铁矿石：下游率先回暖，旺季预期发酵

铁矿石 下游率先回暖，旺季预期发酵 shanjun@dyqh.info E-mail: 0575-85226759 TEL: Z0016468 投资咨询号 F3062085 从业资格号: 单钧 分析师： 完稿时间:2022年8月3日 综述 从季节性规律来看，巴西方面后期发运仍有提升空间，而澳洲方面也会在8月末缓慢回升，迎来年内另一个发运高点。 目前市场期待的复产暂时无法明确，钢厂方态度仍相对保守。钢厂生产受抑制的当下很难具备规模性补库的条件，预计短期港口累库现象仍将持续。预计未来粗钢产量仍旧锚定去年为主，需要关注后期行政性减产是否会进一步加码。 下游由“负反馈”向“正反馈”过度，旺季效应前置，表观消费量、建材成交量见底回升，下游钢材去库速度加快。市场目前正在交易未来的旺季预期，但目前仍旧处于传统的建材淡季时期，终端需求规模性好转仍需关注金九银十实际的旺季表现。 商品房成交回落不改地产边际回暖，近期开发商拿地积极程度相较前期有明显好转，成交率明显回升，处于同期高位。预计8、9月份很有可能迎来新开工面积当月增速见底回升。 综上，终端环节率先出现好转，但钢厂生产受限背景下需求传导预计受阻，操作上建议配置多螺空矿的组合。 风险点：海外发运受限，粗钢压减与旺季需求不及预期 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：铁矿石指数 资料来源：文华财经大越期货整理 铁矿石期货指数7月下探后明显反弹，呈现“V”型走势。传统淡季背景下弱需求表现明显，低利润下钢厂自发性减产集中，铁水产量大幅回落，同时终端地产依旧疲软，国内疫情时有扰动，“停贷事件”更是打击了市场的信心，铁矿石长时间的去库终于告一段落，迎来了新一轮的累库周期。但7月下旬起成材环节悄然变化，旺季效应前置，下游钢材去库速度加快，表观需求见底反弹，市场心态好转开始关注钢厂的复产动作，同时也有传闻外盘资金大规模入场，市场投机性增强，铁矿石价格也迎来一波明显的反弹。 铁矿石2209合约全月累计涨幅0.51%，振幅26.05%，以金布巴粉为现货基准，基差水平大幅收窄，7月末基差为31.9。 第二部分基本面分析一、供需数据 1、海外发运仍有提升空间 图2：国内精粉产量图3：铁矿石产量与固定资产投资完成额 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 图4：巴西铁矿石发货量图5：澳洲铁矿石发至中国货量 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 国产矿方面，根据钢联的口径，6月累计降幅3.6%。6月单月产量基本维持，按照季节性规律，全年的高点大概率产生在8月份。根据矿山产量与投资完成额的关系，考虑到矿山勘探开采的周期，一般产量会滞后两年左右，我们认为今年年末国产矿产量增速有望改善。 进口矿方面，6月进口累计增速降幅继续收窄，分国别来看，巴西发货量进一步攀升，目前已经高于去年同期水平，澳洲方面由于财年冲量结束，发运量呈现高位回落，但相较去 年也有明显增量，7月国内到港大规模改善，为港口库存积累提供了先决条件。从季节性规律来看，巴西方面后期发运仍有提升空间，而澳洲方面也会在8月末缓慢回升，迎来年内另一个发运高点。 2、钢厂生产端大幅受限，矿石需求疲软 图6：全国高炉开工率图7：全国日均铁水产量 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 6月下旬以来，钢厂铁水产量大幅度下行，7月29日Mysteel全国247家钢厂日均铁水 产量为213.58万吨，相较6月17日的243.29万吨已经回落约12.2%。明显低于历年同期水平，同时高炉开工率也持续下行。在高炉利润低迷的背景下，钢厂自发性减产对于铁矿石需求端产生了明显的压制。 二、供需格局及产业状态分析 1、低利润下高低品价差弱势不改 图8：螺纹钢高炉利润图9：62%-58% 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 钢厂高炉利润持续位于低位，自发性减产并没有带来利润的修复，虽然期间由于终端需求好转，高炉利润出现小幅修复，但黑色系上行过程中原料端反弹明显强于成材端，点对点测算的钢厂高炉利润再度出现回落，矛盾仍未解决。在此背景下，目前市场期待的钢厂复产也无法明确，钢厂方态度仍相对保守。 与此同时，铁矿石高低品位的价差仍维持弱势，除去国产矿外，目前大商所铁矿石期货合约锚定的最便宜交割品仍然为金布巴粉。 2、疏港量率持续回落，港口进入新一轮累库周期 图10：日均疏港量图11：45港港口总库存 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 近期港口到港增量较多，7月8日45港到港量为2829.1万吨，相较6月10日的1890.7 万吨大幅增加近50%，在港船只逐渐靠泊卸货，使得港口压港水平处于低位，在疏港量持续 回落的背景下，港口库存进入了新一轮的累库周期。