弘则FICC周报纪要-交流纪要

弘则FICC周报纪要0731【宏观】1、7⽉份的制造业和服务业PMI双双回落，⼀部分是对6⽉“偏⾼”数据的修正，还有⼀部分是因为商品价格下跌所带来的景⽓度下滑。 我们的理解是⼀⽅⾯证明了这⼀轮国内经济复苏的斜率⼀定是很慢的，另⼀⽅⾯，是不是说经济⼜⽴刻要重新往下开始探底？我们觉得也没有那么悲观。 2、7⽉zzj会议真正重要的⼀句话是“压实地⽅政府责任”，⼀定程度上表⾯实际上就是“救市”预期落空了。 3、在联储放鸽之后，商品价格和通胀预期也出现了迅速的反弹，接下来⾯临的⼀个关键考验节点就是8⽉公布的CPI数据。 【资产策略】1、本周市场交易联储货币收紧放缓，驱动了海外股债商品的同步反弹。 2、当下逻辑进⼊到了⾃我循环当中，加息预期放缓，驱动了美国通胀预期回升。 ⽽市场预期加息会放缓的原因，是因为预期通胀预期会进⼀步回落。市场下调了加息预期。 3、关注美国国内的需求。 有⾊：【铜】1、宏观指标上，最⼤的拐点来⾃于联储宣布加息的当天，美国10年期通胀预期出现明显反弹，终结了从6⽉底以来的震荡状态。由于通胀预期的迅速反弹叠加基本⾯指标的企稳，未来价格预期达到65000元。 2、较好的基本⾯结构也从侧⾯⽀持市场反弹，两⽅的供给减量促使国内库存去化⾮常迅速，并且由于上期所仓单的迅速搬离，虚实盘⽐过⾼存在挤仓⻛险，挤仓要向单边价格传导需要看到⽉差结构的迅速兴起。 并且从现在的状态看09-10合约也是不错的选择，挤仓的⻛险2个合约期现都⽆法排除。 【铝】1、今年7⽉虽然持续去库，但去库幅度相较历史同期有所收窄，同时本周库存出现⼩幅累积；另外，⽬前市场较为⼀致性的预期是8⽉预计会有8-10万吨的累库；即从基本⾯来看，价格⼤⽅向依然向下。 2、短期宏观情绪阶段性反弹存在较⼤不确定性，短线建议观望为主，不建议逆势博反弹，中⻓线可在情绪企稳之后逢⾼布局空单；内外套利⽅ ⾯，⼤⽅向维持正套不变，但宏观情绪阶段性的回调会带来⽐值的回升，短期建议观望。 【锌】1、海外⼀侧供需双向崩溃的可能性较⼤，还是建议，关注这⼀轮急涨给到的远期保值的机会。 2、国内的供给格局也偏紧，这指向的是结构交易：内外正套空间打开、⽉差维持⾼Back，现货溢价维持偏⾼⽔平。 ⽉还是⼀个最值得做节奏交易的窗⼝期，锌价⽅⾯，短期跟随海外⾛强，但远期需求隐患未除，同样关注这⼀轮急涨给到的远期保值的机会。 【不锈钢】1、关注商品情绪恢复后能否有需求的回补，8⽉产量环⽐增量较⼤，若需求⽆法回归市场供应压⼒较⼤。 2、需要关注8⽉需求是否有回补，若能回补能够带来⼀定的价格弹性，反之在增产预期下供应压⼒较⼤，价格反弹⾄⽣产成本上⽅可逐步布局空单，⽬前冷轧切边卷价成本约16400元/吨。 【镍】1、在全球供需缺⼝存在的情况下，国内资源稀缺的状态没有改变。 ⽉差结构维持contango，⼀⽅⾯市场活跃度下降，另⼀⽅⾯新能源市场抑制补库需求。 2、基本⾯逻辑没有⼤的改变，纯镍缺⼝存在但镍铁过剩导致整体价格中枢下移，待市场情绪降温可寻找逢⾼布空的机会，现实盈亏平衡线对应镍对镍铁价差3万/吨左右。 ⿊⾊：【钢材】1、钢⼚利润出现了⽐较明显的边际修复，甚⾄出现钢⼚复产⾏为，呈现原料上涨带动钢价上⾏的局⾯，热卷也重新进⼊了去库阶段，供需⽭盾边际缓解。 2、策略上，⽬前钢价驱动依然偏多，前期多单以及空螺矿⽐的头⼨依然可以持有，等待钢⼚复产落地时适当减仓，关注下游对于钢⼚复产的承接 ⼒度。 【铁矿】1、供应端整体平稳。需求端铁⽔即将开始回升。 港⼝库存累库放缓。 从估值⽔平看已经脱离低估的区间，但⽬前尚未看到明显的利空驱动出现，在下游消费季节性回升的阶段，趋势性下跌的可能性不⼤，在钢材产量回升不明显的情况下原料整体偏多。 2、从估值⽔平看已经脱离低估的区间，但⽬前尚未看到明显的利空驱动出现，在下游消费季节性回升的阶段，趋势性下跌的可能性不⼤，在钢材产量回升不明显的情况下原料整体偏多。 套利上，9-1正套继续持有。 【双焦】1、供应环⽐看偏稳定。 需求端现在是钢⼚利润在恢复，但焦化⼚的利润仍在持续恶化，下游采购季节性尚未好转，焦化⼚仍在主动去库来倒逼煤矿继续让利。 