铜价超跌后反弹，但仍难摆脱熊市

有色金属研发报告 2022年7月29日 铜价超跌后反弹但仍难摆脱熊市 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 2022年7月伦铜延续下行趋势，触及6955美元/吨的低位。宏观方面，美国6月 投资咨询从业证号：Z0014913 份CPI破“9以后”，超出了大部分人的预期，美国将控通胀放在首要位置，鲍威尔暗 :021-65789219 示美联储“宁可矫枉过正”也不愿因犹豫而长期付出更高代价，连续大幅加息和缩表 :wangyingying_qh1@chinastock.c 引发海外经济衰退的担忧，金融和商品市场暴跌，铜市的领头羊作用再现。从铜的供 om.cn 需面来看，6月份以后，矿山和冶炼厂减产的影响开始扭转，但是海外铜消费量下降、 上海解封后国内消费恢复不及预期，7月初烂尾房问题在全国发酵，商品房销量和土地成交面积持续下降，令市场悲观情绪蔓延。 二、行情展望 美联储7月利率会议宣布继续加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从 1.50％-1.75％升至2.25％-2.50％，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预 期。但是鲍威尔暗示75BP或已是最大加息幅度，并将在“某个时点”放慢加息步伐。鲍威尔措辞鸽派，市场风险情绪回升，美股上涨，美元指数下跌，大宗商品集体反 弹。不过从长期来看，美联储加息缩表抑制全球商品需求氛围，欧元区受能源危机影响，经济预计持续下行，目前海外制造业PMI指数持续下行，压力愈发明显， 美联储加息节奏不管快慢与否，难改趋势。 基本面方面，下半年铜矿山产量预期乐观，一方面下半年新扩建产出的量仍然很多，英美资源的Quellaveco铜矿已经有铜精矿产出，预计下半年产量为10-15万吨，卡莫阿二期3月份投产以后，现在产量加速释放，5月份卡莫阿产量已经达到2.98万吨，比去年底增加50%以上，Grasberg、Panama铜矿等产出也一直比较顺利。另外一 方面现在干扰在减少，LasBambas铜矿6月10号复产以后，现在已经恢复正常生产，另外Escondida因品位问题去年共减产17万吨，现在该矿山移到高品位矿区生产以 后，产量已经在恢复，BHPB预计2023财年该矿山产量会增加8-18%，淡水河谷的Sossego工厂检修已经结束，下半年产量也将恢复。从矿山的产量预期来看，下半年铜矿走向宽松是大趋势。但是海外消费趋于走弱，国内房地产、家电等预期也不好，虽然政策频出，但是效果有限，预计仍不乐观，下半年垒库预期非常强。 价格方面，短期内铜价超跌以后出现反弹，但是宏观方面受到美联储持续加息缩表的影响，经济预计下跌，基本面方面，供给端整体偏空，需求端预期走弱，铜价仍难摆脱熊市。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图4：全球铜显性库存（吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 100 2019年 2020年 2021年 2022年 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 375000 300000 225000 150000 75000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 供应面分析 一、铜矿新产能开始释放，上半年供应干扰多解除 近期海外矿企陆续发布二季度财报，大部分矿企二季度产量还是处于下降的趋 势，英美资源、Antofagasta、第一量子等矿企产量下降的原因有矿山老龄化、智利缺水等，淡水河谷因为Sossego和Salobo工厂检修等原因，产量一直处于低位，五矿资源的lasbambas铜矿因为社区抗议活动，导致矿山停产50多天，MMG二季度产量下降60%。另外有一部分矿企实现了正增长，如Grasberg铜矿地下项目产量顺利释放， Freeport二季度产量同比增加17.87%；Escondida铜矿转移到高品位矿区开采以后， BHPB和力拓产量也出现了恢复。 大部分矿山对下半年增长持乐观预期，一方面下半年新扩建产出的量仍然很多，英美资源的Quellaveco铜矿已经有铜精矿产出，预计下半年产量为10-15万吨，卡莫阿二期3月份投产以后，现在产量加速释放，5月份卡莫阿产量已经达到2.98万吨，比去年底增加50%以上，Grasberg、Panama铜矿等产出也一直比较顺利。另外一方面现在干扰在减少，LasBambas铜矿6月10号复产以后，现在已经恢复正常生产，另外Escondida因品位问题去年共减产17万吨，现在该矿山移到高品位矿区生产以后，产量已经在恢复，BHPB预计2023财年该矿山产量会增加8-18%，淡水河谷的Sossego工厂检修已经结束，下半年产量也将恢复。从矿山的产量预期来看，下半年铜矿走向宽松是大趋势。 铜矿产能和产量得到释放，这在铜矿加工费上会得到体现。江西铜业、铜陵有色、金川集团与Antofagasta就2022年下半年和2023年上半年铜精矿长单加工费为 76.0美元/吨及7.60美分/磅，2021年底确定的2022年铜精矿长单加工费(TC/RC)为65 美元/6.5美分。