股指期货周度报告：市场延续震荡，结构化得到加强

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场延续震荡，结构化得到加强 2022年7月31日 股指期货周度报告20220725-20220729 沪深300指数走势图 资料来源：wind 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场以震荡为主，但内部的结构分化得到了加强。消息方面，中共中央政治局7月28日召开会议，强调做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。尽管本次会议淡化GDP的增长目标，但从全球范围看，国内经济增长依然处于领先地位。数据方面，美联储7月再度加息75BP，将基准利率上调至2.25%～2.50%，今年已经累计加息225BP，基本符合市场预期。美联储在6月与7月连续两月累计加息150BP也是1984年以来的最大幅度。我们此前判断，美联储加息后，香港因联系汇率制将同步加息从而利空港股，因A/H股比价因素将对国内市场产生一定的负面影响，从本周的情况看，国内市场的走势基本得到了验证，但回调属于短期行为。资金方面，北上资金连续两周净流出后，本周重新回到净流入；融资盘则实现连续2周净流入，但外资与杠杆资金净流入金额均有限，市场短期整体延续震 荡。比值方面，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5859，并创2018 年5月末以来的新低，该比值有望形成趋势性下跌，背后的逻辑主要是中证1000ETF规模扩容后增量资金配置对IM的支撑以及金融板块的持续疲弱对IF形成的拖累的影响。我们认为市场整体在成交额有限的背景下，整体继续处于震荡阶段，而内部的结构分化有望令IM强IF弱的趋势得到延续。 操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：配置多IM空IF跨品种套利策略； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、俄乌冲突恶化及其他地缘冲突。 2、疫情反复。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场整体以震荡为主，内部分化得到了加强。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，中证1000指数>中证500>沪深300>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性下降至0.775，沪深300 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.51% -16.74 3253.24 137523 -13.97% 深证成指 -1.03% -127.10 12266.92 229112 -3.36% 创业板指 -2.44% -66.86 2670.45 52567 -8.37% 科创50 0.36% 3.94 1088.91 5623 1.08% 上证50 -1.97% -56.11 2792.33 13192 -14.33% 沪深300 -1.61% -68.13 4170.10 47008 -13.25% 中证500 0.07% 4.58 6294.11 64357 -11.51% 中证1000 1.18% 82.84 7117.43 81907 -10.54% 指数与中证1000指数转为负相关，市场延续降低系统性、增强结构性的格局。表1：本周重要指数表现情况 资料来源：Wind 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.958 0.559 0.523 0.952 0.951 0.922 0.169 深证成指 0.958 1 0.629 0.482 0.949 0.975 0.879 0.064 创业板指 0.559 0.629 1 0.655 0.394 0.465 0.753 0.609 科创50 0.523 0.482 0.655 1 0.328 0.36 0.643 0.672 上证50 0.952 0.949 0.394 0.328 1 0.993 0.775 -0.135 沪深300 0.951 0.975 0.465 0.36 0.993 1 0.795 -0.11 中证500 0.922 0.879 0.753 0.643 0.775 0.795 1 0.491 中证1000 0.169 0.064 0.609 0.672 -0.135 -0.11 0.491 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：Wind 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率较前一周继续回落，VIX指数亦回落至21.33，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数本周先抑后扬，反弹幅度较大；富时100指数与德国DAX指数、法国CAC40指数以持续反弹为主；日经225指数本周则高位震荡；A股四大股指历史波动率继续回落，各指数呈现IM、IC强IF、IH弱的结构分化。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-07-292022-01-292022-07-29 资料来源：Wind 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-29 资料来源：Wind 基差方面，IM、IC、IF与IH8月合约基差分别为30.43、38.91、17.70与7.53点，其中IH、IF近月合约贴水走扩，IC、IM近月合约贴水收窄。基差有所分化，表现出投资者对于各品种的观点出现分歧。从目前看，市场对IM、IC预期较为积极。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 100 60 40 20 0 2021-10-29 -20 2022-01-29 2022-04-29 2022-07-29 -40 80 -60 -80 资料来源：Wind 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4436，较上周继续回落， 该比值目前仍在0.4364-0.4764区间运行；沪深300指数与中证1000指数比值目前为 0.5859，并创2018年5月末以来的新低，该比值有望形成趋势性下跌。背后的逻辑主要是中证1000ETF规模扩容后增量资金配置对IM的支撑以及金融板块的持续疲弱对IF形成的拖累的影响。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.6500 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 0.3500 0.3000 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-07-292021-01-292021-07-292022-01-292022-07-292010-07-272013-07-272016-07-272019-07-272022-07-27 资料来源：Wind资料来源：Wind 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为10.00，沪深300指数PE为12.09，中证500指数PE为20.41，中证1000指数PE为30.86，分别处于历史49.61分位水平、历史43.16分位水平、历史10.74分位水平以及历史13.28分为水平。本周IH、IF、IC估值均小幅回落，仅IM估值小幅攀升。IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，但随着IH、IF估值的持续回落，将逐步进入具有配置价值的区间。 图6：四大股指市盈率 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-29 资料来源：Wind 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购操作，中标利率较前期持平，整体实 现了净回笼120亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/10/29 资料来源：Wind 2022/1/29 2022/4/29 -15,0002022/7/29 SHIBOR利率涨跌互现，其中隔夜利率为1.2540%，较上周升高6个基点；1周利率为1.7050%，升高7个基点；1个月利率为1.7370%，下降2个基点；3个月利率为1.8460%，下降4.7个基点；6个月利率为1.9960%，下降4.2个基点；1年利率为2.2180%，下降4.8个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.7035%，升高13.66个基点。整体上看，当前市场资金价格均处于历史低位，流动性较为充裕。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：Wind 截至7月28日，7月22日至7月28日周融资净买入额6.50亿元，为连续2周融资净买入，但净买入边际有所降低，短期加杠杆意愿持续修复。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2020/7 0 2021/1 2021/7 2022/1 4 2022/7 2 0 0 0 0 -2 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0.0 0,000,000.00 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 0,000,000.00 .00 -4,000,000.0 资料来源：Wind 0,000,000.00 北上资金本周净流入11.48亿元，结束了连续2周净流出态势，其中沪股通本周净流入 31.78亿元，深股通本周净流入-20.30亿元。今年以来净流入507.30亿元，开通以来累计净流入16,853.08亿元，维持在历史高位，最近2周出现流出流入相间的格局，外资中长期净流入趋势尚未改变。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 00 16, 00 14, 00 12, 00 10, 00 2021-7-29 00 2022-1-29 8,0 2022-7-29 6,0 00 4,0 00 2,0 00 0.0 250.0018,000.00 200.000.00 150.000.00 100.000.00 50.000.00 0.00.00 -50.00.00 -100.00.00 -150.00.00 -200.0 资料来源：Wind