2、体看钢⼚利润转好带动双焦也跟随反弹，之前负反馈是下跌的核⼼原因，现在上涨的驱动同样是下游利润的恢复。前期多单持有，关注焦炭的提涨情况以及钢⼚利润的持续情况。 【玻璃】1、我们预估只有真实需求⻅到起⾊，才能带动投机需求的企稳，短期之内现货价格窄幅震荡处理。 短期我们还没看到预期改变基本⾯的情况发⽣，需要进⼀步观察情绪给盘⾯的利多能否拉动现货持稳，从⽽带动正反馈。 2、⽬前现货没有显著起⾊，现货⽌跌前，单边在现货下跌下还是偏空看待，中⻓期逢⾼空格局在产业⾼库存负反馈下始终存在。短期不建议左侧盲⽬抄底。 【纯碱】1、纯碱我们保持前期的⼀个观点，就是贴⽔修复后趋势性做多的逻辑⼀定是来⾃，基差⾛平后期现成交放量+上游持续再去库。 2、策略：09修贴⽔⽬标价格上边际在2700，短期震荡，区间操作。 随着上游累库趋势放缓，中游库存⻅底，基本⾯上⾏情接近⻅底，可以多01做估值修复。 ⻛险点：玻璃在保交付下预期向好，但是短期现实还没跟上，对纯碱有⼀定盘⾯压制。 能化：【原油】1、本周油价的表现震荡偏强，我们理解还是在前⼀个逻辑交易结束后，新的空头逻辑还没有兑现的阶段横盘阶段，7⽉加息后虽然75bps并未超市场预期，但⼯业需求的实际变化更值得关注。 ⽐美国更弱的需要关注的是欧洲的柴油利润，⼀旦发⽣欧洲柴油利润与油价的同步下跌会是⼯业需求明显下降的体现，也是下⼀个空头逻辑兑现的信号。 2、下⼀轮的下跌触发还是需要观察柴油利润作为信号。 【PTA】：1、近⼀个半周以来，MX-原油价差、PX-原油价差和PTA-原油价差均低位回升。 ⽽其中回升最明显的部分是PXN。 进⼊到8⽉之后，PX要开始交易10⽉合约了，PX投产预期叠加进⼝增量预期导致10⽉合约的交易上利空可能要逐步显现了。因此我们认为PX端的利润扩张基本结束。 2、09合约不建议继续操作，01合约仍然以逢⾼空为主。 【⼄⼆醇】：1、⼄⼆醇迎来亏损修复期，锚定原油不变的话我们看反弹空间就是看亏损修复的程度——参照产业链利润扩张的⽔平和聚酯端能够让渡的利润⽔平，我们认为锚定成本不限，亏损修复的程度约100-200元。 锚定Brent10合约在100-105美⾦震荡，本次反弹预计回到4600附近。 2、7⽉底宏观及原油成本端与供需共振开启反弹，前⾯周内说09合约的空单时间不够利空发酵，建议可以换到01合约上。 【聚烯烃】1、8-9⽉临近交割⽉，虽然市场交易预期向下，但显然现实端的09合约依然有⼀定的⽀撑，且基差偏⼤的情况下，还有修复基差的预期。 市场交割前，我们认为现实偏强的格局仍在，⽽近期的边际变化在于边际利润和基差都出现明显修复，对价格的持续上涨带来抑制，除⾮成本与宏观有更强的推升。 2、近强远弱格局持续，91正套做扩为主，PP最⾼已经超过200，我们认为以⽌盈为主不追。 单边09合约依然不参与，中⻓期逻辑未有变化反弹以逢⾼空01为主，当然最好等到8⽉交割后，点位短期PPPE017900-8000，若成本有进⼀步上移或宏观利好影响，最⾼到8200-8300。 中⻓期做缩MTO，01的PP，09/01的甲醇，01已经缩到0附近，可逐步⽌盈，⾛扩后继续。之前我们提到做扩油制利润和做多聚烯烃空芳烃的头⼨，不建议继续操作。 【PVC】1、09是讲持仓⽭盾，01是讲总量⽭盾，在还没有换⽉之前，持仓⽭盾还是占主导，⽬前09绝对价格已经到6900附近，01到6700附近，分别都是对应低价近洋/远洋进⼝货窗⼝打开，但进⼝窗⼝打开主要是恶化总量⽭盾，对于持仓⽭盾⽆影响。 2、我们建议中⻓期偏空01的策略，左侧在6700附近可以开始逐步分批进场，⽽右侧的操作时间节点可等待8⽉上移仓换⽉完成后。 【甲醇】1、在产区⽭盾不⼤的状态下，区域价差以及绝对价格⾛势预计偏强，未来1个⽉甲醇价格强度或强于能化指数。 2策略⽅⾯：单边逢低买，但需注意商品氛围影响，保守者建议观望；PP-3MA01考虑寻找做缩⼩的机会，主要基于甲醇后期平衡表潜在去库以及旺季预期，⽬前已经⼤幅收敛；1-5仍考虑正套。 【苯和苯⼄烯】9⽉纸货价格上⾏，主要受市场修正衰退定价影响。 预计下周9⽉纯苯价格修正提升⾄8200元/吨，苯⼄烯期货震荡范围8700-9200点。策略建议观望或逢⾼试空。 （以上内容受免责条款保护）