现货市场上，现货TC维持在70美元/吨以上的高位。 表1：全球重点矿山财报（单位：吨） （万吨） （万吨） Freeport 2022Q2 488000 17.87% 174.4 / BHPB 2022Q2 461800 14.59% 742000 898500 21.09% 153.64 163.5-182.5 英美资源 2022Q2 134000 -21.18% 317200 431500 36.03% 64.72 66-75 力拓 2022Q2 126000 9.09% 257200 286500 11.39% 49.4 50-57.5 Antofagasta 2022Q2 129800 -27.24% 360100 381400 5.92% 72.15 64-66 淡水河谷 2022Q2 55900 -23.95% 146700 165000 12.47% 29.68 27-28.5 五矿资源 2022Q2 32264 -60.00% 29.1665 / 第一量子 2022Q2 192668 -6.04% 410859 447832 9.00% 81.6 79-85.5 Teck 2022Q2 71500 -0.70% 143000 143000 0.00% 28.7 27.3-9 总 1691932 -1.19% 2377059 2753732 15.85% 矿企季度当季产量（吨）同比2021年H2产量（吨）2022年H2E（吨）下半年同比 2021年产量 2022年E 数据来源：银河期货、矿山财报 表2：2022年新投产铜矿增量 矿山 矿企 2021年增量（万 吨） 2022年增量（万 吨） 投产时间 Kamoa 紫金 10.5 24 一期满产，二期2022年3月21日投产 Quellaveco 英美资源 0 12.5 2022年年中投产，已经有铜精矿生产出来 巨龙铜矿 紫金 0 12.5 2021年12月27日投产 Grasberg Freeport 24 11 2019年由露天转地下，2022年全面转入地下开采。 Spence BHPB 6 9 基本上满产 Timok 紫金 5 5 已投产 Dikuluwe-Mashamba 华刚矿业 1.5 5 已投产 Mutanda 嘉能可 0 2 2022Q4 Toromocho 中铝 0 5 2022年下半年投产 Mirador 铜陵 3.5 4.5 2019年7月开工生产，2021年铜金属量为7万金属吨，预计2022年 MinaJusta Minsur 10.2 4 达到11-12万吨2021年3月投产 Panama Firstquantum 12 3 2019年投产，如果达到最大产能，该矿每年的产量将达到37.5万吨。 Aktogay KAZMinerals 0 3 2021年10月二期完成 Pilares 南方铜业 0 1 2022年Q4 Tominsky 俄罗斯铜业公 7.5 1.5 2020年投产，2021年产量为7.5万吨，2022年满产9万吨 Chambishi(NFC) 司 NFCAfrica 1.8 1.5 2018年8月东南矿体投产，产量爬坡中，2022年满产9万吨 MusonoiSulphide 金川国际 0 1 2022年底 Carrapateena OzMinerals 3 1 2019年投产，目前正在爬产中。 总计 85 106.5 数据来源：矿山财报、银河期货 图7：铜精矿长单加工费（美元/吨）图8：现货TC（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019-10-18 2020-10-18 2021-10-18 数据来源：银河期货、SMM 二、冶炼厂干扰多 6月份以来，祥光顺利复产，目前已经达到日产量1000-1100吨的满产的状态，方 圆的12万吨老线5月份也开始复产，产能利用率在50%左右，国内电解铜产量从5月 份的低谷中走了出来。但是7-8月份干扰仍然比较多，南国、金川等冶炼厂检修，造成 的产量损失比较大，接下来清远江铜也开始检修两个月，期间产能利用率会下降80%左右，大海、金田等冶炼厂处于停产状态，东营方圆被中金岭南收购后即将重组，期间可能会造成一定的产量损失。 新投产方面，大冶40万吨新项目继续推迟至9月底或10月初投产，富冶的产能 10月份大概会上量，新疆五鑫新产量7月份开始增加5000吨/月。 从冶炼厂的检修和新扩建情况来看，7-8月份产量难以有效释放，大致与6月份产量持平或有一定的降幅，9月份以后随着冶炼厂检修的减少以及新投产的增加，电铜产量会逐步的回升。 图9：国内精铜产量（吨） 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：银河期货、SMM 表3；重点冶炼厂情况 企业名称 精炼产能（万吨） 备注 大冶有色金属公司 60 投产推迟到9月底，10月初 富冶集团 50 富冶三期工程增加10万吨，大约10月份上量，总产能达到50万吨 山东大海集团 20 3月份开始停产，目前仍然未复产 东营方圆有色金属公司 40 即将重组 山东阳谷祥光 50 产量已经达到1000吨/天 五鑫铜业有限公司 10 7月份开始每个月产量增加5000吨至1.5万吨。 中条山侯马铜业 18 2022年第四季度侯马投产18万吨，预计年增量1万吨 广西南国铜业 30 7月粗炼检修，8月精炼检修，检修期30-45天，影响