策略月度：内外部仍存不确定性，8月市场延续震荡

2022年08月02日 证券研究报告|策略研究|策略月度 内外部仍存不确定性，8月市场延续震荡7月A股主要指数涨跌幅主要要点 指数 涨跌幅 点数 沪综指 -4.28% 3,253.24 深成指 -4.88% 12,266.92 创业板指 -4.99% 2,670.45 沪深300 -8.70% 2,792.33 上证50 -7.02% 4,170.10 中证500 -2.48% 6,294.11 中证1000 1.74% 7,117.43 科创50 -1.52% 1,088.91 7月市场进入震荡阶段，主要指数呈微幅回落态势。7月市场受全球流动性收紧影响，市场情绪回落，且经过5、6月市场上涨，部分获利资金带有获利回吐性质，主要指数整体呈震荡回落态势。盘面上，沪指下跌4.28%、成指下跌4.88%、创业板指下跌4.99%、沪深300下跌7.02%、。申万一级行业跌多涨少，环保、机械设备、汽车涨幅居前，建筑材料、银行、食品饮料跌幅居前。 景气水平略有回落，稳增长政策仍存较大实施空间。二季度经济受到疫情冲击， 但依然顶住压力实现正增长，工业生产、消费均呈回暖态势。6月社融存量同比增长10.8%，2022年上半年社融增量同比多增3.2万亿元；此外人民币贷款增加 13.68万亿元，社融信贷回暖，结构改善；M2余额同比增长11.4%，宽货币向宽信用加速传导，稳增长政策落地效果显现。7月PMI为49.0%，比上月下降 1.2个百分点，重回荣枯线下方，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，供需两端均回落至收缩区间。往后看，我们认为目前稳增长政策仍在持续推进，短期疫情反复对经济修复带来一定的阻滞，7月经济修复动能或将减弱，不过国务院总理李克强表示一揽子稳增长政策仍有较大实施空间，后续需持续关注经济修复状况。 7月疫情反复，经济修复不确定性增加。7月全国疫情反复，并呈现多点发散趋势，北海、深圳、成都等地先后出现本土病例，我国疫情防控形势依旧严峻，严格的防疫措施在反复扰动的疫情面前不会有太大转向，“精准防控”逐渐向常态化核酸检测过渡，居民出行意愿和市场预期回落，管控措施短期内将持续对供需两端带来压力，市场担忧情绪升温，疫后修复仍面临长期验证挑战。 中央稳字当头，防范风险。政治局7月28日召开会议，此次会议依旧将疫情防控和经济发展视为工作重点，中央并未因为疫情的缓解而出现防控端的松懈，坚决保持“动态清零”的方针，说明严格防疫政策依旧延续，并未出现大方向的转变。此次会议还强调了“提高产业链供应链稳定性”，显示出国家将在保障供需端加码，防范再次出现大规模停摆。会议再次强调了“住房不炒”，明确表态管理层对于房地产局部风险的重视，要求保持金融市场的总体稳定。整体来看，政策定调低于市场预期，“扩张”、“加快”型的增量政策不再提及，改为“稳中求进”的工作总基调，“保持”、“力争”等词语显示出政府企稳的信号。从会议来看，下半年经济总体预计处于稳步恢复状态。 8月内外部不确定性增多，市场延续震荡。虽然5、6月经济呈修复态势，不过7月PMI比上月下降1.2个百分点，重回荣枯线下方，呈现供需双回落态势；此外7月疫情又有反复，全国多地出现散点式本土病例，疫情防控形势依旧严峻。经济修复不确定性增多；海外方面，美联储7月加息75BP，全球流动性进一步收紧。整体来看，8月市场面临的内外部不确定性因素增多，7月经济修复进度仍有待验证，疫情散点式出现对防控形势与经济修复均是考验；虽然稳增长政策在未来仍有相当的实施空间，但传导至上市公司业绩表现时间线或将被拉长；海外流动性趋紧，外部需求或减弱。我们判断8月市场或延续震荡态势，呈结构性行情，考虑到8月是A股中报披露窗口期，可关注业绩确定性相对较强的行业。行业方面可关注制造业产业链修复方向，如汽车产业链，消费场景的恢复，重点关注食品饮料行业。 风险提示：疫情超预期、经济下行超预期、地缘局势超预期、美联储加息超预 期 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 沈彦東分析师 资格证书：S0380519100001 联系邮箱：shenyd@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-197 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 一、宏观经济背景3 （一）宏观经济数据3 （二）宏观流动性4 （三）疫情抬头，经济修复不确定性增加4 （四）政策面需持续关注5 （五）外部扰动因素6 二、7月A股市场回顾7 （一）主要指数走势8 （二）主要指数估值与历史分位数8 （三）市场风险溢价率及历史分位数9 （四）A股资金面10 （五）市场交易情绪10 三、A股行业估值11 （一）申万一级行业估值及历史分位数11 四、风险提示12 图表目录 图1PMI重回荣枯线下方（%）4 图2社融信贷6月回暖（%）4 图3M1与M2余额同比回升（%）4 图4近一个月国内疫情走势（例）5 图5本轮奥密克戎疫情呈多点散发态势5 图6国际原油价格走势（美元）7 图7国际原油库存及环比（千桶，%）7 图8LME3个月铜期货价及库存（美元，吨）7 图9LME3个月铝期货价与库存（美元，吨）7 图10美国CPI持续走高（%）7 图117月A股主要指数呈回落态势（%）8 图127月申万一级行业跌多涨少（%）8 图13万得全APE-TTM（%）9 图14上证综指PE-TTM（%）9 图15深证成指PE-TTM9 图16创业板指PE-TTM（%）9 图17万得全A风险溢价率（%）10 图18沪深300风险溢价率（%）10 图197月北向资金合计流出210.69亿（亿元）10 图20融资融券余额回暖（亿元）10 图21两市日均成交额月度情况（亿元，%）11 图22两市日均成交量月度情况（亿股，%）11 图23两市日均换手率月度情况（%）11 表1市场宏观背景核心数据3 表2历史近三轮稳增长政策回顾及本次稳增长政策跟踪5 表3申万行业指数估值变化及分位数（倍，%）12 一、宏观经济背景 （一）宏观经济数据 经济顶住疫情压力，韧性显现。