港股策略研究：美联储7月议息会议对市场的启示

策略研究|港股策略 美联储7月议息会议对市场的启示 美联储在今晨的议息会议宣布加息75个基点，把联邦基金利率区间提升至2.25-2.5%，缩表规模在9月将提升至600亿美元国债及350亿美元MBS，符合市场预期。声明中提及近期消费和生产的趋弱，但强调就业市场依然强劲，美联储会坚定致力于让通胀回归其2%的长期目标，认为低于趋势水平的增长可能是降低通胀的必要条件，未来加息水平会视乎数据而定。我们认为本轮加息预期急速上升的阶段大概率已近尾声，美联储亦无意提高进一步急速加息的预期。尽管利率水平已升抵2018年的水平，并预计更高的利率会维持一段时间，但不论9 月最终加息50或75个基点，从边际意义上，本轮加息循环及压力大概率在7月已见高峰， 9月开始出现转折点，因此影响分母端(利率)的压力可望在三季度纾缓，接下来分子端(盈利下修)的压力会是影响美股的重要因素。 美股即市反应积极 美联储公布利率决议后，以纳指为首的美股表现反应积极，纳指最终上涨4.06%，道指及标普500指数分别上涨1.4%及2.6%。VIX指数下跌5.9%，收报23.24点。金价及布伦特期分别上涨0.96%及2.9%，比特币上涨8.8%，而美元指数下跌0.7%，跌穿107的水平。债市的表现较为平静，2年期及10年期债息变动不大。若参考此前两次议息(5月及6月)后的市场反应，即市反应可能不具参考价值。CME利率期货预计9月较大概率加息50个基点的机率，预 计11月及12月各加息25个基点，隐含年底目标利率在3.25-3.5%。美联储将通过降低经济增速压低通胀 美联储承认近期的消费及生产活动开始降温，但最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。委员们再强调通胀“升高”，并将这种情况归因于供应链问题、食品和能源价格上涨以及“更广泛的价格压力”。鲍威尔认为美国经济在降速，但目前经济并没有陷入实质性衰退。从会后声明及记者会的表述看，美联储仍视打击通胀为首要任务，低于趋势水平的增长率，可能是降低通膨的必要条件。 服务需求支撑，短期通胀较有韧性 通胀方面，虽然6月CPI及核心CPI分别同比增长9.1%及5.9%，高于预期。6月所有通胀分类呈现“普涨”态势，食品、能源、核心商品、核心服务四大分项全面上涨。但值得留意的是，核心CPI同比增长已连续三个月放缓，3月大概率是核心CPI同比增长的最高时点。往前看，原油、大宗商品及农产品的价格自6月中旬起已明显下行，考虑到原油价格对美国国内汽油价格有大约一个月的传导时间，预计7月广义CPI同比增长或较6月有所回落。不过，消费者从商品需求转向服务需求或对交通及房租等服务通胀带来支撑。随着时间的推移，紧缩货币政策的滞后效用将对需求带来抑制作用，若9月有更多迹象显示劳动力市场需求降温、核心通胀持续回落及衰退风险增加，紧缩政策退坡的预期便会上升，届时对股市会较为友好。 三季度美股将持续面对盈利下修压力，但政策退坡后成长风格将占优 当前市场对美股的企业盈利预期仍然较为乐观，下修幅度暂时不大，市场预测今年标普500指数的盈利增长为8.8%。随着二季报及更多的经济数据陆续公布，预计盈利下修压力逐渐增加。截至27日，标普500指数的预测PE为17.6倍，略高于过去十年平均0.03个标准偏差，并没有给盈利下修留有空间，当前的估值不具防守力。接下来分子端(盈利下修)的压力会是影响美股的重要因素，若后续估值调整至一个比较低的水平(例如在18年底及20年初 的底部约14.5-15.0倍左右)，即使盈利再遭到大幅下调亦不影响市场筑底，三季度美股仍 然异常波动，但调整将是个吸纳的黄金窗口。由于标普500指数及纳指年内最多已分别下跌23.7%及34.8%，若非发生深度衰退或全球金融系统性风险，下半年做多美股的胜率较高，预计四季度美联储政策退坡后将有利以纳指为首的成长股及港股的表现。 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 图表1：市场预计9月加息50个基点至2.75%-3.0% 来源：CMEFedWatch，中泰国际研究部 图表2：标普500指数EPS预测增长 22年23年 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 2022/1/32022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/3 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 图表3：标普500指数的盈利下修幅度暂时不大 图表4：标普500指数的估值略高於歷史均值 预测EPS预测PE 25033.020028.015023.010018.05013.008.0 标普500指数预测PE 6,00028.0 5,00026.0 24.0 4,00022.0 3,00020.0 2,00018.0 16.0 1,00014.0 012.0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852)39792886 传真：(852)39792805