持续中标头部客户大单，PE渗透率有望逐步提高

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月02日 持续中标头部客户大单，PE渗透率有望逐步提高 捷佳伟创(300724) 评级： 买入 股票代码： 300724 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 210.8/47.2 总市值(亿) 470.14 最新收盘价： 135 自由流通市值(亿) 353.06 自由流通股数(百万) 261.52 事件概述 2022年8月1日，公司官微发布继公司常州HIT中试线研究院的全新PECVD与TCO设备安装到位，稳健升级管P板P双路线后，公司自主研发的PE-Poly路线的TOPCon装备，再次成功中标全球太阳能头部企业TOPCon电池装备项目。 2022年7月27日，公司官微发布公司顺利出货了GW级HIT电池产线设备，并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备（RPD）订单。 2022年7月21日，公司官微发布，近期公司继量产型RPD钙钛矿设备出货后，公司又成功中标全球太阳能头部客户的PE-Poly路线的TOPCon电池项目。此次中标的设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。 分析判断: ►PE-poly获得头部客户认可，未来在TOPCon领域中的渗透率有望逐步提高 遂穿氧化层通常采用LPCVD（+热氧化法）、PECVD沉积，非（多）晶硅层通常采用LPCVD、PECVD、PVD沉积。本征+磷扩即先采用遂穿氧化制备二氧化硅，LPCVD制备非晶硅薄膜，再退火，磷扩，优点在于良率较高，生产效率较高。此外，磷扩也可采用直掺，即离子注入（增加离子注入机）结合退火的方式实现。另外一种是在LPCVD或PECVD制备多晶硅薄膜的同时进行原位掺杂。LPCVD原位掺杂转化效率高，但是工艺时间较长，同时存在石英管损耗、绕镀等问题。公司采用的PE-poly三合一设备更容易原位掺杂，且具备绕镀小、降低耗材成本、占地面积小、成本低等优势。公司PE-poly逐步进入头部客户的量产线，得到头部客户认可，未来PE路线渗透率有望持续提升，公司也将充分受益。 ►技术储备丰富，未来成长值得期待 1）公司在HJT技术路线上，打造高效HJT技术全流程交钥匙解决方案，在常州建立了HJT中试线，并于 2021年7月HJT中试线高效电池首片下线。近期公司常州HJT中试线研究院的全新PECVD与TCO设备安装到位，稳健升级管P板P双路线。公司创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；公司自主研发的PAR持续优化，稳定性能，助力异质结再创新高，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。2）在钙钛矿电池技术路线上，公司也持续中标客户RPD设备订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。钙钛矿电池与晶硅电池相比，能更有效地利用高能量的紫外和蓝绿可见光，而晶硅电池可以有效地利用钙钛矿材料无法吸收的红外光。因此，通过叠层方式与HJT、IBC等电池组合，实现吸收光谱互补，可以突破传统晶硅电池理论效率极限，提升光伏电池转换效率。公司前瞻在钙钛矿领域布局，有望持续稳固领先地位。 3）在半导体设备领域，公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，实现了公司从光伏装备领域向半导体装备领域的战略上的拓展。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为68.34/84.37/108.50亿元，归母净利润分别为11.56/14.99/19.38亿元，EPS分别为3.32/4.30/5.57元。对应2022年8月1日135元/股收盘价，22-24年PE分别为41/31/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期、产品研发不及预期、竞争加剧等。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,834 8,437 10,850 YoY（%） 60.0% 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 归母净利润(百万元) 523 717 1,156 1,499 1,938 YoY（%） 36.9% 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 毛利率（%） 26.4% 24.6% 27.1% 27.5% 27.6% 每股收益（元） 1.63 2.12 3.32 4.30 5.57 ROE 17.2% 11.6% 15.7% 16.9% 18.0% 市盈率 82.82 63.68 40.66 31.36 24.26 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：曾雪菲 邮箱：zengxf@hx168.com.cnSACNO：S1120521100003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,047 6,834 8,437 10,850 净利润 714 1,150 1,492 1,928 YoY(%) 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 折旧和摊销 42 41 54 62 营业成本 3,806 4,982 6,117 7,855 营运资金变动 451 -1,191 -225 -617 营业税金及附加 21 34 42 54 经营活动现金流 1,349 -6 1,312 1,363 销售费用 71 109 127 163 资本开支 -239 -209 -176 -211 管理费用 102 171 169 217 投资 -348 -26 9 -3 财务费用 -7 32 43 55 投资活动现金流 -571 -227 -157 -202 研发费用 238 342 422 542 股权募资 2,521 0 0 0 资产减值损失 -64 0 0 0 债务募资 -180 0 0 0 投资收益 -13 8 9 12 筹资活动现金流 2,241 0 0 0 营业利润 817 1,308 1,696 2,192 现金净流量 3,008 -233 1,155 1,161 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 816 1,307 1,695 2,191 成长能力 所得税 103 157 203 263 营业收入增长率 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 净利润 714 1,150 1,492 1,928 净利润增长率 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 归属于母公司净利润 717 1,156 1,499 1,938 盈利能力 YoY(%) 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 毛利率 24.6% 27.1% 27.5% 27.6% 每股收益 2.12 3.32 4.30 5.57 净利润率 14.1% 16.8% 17.7% 17.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.6% 6.7% 7.3% 7.6% 货币资金 3,991 3,758 4,913 6,073 净资产收益率ROE 11.6% 15.7% 16.9% 18.0% 预付款项 109 194 213 268 偿债能力 存货 4,033 7,125 7,696 9,814 流动比率 1.78 1.61 1.64 1.63 其他流动资产 3,520 4,965 6,218 7,658 速动比率 1.07 0.83 0.90 0.88 流动资产合计 11,652 16,041 19,040 23,813 现金比率 0.61 0.38 0.42 0.42 长期股权投资 77 102 94 96 资产负债率 51.5% 57.6% 56.8% 57.6% 固定资产 330 430 470 524 经营效率 无形资产 155 207 266 345 总资产周转率 0.39 0.39 0.41 0.43 非流动资产合计 1,131 1,323 1,436 1,586 每股指标（元） 资产合计 12,783 17,365 20,476 25,399 每股收益 2.12 3.32 4.30 5.57 短期借款 13 13 13 13 每股净资产 17.81 21.13 25.43 31.00 应付账款及票据 2,250 3,159 3,914 4,884 每股经营现金流 3.87 -0.02 3.77 3.91 其他流动负债 4,275 6,797 7,661 9,686 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,538 9,970 11,589 14,584 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 63.68 40.66 31.36 24.26 其他长期负债 41 41 41 41 PB 6.42 6.39 5.31 4.36 非流动负债合计 41 41 41 41 负债合计 6,579 10,011 11,630 14,625 股本 348 348 348 348 少数股东权益 1 -5 -12 -22 股东权益合计 6,204 7,354 8,846 10,774 负债和股东权益合计 12,783 17,365 20,476 25,399 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 曾雪菲：上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，2.5年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为