钢厂方面始终维持低库存战略，7月29日247家样本钢厂进口矿总库存为9684.32万吨，相较去年同期下降近14%，钢厂生产受抑制的当下很难具备规模性补库的条件，预计短期港口累库现象仍将持续。 3、全年粗钢产量或将维持低位，关注行政性限产是否加码 图12：粗钢产量图13：粗钢产量季节性 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 根据钢联口径公布的全国247家钢厂日均铁水产量与统计局公布的粗钢产量的相关性可知，7月份全国粗钢产量大概率仍会低于去年同期水平，从铁水产量数据来看，此轮回落的速度比去年更快。7月29日，中国钢铁工业协会第六届会员大会第四次会议上国家发改委再提压减粗钢产量，在此背景下，预计未来粗钢产量仍旧锚定去年为主，需要关注后期行政性减产是否会进一步加码。 三、下游市场分析 1、钢材产量大幅回落，库存去化良好 图14：五大品种社会库存图15：五大品种钢厂库存 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 图16：螺纹周产量图17：五大品种总产量 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 黑色产业链下游钢材的情况在悄然发生变化，近期国内疫情虽然仍有零星病例但整体控制良好，对于社会秩序并无造成不良影响。随着钢材产量不断下滑，以及旺季效应前置，下游钢材去库速度加快，尤其是厂内库存已经回落至历年中性偏低水平。 2、下游由“负反馈”向“正反馈”过渡 图18：全国建材成交量图19：五大品种表观消费 资料来源：Mysteel大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 钢材五大品种表观消费量见底回升，同时全国建材成交量也出现明显攀升，产业链下游正由“负反馈”逐渐向“正反馈”过渡。市场目前正在交易未来的旺季预期，但目前仍旧处于传统的建材淡季时期，终端需求规模性好转仍需关注金九银十实际的旺季表现。 3、商品房成交回落不改地产边际回暖 图20：房屋新开工面积：同比图21：30大中城市商品房成交面积 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 图22：100大中城市成交土地规划建筑面积图23：100大中城市成交土地规划建筑面积成交率 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 7月份公布的地产数据不及市场预期，6月新开工面积当月同比为-45.08%，较5月下降 3.23个百分点；新开工面积累计同比为-34.4%，较5月下降3.8个百分点，继续创下年内新低。得益于各地政府针对地产密集的宽松政策，6月-7月全国商品房成交面积大幅走高，但随后7月-8月迅速回落，其中虽然有“停贷断供”、地方村镇银行等事件与传统淡季的因素影响，但更是一种对短期政策刺激的修正。从前端的土拍情况来看，100大中城市住宅类用地规划建筑面积成交仍处于低位，但近期开发商拿地积极程度相较前期有明显好转，成交率明显回升，处于同期高位。预计8、9月份很有可能迎来新开工面积当月增速见底回升。 第三部分期货市场表现及技术面 图24：铁矿石指数 资料来源：文华财经大越期货整理 从技术分析的角度，当下铁矿石指数已经反扑回前期“M”顶颈线附近，短期需要关注 800整数关口的阻力作用。从回调反弹百分比的角度来看，此处也正是前一轮下跌自下而上 反弹0.5的位置附近。 第四部分综述 从季节性规律来看，巴西方面后期发运仍有提升空间，而澳洲方面也会在8月末缓慢回升，迎来年内另一个发运高点。 目前市场期待的复产暂时无法明确，钢厂方态度仍相对保守。钢厂生产受抑制的当下很难具备规模性补库的条件，预计短期港口累库现象仍将持续。预计未来粗钢产量仍旧锚定去年为主，需要关注后期行政性减产是否会进一步加码。 下游由“负反馈”向“正反馈”过度，旺季效应前置，表观消费量、建材成交量见底回升，下游钢材去库速度加快。市场目前正在交易未来的旺季预期，但目前仍旧处于传统的建材淡季时期，终端需求规模性好转仍需关注金九银十实际的旺季表现。 商品房成交回落不改地产边际回暖，近期开发商拿地积极程度相较前期有明显好转，成交率明显回升，处于同期高位。预计8、9月份很有可能迎来新开工面积当月增速见底回升。 综上，终端环节率先出现好转，但钢厂生产受限背景下需求传导预计受阻，操作上建议配置多螺空矿的组合。 风险点：海外发运受限，粗钢压减与旺季需求不及预期 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。