金融月报：政策短暂真空 股债大幅波动

国信期货金融月报 金融 政策短暂真空 股债大幅波动 2022年7月29日 主要结论 股指：行业差异较大股指分化反弹 股市在4月份大幅下挫，在赛道方面，由于光伏龙头不及预期导致光伏板块再度大跌，新能车锂电池、新能源光伏赛道在4月份再度大跌。市场炒作利好房地产政策的效应在4月份也开始回落。5月份股市全面反弹，市场对基础建设反弹力度较大，受益于刺激经济的政策相关板块持续大幅反弹。5、6、7连续三个月持续反弹。在反弹方面，三大股指显著分化。传统蓝筹上证50反弹幅度较弱，市场出现止跌，沪深300则维持小幅震荡，中证500则显著反弹，中证1000则较为强势，反弹不断创出新高。随着国内不断稳定经济的政策出台，国内经济分化仍然显著，股指有望延续政策性反弹，在力度方面，IH、IF、IC、IM反弹力度依次增强。 国债：政策短期真空国债多单暂离 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-25942621 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，稳定经济的政策在第二季度快速推进，货币投放速度迅速上升。2022年4月25日央行降准，5月20日下调5年期LPR。人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。第二季度GDP推动在0.4%。并不追求过高的经济增长目标，货币投放需求有望减弱，国债高位回落的可能性较大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2021年12月份之后赛道股开始全面崩溃，市场主要经历三次阶段性下跌。从2021年12月份高点6416持续下跌，在2月初下跌至5800点附近，3月份由于港股平台经济大幅杀跌，国内惶恐效应显著，国证A指出现快速杀跌。4月份国证A指小幅震荡，跌幅减弱，4月下旬国证A指再度经历一轮快速杀跌。5月份，股市有所反弹，但是整体上并未回补4月份的跌幅。在7月份之前，国证A指维持持续反弹态势，7月份市场板块分歧出现。上证50整个7月份显著回落，沪深300也呈现回落态势，但是回落幅度不大。中小盘股指则保持坚挺，中证500在7月份高位震荡，中证1000则小幅反弹后创出新高。 股市在4月份大幅下挫，在赛道方面，由于光伏龙头不及预期导致光伏板块再度大跌，新能车锂电池、新能源光伏赛道在4月份再度大跌。市场炒作利好房地产政策的效应在4月份也开始回落。5月份股市全面反弹，市场对基础建设反弹力度较大，受益于刺激经济的政策相关板块持续大幅反弹。5、6、7连续三个月持续反弹。在反弹方面，三大股指显著分化。传统蓝筹上证50反弹幅度较弱，市场出现止跌，沪深300则维持小幅震荡，中证500则显著反弹，中证1000则较为强势，反弹不断创出新高。随着国内不断稳定经济的政策出台，国内经济分化仍然显著，股指有望延续政策性反弹，在力度方面，IH、IF、IC、IM反弹力度依次增强。 图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约出现分化，受到政策的影响不同，IH在7月份整体上持续回落，升贴水有所扩大，贴水较大。IF的同时受到大权重的压制，市场略有贴水，仍较为合理。IC在7月份小幅震荡，并未出现显著回落。资金博弈政策利好的板块对市场支撑起到较大的作用，上证50、沪深300逐步企稳，中证500反弹力度较大。 3、行业强弱转换 沪深300在7月高位回落（截止到7月27日），大多数板块出现回落，回落的绝对值较大。医药、金融板块下跌均超过8%。材料、能源下跌约6%。工业、可选、消费板块下跌小于6%。信息、电信、公用板块小幅震荡。整体上下跌板块较多，沪深300整体上压力较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在7月份开始回落。材料、工业、可选、消费、医药、金融板块从涨到跌。信息、电信涨幅回落。仅仅公用板块从跌转涨，但是涨幅不大。能源板块跌幅扩大。反转强度方面，医药板块反转强度较大为22，工业、可选、消费反转强度为18，少数板块反转强度较小，能源、信息、电信、公用反转强度低于6。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。工业、可选、消费出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.183%、0.163%、0.023%；0.142%、0.155%、0.168%；0.093%、0.025%、0.111%）。金 融、信息、电信板块的全周期ALPHA为负值，其它板块分板块的ALPHA不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示金融、材料、工业、电信板块的BETA值接近于1，风险较低；公用beta值分别为0.54，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 中国央行在2021年十月份开始快速转变货币态度，对房地产信贷显著放松。2021年12月15日全面 下调准备金，2021年12月20日1年期LPR下调。12月降准市场化降息集中完成。2022年1月17日，央 行下调7天逆回购利率，1年期MLF利率10个基点，新年首月引发降息。中国人民银行决定于2022年4 月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。2022年5月25日下调5年期LPR。人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度；人民银行召开全系统货币信贷形势分析会，部署落实稳定信贷增长工作措施；人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。货币流动性继续宽松。7月份，李克强表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。下半年的政策投资力度有望减弱，国债期货重返回升态势。接近5月份的高点水平，随着国内货币政策逐渐向下传导，促进实际利率下行，国债多单逻辑不变。 1.经济数据转变弱 2021年11月份以来，国内局部地区出现散点“疫情”反弹现象较为严重。国内的严格措施在快速防止病毒传播的同时要注意距离社交，在一定程度上导致社交性经济出现阻碍。2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%。 随着2021年猪肉供给恢复正常，猪肉价格显著下降，国内CPI受到大幅的抑制。疫情持续影响中下游以及中小微企业，居民收入受到影响，下半年消费低迷不振。21年1月份CPI为负0.3%，21年2月份CPI持续为负0.2%，3月份CPI转正0.4%，4月份CPI上升到了0.9%，5月份为1.3%,6月份为1.1%，7月份为1%，8月份回到0.8%，9月进一步降低至0.7%，10月份回升至1.5%，11月份回升到了2.3%，CPI逐步回升；12月份有所回落，到1.5%。2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，这里面猪肉对CPI的影响较大，CPI有所回升。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%。整体上PPI增速有所回落，但是维持仍然较高。由于PPI去年大幅上涨，今年上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也 较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。今年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。 在2021年随着疫情的反复，工业增加值逐步减弱。2021年4月份工业增加值为9.8%，到2021年8月份回落到了5.3%，2021年12月份回落至4.3%。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%。累计同比方面，2021年4月份累计同比20.30%，2021年8月份累计同比13.10%。2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到 3.4%。工业增加值同比相比于2021年显著减弱。工业的动力出现减弱。 2021年疫情较为缓和，PMI较为平稳，2021年5月份之前，PMI在51附近。此后经济逐步回落，2021年9月份跌破50，2021年11月份PMI重返50，在2022年3月份再度跌破50，2022年4月份PMI导致47.4，5月份PMI回升至49.6,6月份PMI返回荣枯线以上，为50.2。由于疫情的发展，尤其是4月份上海疫情的发展，从直接影响和预期影响方面，都会产生较大的悲观预期。相比于制造业PMI，非制造业PMI受到疫情影响更为显著，2021年上半年非制造业逐步好转，2021年3月份高峰达到56.3。2021年8月份回落到50以下，随后非制造业向上突破50,2022年3月份再度跌破50，2022年4月份非制造业PMI大跌至41.9,5月份非制造业PMI回升到47.8,6月份非制造业PMI大幅超出荣枯线为54.7。疫情对非制造业的影响较为显著。 由于基数效应，2021年社会消费