前期经济悲观预期，全球股市大幅震荡，基本收高。道指收涨6.73%，标普500指数涨9.11%，纳斯达克涨12.35%。欧洲STOXX600指数累涨7.64%，德国DAX30指数累涨5.48%，法国CAC40指数累涨9.28%，英国富时100指数累涨3.54%。金银价格与股指的相关性并不明显，主要依旧围绕经济衰退担忧，并未因风险偏好再度恶化增强对金银的偏好，随着宏观影响加剧，黄金金融数据有所加强，但有色金属受经济预期影响较大，银价受此压制，依旧较金价弱。8月风险情绪仍将受到紧缩预期和经济担忧影响，8月预期波动或将较为剧烈，金银价格与股市仍主要跟随事件为主，负相关性有限。 7月金银价格走势差距继续扩大，银价前半月明显疲软，但月末反弹力度较强。7月前半月受加息预期激进影响，银价跟随有色金属大幅下跌，金银比继续走高至90以上。期间，美元极速走高后，金价支撑明显减弱，一度出现补跌情况，因此金银比持续在90-93左右震荡，至下旬金银比最高达93.35。美联储会议后，金银价格大幅反弹，银价反弹力度强劲，金银比迅速回落下破90，最低达86。目前银价价格水平相对较低，虽月末反弹后下跌空间再次增加，但相对来说下行空间小于金价，金银比整体震荡走高，但上行空间已经有限。 伦敦金现和美元指数 2,180 2,080 1,980 1,880 1,780 1,680 1,580 1,480 1,380 1,280 1,180 2018-03-29 114 109 104 99 94 89 2019-03-29 2020-03-29 2021-03-29 2022-03-29 伦敦金现 美元指数 伦敦银现和美元指数 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 2018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/3 114 109 104 99 94 89 伦敦银现 美元指数 图5:黄金美元负相关性显著图6：银价也受美元走强趋弱 数据来源：WIND数据来源:WIND 图7:金银比持续震荡 125 115 105 95 85 75 65 2018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/3 伦敦金银现货比 上海金银现货比 内外盘金银现货比较 2300 TIPS通胀预期和金现走势图 3.50 2100 3.00 数据来源：WIND 图8:通胀预期平稳 2.51 2.69 1900 2.50 1700 2.00 1500 1.50 1300 1.00 1100 2020-01-01 0.50 2020-08-01金2现021-03-01T2IP0S2通1-胀10预-01期 2022-05-01 数据来源：WIND 图9:收益率曲线变陡。但依旧较6月平缓 数据来源：wind 图10:人民币依旧坚挺 美元指数 中间价:美元兑人民币 113.0000 7.4000 108.0000 7.2000 7.0000 103.0000 6.8000 98.0000 6.6000 93.0000 6.4000 88.0000 2018-01-01 6.2000 2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 数据来源：WIND 图11:美股再度走弱图12:VIX恐慌指数继续回落 195 175 155 标普500 法国CAC40 日经225伦敦银现 富时100 德国DAX伦敦金现 135 115 95 75 2019-05-28 2020-05-28 2021-05-28 2022-05- 标准普尔500波动率指数(VIX) 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 据来源：WIND数据来源：WIND 三、宏观经济面 8月美联储无议息决议，欧央行议息会议将接棒加息进程，经济预期短期或有改善，但在紧缩压力下恐较为短暂，金银价格或有喘息机会，但下行趋势不变。下半年经济悲观预期何时落地将持续影响金银价格，通胀和就业数据影响显著，金银价格仍将受此显著影响。8月紧缩预期波动下金银价格或将有喘息机会，但金银价格仍将下行，美联储加息进程或将放缓，年末或将迎来反弹。从央行角度来说，欧美央行表示抑制高通胀的态度，紧缩言论愈发坚定，经济衰退和紧缩政策之前的权衡将更加明显，金银价格下行趋势不变。8月关注美国通胀和就业数据，这将明显影响加息预期，金银价格或有反弹机会，整体仍将下行。 1、欧洲能源危机，供应紧张仍将影响商品价格 8月经济预期或将较为和缓，能源危机下供应紧张预期或再度升温，金银价格或将获得支撑。7月金银价格基本已经不受俄乌局势影响，欧洲能源供应紧张反映至经济预期大幅回落，大宗商品受此影响也一度明显回落，但油价处于高位依旧对大宗商品有所支撑。7月下半月，油价对大宗商品的影响已经明显减弱，虽价格处 于高位且波动较大，但未有明显走强趋势，原材料破坏性供给短缺发生的可能性明显降低，金银价格基本已经不受事件影响。金银价格近期受紧缩预期主导，因此供应紧张和需求放缓持续博弈，经济预期主要影响需求方面，若经济悲观预期有所放缓，那么供应紧张预期或将再度升温，大宗商品价格仍有反弹的可能，即金银价格也或有反弹。下半年来看，各国央行抑制通胀的决心较为坚定，大宗商品价格反弹幅度有限。 欧洲方面禁运原油和俄罗斯关闭部分天然气管道，另欧洲方面经济开始受到显著影响。7月受“北溪一号”维修影响，关于天然气恢复供应量的猜测，能源价格大幅波动，供应危机另大宗商品价格反弹。自俄乌危机升级以来，俄罗斯已通过减少天然气供应来报复欧盟的一系列制裁。负责对德输送天然气的北溪一号管道流量数据已明显减少，目前天然气流量已降至20%；12个欧盟成员国受到天然气供应减少的影响，包括波兰在内的6个国家则已被完全切断供应。欧盟已经达成自愿削减 天然气用量协议，8月1日将正式开始实施。根据该协议，欧盟成员国将在今年8 月1日至明年3月31日期间，通过各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。欧盟理事会表示，减少天然气需求是为了在冬季来临之前节省成本，为俄罗斯天然气供应可能中断做好准备。4月中以来，原油与大宗商品价格的相关性极高，大宗商品走高基本都受到油价的驱动。7月油价依旧高位震荡，一度明显走高，但经济衰退担忧明显影响商