二季度经济受到疫情冲击，但依然顶住压力实现正增长，工业生产、消费均呈回暖态势；受稳增长政策逐步落地生效，以及疫情好转释放的积压需求，6月社融信贷回暖，结构改善；进出口压力改善；PPI下行趋势未变，幅度有所减缓；地产仍处于下行通道，表现不佳。 指标 表1市场宏观背景核心数据 第二季度 2022第一季度 2021第四季度 GDP（不变价）当季同比 6月 5月 0.40% 4月 3月 2月4.80% 1月 12月 11月 4.00% 10月 PMI 50.20% 49.60% 47.40% 49.50% 50.20% 50.10% 50.30% 50.10% 49.20% 规模以上工业增加值同比 3.90% 0.70% -2.90% 5.00% 12.80% 3.86% 4.30% 3.80% 3.50% 固定资产投资累计同比 6.10% 6.20% 6.80% 9.30% 12.20% - 4.90% 5.20% 6.10% 房地产开发投资累计同比 -5.40% -4.00% -2.70% 0.70% 3.70% - 4.40% 6.00% 7.20% 社会消费品零售同比 3.10% -6.70% -11.10% -3.53% 6.70% - 1.70% 3.90% 4.90% 进出口金额同比 10.30% 10.90% 2.00% 7.50% 8.50% 22.60% 20.33% 25.74% 23.90% 进口同比 1.00% 4.00% - 0.30% 11.20% 20.60% 19.71% 31.37% 20.05% 出口同比 17.90% 16.70% 3.70% 14.50% 6.20% 24.10% 20.78% 21.68% 26.81% CPI同比 2.50% 2.10% 2.10% 1.50% 0.90% 0.90% 1.50% 2.30% 1.50% PPI同比 6.10% 6.40% 8.00% 8.30% 8.80% 9.10% 10.30% 12.90% 13.50% 社会融资规模存量同比 10.80% 10.50% 10.20% 10.50% 10.20% 10.50% 10.30% 10.10% 10.00% 人民币贷款同比 11.10% 10.90% 10.70% 11.30% 11.20% 11.60% 11.60% 11.80% 12.00% M2同比 11.40% 11.10% 10.50% 9.70% 9.20% 9.80% 9.00% 8.50% 8.70% 资料来源：Wind，万和证券研究所 景气水平有所回落。统计局公布7月数据，PMI指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，重回收缩区间；从分类指数来看，生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点；新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点；原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点。整体来看，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，经济景气水平有所回落。 图1PMI重回荣枯线下方（%） 65 60 55 50 45 40 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 35 资料来源：Wind，万和证券研究所 稳增长仍存较大实施空间。国务院总理李克强7月19日在世界经济论坛中表示，将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来，争取全年经济发展达到较好水平，稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。地方政府专项债的实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具的运用，将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。 （二）宏观流动性 社融、M2继续反弹，信用端后续仍承压。央行公布从6月及上半年金融数据来看，社会融资规模存量同比增长10.8%，2022年上半年社融增量累计为21万亿元，同比多增3.2万亿元，对实体经济发放的贷款增加13.58万亿，同比多增6329亿元，M2余额同比增长11.4%，宽货币向宽信用加速传导，社融信贷回暖，结构改善。可观察到两个稳增长发力点：政府债券融资冲刺，专项债需6月发行完毕，8月使用完毕，6月政府债券同比增长19%；稳经济一揽子政策加速落地，企业中长贷增加1.45万亿元，同比大幅多增6130亿元,呈现边际回暖态势；居民部门中长贷虽有回暖，但仍不及预期，指示房地产依旧表现疲软。目前房地产刺激政策仍较为克制，地产销售能否趋势改善尚不明确。往后看，下半年如果没有增量的财政政策，政府债券融资将迅速萎缩，社融面临回落压力，货币政策预计将继续从总量上发力以支持经济复苏。 图2社融信贷6月回暖（%）图3M1与M2余额同比回升（%） 社会融资规模存量人民币贷款 M1M2 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2015-09 2016-01 2016-05 201