海外产能布局推进，进一步强化客户导流

博腾股份(300363.SZ) 海外产能布局推进，进一步强化客户导流 医药 2022年08月03日 推荐（维持） 股价：59.01元 主要数据 行业医药 公司网址www.porton.cn 大股东/持股重庆两江新区产业发展集团有限公司 /14.51% 流通A股(百万股) 452 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 321 流通A股市值(亿元) 267 每股净资产(元) 8.06 实际控制人居年丰,陶荣,张和兵总股本(百万股)544 资产负债率(%)39.7 行情走势图 证券分析师 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 平安观点： 启动欧洲产能布局，强化客户导流 继收购美国J-STAR后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下Lek公司的场地。博腾计划投资5000万欧元（约折3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的CMC全流程配置。 我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的CMC业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 海外产能能够更好地满足客户对API产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的RSM和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 综合能力持续提升，中长期发展有保障 公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加BD增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索CDMO的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自2019年以来公司综合能力持续提升，2022年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司CGT及制剂的CDMO业务也在迅速扩容，抢占行业先机。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 7,180 7,922 9,801 YOY(%) 33.6 49.9 131.2 10.3 23.7 净利润(百万元) 324 524 1,600 1,681 2,082 YOY(%) 74.8 61.5 205.4 5.0 23.9 毛利率(%) 41.7 41.4 46.9 46.1 45.8 净利率(%) 15.7 16.9 22.3 21.2 21.2 ROE(%) 9.6 13.2 28.7 23.2 22.3 EPS(摊薄/元) 0.60 0.96 2.94 3.09 3.83 P/E(倍) 99.0 61.3 20.1 19.1 15.4 P/B(倍) 9.5 8.1 5.8 4.4 3.4 博腾股份·公司事项点评 部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部biotech受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的CDMO企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部CDMO服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调2022-2024年EPS预测为2.94、3.09、 3.83元（原2.62、2.97、3.73元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客 户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。 2/4 博腾股份·公司事项点评 会计年度2021A2022A2023E2024E 会计年度2021A2022A2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产3,2114,2995,1516,931 现金1,2177221,1792,008 应收票据及应收账款1,0881,8662,0592,547 其他应收款67117129160 预付账款33637086 存货7571,4311,6041,994 其他流动资产50100110135 非流动资产3,3514,5905,7626,899 长期投资377327297287 固定资产1,9753,0294,0054,902 无形资产131130146153 其他非流动资产8681,1041,3141,557 资产总计6,5628,88910,91313,829 流动负债2,1192,9983,3314,108 短期借款390000 应付票据及应付账款1,1111,8612,0862,592 其他流动负债6181,1371,2451,516 非流动负债257306325317 长期借款231280299291 其他非流动负债26262626 负债合计2,3763,3053,6564,426 少数股东权益2058064 股本544544544544 资本公积1,7991,7941,7941,794 留存收益1,6393,2394,9197,002 归属母公司股东权益3,9825,5777,2579,340 负债和股东权益6,5628,88910,91313,829 会计年度2021A2022A2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流4801,3841,9622,354 净利润4761,4041,6722,147 折旧摊销196261348403 财务费用-217119 投资损失1223-3-30 营运资金变动-296-314-62-173 其他经营现金流93-7-4-1 投资活动现金流-916-1,516-1,513-1,509 资本支出7641,5501,5501,550 长期投资-156000 其他投资现金流-1,524-3,066-3,063-3,059 筹资活动现金流350-3638-16 短期借款245-39000 长期借款1244919-8 其他筹资现金流-20-23-11-9 现金净增加额-95-495458829 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3,1057,1807,9229,801 营业成本1,8213,8104,2715,307 税金及附加14364049 营业费用97179214274 管理费用290431491608 研发费用2641,0059031,029 财务费用-217119 资产减值损失-23-37-41-46 信用减值损失-41-34-38-47 其他收益18171719 公允价值变动收益6678 投资净收益-12-23330 资产处置收益-3000 营业利润5661,6301,9402,489 营业外收入2555 营业外支出19121212 利润总额5491,6231,9332,482 所得税73219261335 净利润4761,4041,6722,147 少数股东损益-48-196-864 归属母公司净利润5241,6001,6812,082 EBITDA7431,9012,2922,894 EPS（元）0.962.943.093.83 主要财务比率 会计年度2021A2022A2023E2024E 成长能力 营业收入(%)49.9131.210.323.7 营业利润(%)60.6188.119.128.3 归属于母公司净利润(%)61.5205.45.023.9 获利能力 毛利率(%)41.446.946.145.8 净利率(%)16.922.321.221.2 ROE(%)13.228.723.222.3 ROIC(%)21.735.528.229.6 偿债能力 资产负债率(%)36.237.233.532.0 净负债比率(%)-14.2-7.9-12.1-18.3 流动比率1.51.41.51.7 速动比率1.10.91.01.1 营运能力 总资产周转率0.50.80.70.7 应收账款周转率2.93.83.83.8 应付账款周转率3.13.83.83.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.962.943.093.83 每股经营现金流(最新摊薄)0.882.543.614.33 每股净资产(最新摊薄)7.3210.2513.3417.16 估值比率 P/E61.320.119.115.4 P/B8.15.84.43.4 EV/EBITDA65.517.114.010.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金