家用电器行业七月行业动态报告：全国性“以旧换新”、家电下乡活动开启

全国性“以旧换新”、家电下乡活动开启 —七月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 全国性“以旧换新”、家电下乡活动开启。7月29日，商务部等13部门印发《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，具体措施包含 开展全国家电“以旧换新”活动、推进绿色智能家电下乡、鼓励基本装修交房和家电租赁、拓展消费场景提升消费体验、优化绿色智能家电供给、实施家电售后服务提升行动、加强废旧家电回收利用、加强基础设施支撑和落实财税金融政策。 22Q2基金重仓家电持股环比提升。2022Q2家电板块基金重仓持股市值比例为1.66%，较2022Q1增加了0.04PCT，由于二季度国内部分地 区疫情反复、俄乌冲突等因素影响家电需求，家电行业整体景气度相对较低，基金重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q2家电行业超配比例为-0.01%，低于2010年至今的平均值（2.22%）。 六月空调内销增速回落。2022年6月家用空调生产1267.5万台，同比下降17.07%，销售1421.58万台，同比下降13.86%，其中内销出货 923.33万台，同比下降10.85%，出口498.25万台，同比下降18.94%。受疫情反复影响，零售端市场承压，5、6月份销售不及预期。由于零售端和出货端表现分化，行业整体库存提升，6月内销同比下降10.8%。由于近期国内大部地区出现高温天气，终端需求已有所提升，后续有望传导至出货端。出口方面，6月份同比下降18.9%，主要原因为海外需求下降，同时去年基数较高也有一定影响。 家电指数七月下跌2.45%。七月份申万家电指数下跌2.45%，排在申万一级行业第16位，表现优于沪深300指数（-7.02%），行业市盈率 （TTM）为16.64，低于2006年至今历史平均水平21.35，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-8.41%，历史均值为-11.15%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高2.74PCT。 投资建议：展望下半年，家电行业面临的原材料涨价，海运不畅等外部负面因素逐步减弱，稳增长背景下地产景气度边际改善，促消费政策逐步落地、疫情压制的需求释放等因素推动家电需求改善。建议关注 两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 核心组合（截至7.29） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -20.08% -6.96% 20.03 000651.SZ 格力电器 -7.55% 5.57% 7.93 600690.SH 海尔智家 -17.06% -3.94% 17.31 000333.SZ 美的集团 -23.15% -10.02% 13.14 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2022年8月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调3 （一）地产竣工修复具备确定性和持续性3 （二）7月原材料价格下降5 （三）家电社零1-6月同比增加0.4%6 （四）财务分析7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈14 （🖂）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径15 三、行业面临的问题及建议16 （一）现存问题16 （二）建议及对策17 四、家电估值17 （一）估值处于历史中等偏低位置17 （二）行业Beta表现19 �、投资建议20 （一）最新观点20 （二）核心组合20 六、风险提示21 七、附录22 （一）基金家电重仓持股环比下降22 （二）面板价格22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一、地产边际改善，原材料价格回调 （一）地产竣工修复具备确定性和持续性 家用电器属于可选消费，受宏观经济形势影响较大，与人均可支配收入相关度较高。我国人均可支配收入自2013年以来不断提高，2019年首次突破3万元达到30733元，同比上涨8.87%，增速相比18年上升了0.19PCT。2021我国人均可支配收入35128元，同比增长9.13%。 2022H1我国人均可支配收入为18463元，同比增长4.65%。 图1：我国人均可支配收入（元）及增长率（%） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全国居民人均可支配收入 增长率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind、中国银河证券研究院 1-6月份，地产竣工面积同比下降20.6%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对 白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年1-6月全国房地产住宅竣工面积20,858.26万平米，同比下降20.6%，房地产住宅开工面积48800.48万平米，同比下降35.4%。单月来看，六月份竣工面积为3,808.53万平米，同比下降40.24%，增速环比下降了11.98PCT，开工面积为11,018.17万平米，同比下降44.91%，增速环比下降3.58PCT。 3 2022年竣工修复具备确定性和持续性。2016年至2019年，新开工年均复合增速高达10.8%，按照新开工到竣工一般周期在2-3年的规律计算，2019-2022年将迎来竣工高峰，但实际2019、2020年的竣工增速为2.6%、-4.9%，远低于预期。多重因素造成竣工周期延长：1）三四线城市施工面积占比大幅增加，且普遍竣工周期较长；2）住房精装修渗透率逐年提高，延长竣工周期；3）2016年以来资金环境偏紧；4）2020年初疫情导致竣工周期延后。竣工周期的到来终于得到验证，2021年住宅竣工面积增长10.8%，2022年竣工修复具备确定性和持续性，但强度可能弱于2021年。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图2：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速改善。2022年1-6月房地产住宅销售面积58,056.89万平方米，同比减少了26.6%，现房和期房销售面积同比变动7.7%和-30.2%。6月单月住宅销售面积 1.52亿平方米，同比下降21.8%，环比提升14.8PCT。从去年开始，地产政策层积极表态较多，各地也推出了一些相关政策，但行业信心恢复仍需一段时间，房地产销售延续去年下半年来的低迷状态。但我们认为“稳增长”的背景下，地产政策有望进一步宽松，推动地产销售的改善。 图3：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 0 (20) (40) (60) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2022年6月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降-5.8%、-6.93%、-21.77%。 图4：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （二）7月原材料价格下降 2020年4月份以来，家电主要原材料铜、铝、冷轧板等价格开始环比上升。2022年7月家电主要原材料价格延续下降趋势。7月份铜、铝、螺纹钢月度均价环比下降-16.64%、-6.30%和-11.63%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度为-20.18%、-3.63%、 -27.51%。 图5：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零1-6月同比增加0.4% 1.家电社零1-6月同比增加0.4% 根据国家统计局数字，2022年1-6月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额4466.2亿元，同比增加0.4%。6月家电社零总额1155.1亿元，同比增加了3.2%，增速环比提升了13.8PCT。 图6：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销增速环比提升 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 产业在线发布家用空调产销数据，2022年6月家用空调生产1267.5万台，同比下降17.07%，销售1421.58万台，同比下降13.86%，其中内销出货923.33万台，同比下降10.85%，出口 498.25万台，同比下降18.94%。库存1975.6万台，同比增长1.58%。从零售端来看，受疫情反复影响，零售端市场承压，5、6月份销售不及预期。奥维云网数据显示，6月份空调线上、线下零售量同比下降了25.26%和14.36%。由于零售端和出货端表现分化，行