纸浆期货8月月报：现货价格稳定，期货盘面情绪有所好转

纸浆期货8月月报 现货价格稳定，期货盘面情绪有所好转 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年7月31日 观点 品种主要观点 本月策略 半年报策略 2 估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货跟随期货有所反弹，现货报价7200-7300，下游抵触高价心态明显。但若 纸浆按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。纸浆继续大幅拉涨的概率低。 驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。 建议先空后多的思 震荡维参与期货市场交投。 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本月纸浆期货盘面走出深V行情。前半个月跟随其他工业品走势偏弱，下半个月直接反弹逼近前期高点。毕竟现在美金货源价格坚挺在990-1000美元/吨（折合人民币7500+元/吨）。 半年报观点回顾 半年报里我们认为大宗商品大幅下挫后会pricein衰退预期。但美国和中国的经济韧性仍在，因此大宗商品或先跌后涨。整体上7月份中下旬以来纸浆盘面出现较好反弹。但由于纸浆美金报价稳定在1000美金/吨，进口成本保持在高位7500+，且供应端收缩是客观存在，造纸厂的需求表现也较为稳定，所以基差修复明显。 2022年半年报观点 2022年7月周报观点汇总 七八月份国内外市场或继续交易衰退，而随着大宗商品价格的回落和对经济预期的悲观兑现，整体工业品价格会震荡寻底，并在三季度末逐步转暖。建议先空后多的思维参与期货市场交投。 20220710周报：七八月份国内外市场或继续交易衰退，但由于这几周有色金属已经大幅暴跌，短期或有技术反弹的需求。纸浆交易难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投。 20220717周报：交易衰退的逻辑依旧较为充分的PRICEIN。关注接下来美联储的加息幅度。接下来纸浆交易难度依旧较大，毕竟供需双弱格局下如果外盘暴跌，则容易带动内盘价格也跟随下跌。建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投。 20220724周报：经过一周的反弹，整体工业品仍处于底部震荡格局，难言v字反转。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上以逢高滚动做空参与。 。 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-24 2020-09-24 2020-10-24 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 基差与价差情况 7月27号山东漂针浆现货报价在7200-7300附近。 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 600 7500 400 7000 200 6500 0 6000 -200 5500 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 漂针-漂阔价差 元/吨 8000 2500 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 0 2000 1000 -500 0 -1000 漂针-漂阔浆价差（右轴） 现货价:漂针浆:银星:山东(智利) 现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西) 外盘价格高企 2022年2月份外盘报价突破800美金/吨。但依旧有较好的进口利润。 2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。 4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合 约会有较强的支撑。 5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7 附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美 金/吨，6月底进口成本也要7400。 美元/吨 1,200 纸浆CFR报价 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 7月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 二、纸浆基本面数据梳理 6月漂针浆欧洲港口库存出现明显回落 据Europulp数据显示，2022年6月份欧洲港口纸浆月末库存量102.85万吨，环比明显下滑。 根据pppc数据显示，5月份全球的漂针浆库存天数40天，阔叶浆则保持上涨到45天，整体漂针浆压力不大。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,028,530 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 针叶浆、阔叶浆发运量及库存天数 万吨 天 55 50 45 40 35 30 针叶浆库存天数（右轴） 阔木浆库存天数（右轴） 上半年纸浆进口量萎缩明显 据海关数据显示，我国2022年前6个月漂针浆进口量为366.37万吨，与去年同期的442.54万吨有明显收缩。这是上半年纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是本轮6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。6月份纸浆总进口量已经公布为235.2万，前6个月共进口 纸浆进口量 1476.6万吨，同比去年的1581.4万吨有一定的萎缩。2022年供应端偏紧或持续一年。 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 63.52 59.05 60.99 60 54.77 56.1 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 纸浆进口量 万吨 350 300283.1 263 245.4 250 228.3 241.60 235.2 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 周度产量 周度开工率 下游周度开工率%下游周度产量（万吨） 10030 90 25 80 7020 6015 50 10 40 305 20 0 下游周度开工率与周度产量 铜版纸周度开工率双胶纸周度开工率生活用纸周度开工率白卡纸周度开工率 铜版纸周度产量双胶纸周度产量生活用纸周度产量白卡纸周度产量 下游成品库存压力依旧巨大，近几周有所好转 下游库存天数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 双胶纸库存天数双铜纸库存天数生活纸库存天数 国内港口库存、期货库存情况 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口去库存。截止7月28号，港口库存报170万吨，库存量本周连续5周呈现去库状态。主因是下周主流港口预期到港量和本周期变动不大，且规模纸厂预期继续提货。 期货库存延续大幅去化。期货库存从4月14号的56.2万吨将至当下的27.51万吨，下降了近30万吨。 纸浆港口库存走势期货库存情况 纸浆期货库存 吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 库存期货:纸浆:总计 库存期货:纸浆:上海仓库:合计 库存期货:纸浆:山东仓库:合计 可用库容量:纸浆:总计 港口库存情况 万吨 250 200 150 100 50 0 青岛港常熟港高栏港保定天津港港口库存 三、投资建议 投资建议 估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货跟随期货有所反弹，现货报价7200-7300，下游抵触高价心态明显。但若按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。纸浆继续大幅拉涨的概率低。 驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不 作任何保证。 •本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 •在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 •本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •何济生，投资咨询资格：Z0011558 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢聆听 Thanks 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2021年11月5日 18